导语：今年投资者风险偏好逐渐收敛，基金代销机构需要从规模竞赛转向比拼服务和配置能力！

近期，基金业协会公布了截至2026年5月底165家公募基金管理机构的产品净值数据。

与市场预期比较一致的是公募规模又持续创出了新高，总计39.48万亿，首次逼近40万亿大关。

但细看发现，虽然公募增长数据整体看起来比较亮眼，可在细分结构上却显现出了一些端倪：股基减、债基增，资金净流入的风险偏好好像变了。

01 股票基金的规模增量变化率先显现出了收敛信号

5月份股票基金的资产净值与份额双降，其中股票型基金单月缩水3174.5亿元，环比4月下降6.01%，降幅是各类别中最大的。

而债券基金5月规模环比大增2741.26亿元，成了规模增长的绝对主力。

从5月份的指数表现来看，市场整体还是不错的，核心宽基指数整体上涨：沪深300上涨1.76%、创业板指上涨9.81%、科创50上涨11.47%。

但股票基金净流入显然与指数趋势背道而驰了。细想背后的核心原因可能和市场风格的极致分化有关。

A股市场在经历2025年的大幅上涨之后，今年板块内的结构分化越发极致。

以双创指数为代表的科技成长风格屡创新高，而以消费为代表的红利价值板块却创出了近年来新低。

极致的分化行情叠加今年以来的指数高位震荡引发了基民的恐高情绪，部分投资者风险偏好逐渐收敛，从而选择将基金获利止盈。

而对于K型分化中，长期亏损的另一侧逆风基金，也同样出现了部分资金止损离场的情况。

股基和债基的资金净流入分化，如果只是单月的背离则不足为怪，然而今年的股票基金月度下滑不止出现在5月，它而更像是一种风格转变趋势。

今年除了4月份股票基金净流入为正外，其余月度均为负值，与2025年的持续大幅净流入完全背离。

相比之下，债券基金在跷跷板效应下规模环比获得正增长，资金净流入趋势显著。

如果拉长时间周期来看，这个变化趋势的节点恰好出现在2025年年末。

02 风险偏好收敛将影响基金代销机构

2025年A股市场是一个趋势上行的单边牛市，全年沪深300指数上涨 17.66%，创业板指上涨 49.57%。对权益基金尤其是股票基金形成了极大的规模促进效应。

在牛市氛围的烘托下投资者风险偏好急剧上升，公募基金尤其是权益类基金规模增长显著。

截至2025年底，公募基金资产净值37.71万亿元，较上2024年末增加近5万亿元。

在这一年的规模增长大年中，随公募一起飙升的还有基金代销机构的保有规模。基金代销机构同样踩在了行业爆发的风口中，进入了新一轮规模增长的红利期。

对于基金代销机构而言，代销规模与佣金收入直接挂钩。

尤其是权益类基金，不仅贡献了更高的费率弹性，更是绑定了一批高净值客户，成为基金代销机构提升长期留存率的关键抓手。

在佣金整体下降、费率持续压缩的背景下，基金代销机构开始普遍转向提升权益保有量来对冲收入压力。

作为基金代销的头部机构：蚂蚁基金，2025年末保有规模突破万亿，战胜了银行系形成代销规模绝对的领先优势。

据蚂蚁内部人士透露，截至2025年底，蚂蚁基金的指数基金投资人数超过1亿，定投用户超过3000万。

在这轮股票带动的牛市行情下，蚂蚁基金快速完成了从余额宝类理财型资产向风险资产的成功转型。

但2026年同样是基金代销公司的一个转折点。

今年出现的风险偏好收敛并不只体现在市场端的资金流动变化中，更直接影响了基金代销体系的收入结构与发展布局。

在股票基金回落、债券基金规模上行的背景下，基金代销机构的资产结构也在同步发生调整。

对于代销机构而言，收入结构高度依赖产品结构，尤其是权益基金与债券基金在费率区间与客户生命周期价值上存在明显差异的情况下。

在市场风险偏好上行阶段，以股票基金为代表的权益类基金扩张带动代销规模快速增长，机构更多依赖规模红利和产品净值增长驱动。

但在今年，随着资金向低波动资产切换，规模增长的边际贡献开始下降，结构变化反而成为关键变量。

这也意味着，基金代销机构的增长逻辑正在发生变化，开始从规模驱动逐步转向结构驱动，从产品扩张转向资产配置留存。

03 Beta行情结束后，基金代销机构开始比拼投研能力与服务质量

随着今年上半年极致行情演化的愈演愈烈，客户风险偏好开始显著收敛，资产配置和组合回撤控制能力开始成为基金代销机构客户留存与信任重建的核心抓手。

基金代销机构开始从规模扩张驱动转向结构驱动竞争，机构们正逐渐用结构占比来重新定义自身竞争力。

如果说过去十年基金代销行业核心竞争力主要围绕流量入口、产品供给与渠道关系。那么在今年的极致性结构性行情下，这一逻辑正在逐步失效。

随着费率下行、流量成本上升，以及投资者结构从增量转向存量博弈，单纯依赖渠道优势的增长模式开始边际效应下降。

行业的竞争焦点已然开始变化。

以具有极致代表性的互联网代销机构为例，蚂蚁基金、天天基金、雪球基金的平台竞争力相对突出。

蚂蚁基金近年来围绕用户构建投资生命周期管理体系。

一方面通过指数专区、智能推荐与定投体系优化用户决策路径；另一方面通过“帮你投”等投顾服务，将单次交易转化为持续配置行为，从而提升权益资产及用户的留存率。

从指数基金专区到智能投顾，再到基于行为数据的个性化推荐，蚂蚁基金都在致力于提升用户决策效率与持有稳定性。

作为互联网代销排名第二的天天基金则持续强化工具能力，通过智能定投与投顾服务提升差异性，利用组合构建与在线投顾服务，以功能模块提升用户粘性。

通过依托成熟投资社区打造独特竞争壁垒的雪球基金，利用投资者实盘交流、专业内容讨论等模式赋能基金决策，依靠资产配置陪伴体系沉淀高粘性进阶投资者。

当下的互联网基金代销机构正试图通过服务密度与组合配置能力，加强自身的核心竞争力。

而银行系同样是基金代销的重要一环，也在积极提升资产管理能力。

例如招商银行、建设银行等则更多依赖对高净值客户的资产配置以及线下柜台的零售业务。

通过FOF组合产品，以招行“长盈计划”、建行“龙财富”等组合管理方式强化用户的稳健收益体验，用组合化产品替代单一基金销售，提高客户资产抗波动能力。

总体来说，在市场风险偏好收敛的当下，机构能否在产品理解能力、用户行为干预能力与持续互动能力上形成优势，将成为构建客户长期信任壁垒与留存能力的关键因素。

未来，随着市场结构调整，基金收益分化，基金代销行业的增量及存量竞争还会继续加剧。销售机构之间不再只是规模之争或渠道之争，更是结构之争与服务能力之争。