主动管理ETF元年。

6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布，将进一步丰富投资产品和工具，就投资端改革，支持在沪深交易所推出主动ETF。其补充表示，这一举措是顺应全球市场发展趋势，坚持试点先行、循序渐进、严防风险，更好满足居民多元化的财富管理需求。

同日，上交所火速发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》；深交所亦同步发布《业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》(以下统一简称为《指引》)，从产品命名、投资运作、信息披露等多方面对主动ETF作出安排。

Wind统计表明，截至6月19日，国内ETF市场规模已突破4.7万亿元，但产品结构单一、同质化竞争严重，被动指数产品占据绝对主导。与此同时，市场持续震荡导致ETF规模大幅缩水，投资者对超额收益（Alpha）的需求日益迫切。在此背景下，主动管理ETF的推出恰逢其时，填补了场内完全主动管理产品的空白。

据新经济e线了解，主动管理ETF试水标志着中国资本市场产品结构从“被动主导”迈向“主动创新”的关键转折。主动管理ETF作为创新品种兼具主动管理与交易属性，若能体现主动管理的超额收益能力，有望吸引更多场内客户、拓展客群；对于投资者而言，可用工具更多，对标宽基的核心主动ETF能够与原工具型产品互相搭配、构建更多元的投资组合。

作为中国资本市场的一项里程碑式创新，它不仅是产品品类的扩充，更是资管生态的结构性重构。这场“Alpha革命”将推动公募基金行业从“拼渠道”转向“拼投研”，从“规模扩张”转向“质量提升”，从“费率竞争”转向“业绩制胜”。

主动管理ETF破冰

新经济e线获悉，主动管理ETF破冰并非偶然，而是监管层在多重因素叠加下的战略抉择。从产品的诞生轨迹来看，随着ETF行业持续发展，投资者对单纯跟踪指数的产品已经不再满足，市场开始期待既具备ETF效率，又能体现基金经理主动投研能力的新型工具，而主动ETF正是在这样的背景之下被推向前台。

经过二十余年的发展，国内ETF的运作机制、交易规则、清算交收等基础设施已高度成熟，投资者对场内交易便捷性、持仓透明度、费率优势的认知不断深化。与此同时，主动权益基金的投资价值正在修复，投资者对主动管理能力的价值认同显著回升。主动管理与ETF的结合，恰逢投资者需求的双重觉醒。

当前，国内场内ETF以完全被动指数产品为主，尚无完全主动管理的ETF产品。尽管存在指数增强型ETF，但其与基准指数的偏离幅度被限制在20%以内，仍属于"有限主动"范畴。主动管理ETF的推出，将填补场内完全主动管理权益类产品的空白，为投资者提供"专家选股+场内交易"的便捷工具。

此外，主动管理ETF能够充分发挥管理人的价值发现能力，通过基金经理的主动选股和动态调仓，将更多基本面信息融入资产定价，强化资本市场的价格发现功能，增强市场内生稳定性。彭博行业研究分析师指出，主动选股ETF"在恰当的时机进入市场"，既能满足投资者对超额收益（Alpha）的需求，也可填补"国家队"逐步减少ETF持仓后留下的市场空缺。

从全球视角看，主动管理ETF已成为资产管理行业增长最快的领域之一。根据ETFGI的数据，截至2026年3月，全球的主动ETF数量达到4902只，规模2.12万亿美元，规模持续增长，较2024年底规模接近翻；美国是全球主动ETF的主要市场，规模约为1.65万亿美元，占全球主动ETF总规模的80%以上。

发展历史上，2016年以前，美国主动ETF采用的是较为严格的审批制，对发行人等有严格的规定，审核周期也较长，因此其初期发展较慢。2016年开始，美国主动ETF监管审批流程加快，随后，在政策优化、投顾支持等多因素推动下，2019年以来美国主动ETF由不足500只增长至2025年底的2500多只，规模增长至近1.5万亿美元，占ETF市场总规模的10.25%，2025年资金流入占ETF全市场的30%。过去十年，美国主动管理ETF规模复合年均增长率达35%，远超被动ETF的22%，展现出强劲的增长动能。

被动投资神话遭遇挑战

另据新经济e线了解，目前ETF市场自身面临增长瓶颈，被动投资的神话遭遇挑战。过去三年，A股市场经历了深度调整，被动投资理念一度盛行。然而，2025年以来市场风格显著切换，主动管理基金展现出强大的超额收益能力。Wind数据显示，近一年主动权益基金平均收益率达42.05%，正收益产品占比高达85.9%，显著跑赢主流宽基指数。

