贪婪正在盖过恐惧——至少眼下如此。

当下全球股市的状态很难用别的词来形容。通胀、利率、油价、中东局势、财政赤字、就业数据……这些曾经压在市场头顶的担忧，此刻似乎集体消失了。取而代之的，是一种近乎亢奋的乐观情绪。

标普500已连涨9个交易日 资料图

高盛合伙人Bobby Molavi近期发布的市场观察写道：“世界似乎已经选择将目光放在贪婪而非恐惧上，放在乐观而非怀疑上，放在未来而非当下上。”他用一组数据描绘了这轮行情：标普500已连涨9个交易日，且有望创下连续10周收涨的纪录；自2025年4月"美国关税日"低点算起，标普500累计涨幅已达57%；仅5月一个月，就创下11个历史新高，进入6月后又连续刷新。

但在这片繁荣之下，裂缝正在悄然扩大。

数字有多夸张？

个股层面，Arm在10个交易日内涨了100%，戴尔6个交易日涨93%，英特尔涨180%，Marvell单日涨32%（盘后还涨了10%），英伟达CEO黄仁勋公开表示Marvell将跻身"万亿市值俱乐部"。闪迪年初至今涨幅高达600%。

全球范围内，韩国KOSPI年初至今涨幅达108%，中国台湾股市涨60%，日本涨37%。韩国SK海力士年初至今涨约300%，过去12个月累计涨幅超过1000%。台湾85%的市值与AI相关。韩国KOSPI在2025年初约为2401点，目前已攀升至8800点。

高盛已将KOSPI目标价上调至12000点，较当前水平高出约50%。

IPO市场同样火热。媒体预测SpaceX的IPO规模可能高达750亿美元，将以超过2倍的差距打破此前沙特阿美创下的290亿美元纪录。与此同时，OpenAI和Anthropic均已秘密递交上市申请，Alphabet则完成了800亿美元的股权融资，公告当天股价仅下跌3.7%——市场的消化能力之强令人咋舌。

这像1999年吗？

市场上对此争论不休。

一派援引格林斯潘1996年的"非理性繁荣"警告——但那之后市场又涨了三年多。另一派则坚持认为此轮行情不同：它有真实的营收、真实的利润作支撑，而非单纯靠估值扩张驱动。

分析师框架中的判断是：即便这最终被证明是一个泡沫，它也是一个"盈利驱动的泡沫"，而非"估值倍数驱动的泡沫"。

另一个值得关注的结构性变化是市场的高度集中。标普500前10大公司市值占比已升至约41%。"K形市场"正在形成——头部公司越来越大，其余公司则被甩得越来越远。这种集中已从持仓延伸至财富本身。

AI财富效应：黄仁勋身价从110亿到1770亿

AI浪潮制造的财富速度同样惊人。黄仁勋个人身价已从2022年10月的109亿美元飙升至1770亿美元。Anthropic七位联合创始人全部跻身亿万富翁行列，Amodei兄妹在最新估值下身价接近100亿美元。2026年新增的19位AI亿万富翁合计身价约600亿美元，且大多数财富是在过去两年内创造的。

韩国的财富重分配故事更为具体。三星和SK海力士两家公司合计市值已超过2万亿美元，超过韩国GDP（1.92万亿美元）。今年前三个月，这两家公司合计利润达390亿美元。卖方对其今年的盈利预测已上调约300%。

巨额利润随即引发劳资博弈：三星员工罢工，部分员工获得了一次性40万美元的奖金以平息争议；SK海力士则在2025年同意将10%的营业利润划拨为员工奖金。这笔钱最终将如何流入韩国更广泛的经济体系，乃至是否会催生韩国自己的主权财富基金，目前仍是未知数。

狂欢之下，哪些地方正在绷紧？

回购力度在减弱。过去一段时间，企业回购一直是股市的重要支撑，这一力量正在退潮。

动量因子正在主导一切。越来越多的策略都在追逐同一个方向，相关性的上升意味着一旦趋势逆转，踩踏风险将非常集中。上周五，TMT动量多空对冲组合一度单日下跌10%，这个信号值得注意。

散户参与度到了一个新高度。自动赎回结构产品、杠杆ETF、零日期权、日内交易……散户工具箱比以往任何时候都要丰富，"市场游戏化"的程度也前所未有地高。

AI资本开支的回报问题至今悬而未决。企业正在大规模消耗算力和Token，成本急剧上升，但效益何时显现、谁来承担这笔账单，目前没有人能给出清晰答案。

能源和大宗商品可能是被忽视的最后一块拼图。TMT板块占标普500市值约43%，而能源和大宗商品板块仅占6%。AI数据中心的爆发式扩张需要大量电力和实物资源，但公开市场对此的定价尚未充分反映。Quantix大宗商品指数自2020年以来涨217%，纳斯达克同期涨130%，标普500涨85%——分子的价值或许正在被低估。

数据