受到市场持续震荡影响，国内ETF产品总规模正在经历一场“阵痛”，结构单一、同质化竞争严重的问题亦日益凸显。超过80%的股票型ETF集中在宽基指数和少数热门行业赛道，产品差异化不足导致“价格战”愈演愈烈，主流宽基ETF管理费率已降至0.15%-0.20%的极限水平。

Wind数据显示，截至6月19日，全市场ETF共有1577只，总规模为4.76万亿，相比今年1月14日高点（以下数据均为与此日对比）的6.2万亿，已缩水23.80%，年内净流出资金规模超过3000亿元。

产品类型上，体量最大的股票型ETF“失血”最为严重，已从高点的4万亿规模降至2.62万亿元，降幅达到35.36%。究其原因，宽基ETF的“腰斩”成为了最大的缺口，其总规模从2.64万亿元缩水至1.08万亿元，降幅高达59.23%。

其中，资金从"市场Beta"向"行业Beta"迁移成为宽基ETF规模缩水的一大原因。随着市场风格发生显著变化，投资者偏好从宽基指数转向行业主题，导致宽基ETF遭遇大规模赎回，而行业主题ETF（如通信设备、化工、半导体设备、卫星互联网等）和以黄金为代表的商品ETF实现明显增长。这也反映出在结构性行情主导下，资金更倾向于追逐高景气赛道而非大盘整体表现。

具体来看，跟踪沪深300指数的30只宽基ETF中24只出现规模下降，累计缩水达到8287.06亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞总规模从4297.34亿元骤降至1318.32亿元，降幅高达69.32%；沪深300ETF易方达规模亦从3056.02亿元降至915.24亿元，降幅达70.05%。

除此之外，15只跟踪中证1000指数的宽基ETF也累计出现了1753.41亿元的规模缩水；12只跟踪上证50指数的产品累计规模缩水也达到1569.50亿元；跟踪中证500指数和中证A500指数的宽基ETF也分别出现了1446.06亿元和1059.03亿元的规模缩水。

同样，此前规模突破1万亿的跨境ETF总规模也从高点降至了8108.43亿元，降幅为20.16%。相比之下，债券型ETF、商品型ETF和货币型ETF则实现了逆势增长，涨幅分别为14.75%、2.38%和22.04%，目前总规模分别为8593.95亿元、2805.92亿元和1862.86亿元。

管理人高准入门槛

此外，新经济e线注意到，《指引》设定的管理人高准入门槛（近3年平均主动权益规模≥100亿元、5年以上管理经验）将大部分中小公司挡在门外。根据Wind数据筛选，符合这一条件的基金管理人约20家，主要集中在易方达、华夏、南方、富国、汇添富、嘉实、博时等头部机构。这些公司凭借成熟的投研体系、充足的明星基金经理储备、完善的ETF运作团队和技术系统，初期将在主动管理ETF市场占据主导地位。

值得关注的是，主动管理ETF的推出既是机遇，也是挑战。高透明度带来的策略保护难题、费率敏感度考验、流动性与折溢价风险控制等问题，将深刻考验基金管理人的综合能力。

其中，主动管理ETF的核心特征之一是每日披露真实持仓（PCF清单），透明度远高于传统主动基金。这一设计旨在遏制风格漂移、提升投资者信任，但也带来了策略同质化和“搭便车”问题。当所有持仓公之于众，其他机构可以快速模仿成功策略，导致Alpha迅速衰减。此外，部分投资者可能通过每日持仓信息，在二级市场进行反向操作或抢先交易，损害原基金持有人的利益。

积极的一面则在于，高透明度将迫使基金经理严守投资纪律，按照既定的投资策略和风格进行配置，杜绝“挂羊头卖狗肉”的行为。投资者可以每日查看持仓，准确识别基金经理的真实投资能力，做出更理性的投资决策。这一机制将推动行业回归价值投资本源，提升整体投研水平。

整体来看，主动管理ETF的核心竞争力在于差异化策略和持续的超额收益能力，中小公司若能聚焦特定细分领域（如量化策略、行业主题、ESG投资等），打造独特的投研标签，仍有望实现弯道超车。

例如，部分中小公司在量化投资、行业轮动、小盘股挖掘等领域具有深厚积累，若能将这些策略ETF化，凭借高透明度和低费率优势，可能吸引特定风险偏好的投资者。此外，部分券商资管子公司在主动权益投资领域具有独特优势，若成功转型公募并满足准入条件，也可能成为市场的重要参与者。

业内预计，主动管理ETF的推出将激发产品创新活力，推动多策略、多资产ETF产品加速涌现。中信证券分析师指出，首批主动管理ETF大概率将围绕大盘均衡、量化多头、红利价值等方向布局，近期产品有望上报。业内预计首批试点产品或将于2026年四季度落地，年内主动管理ETF规模有望突破200亿元，中长期将成长为2000-3000亿元量级的市场新引擎。

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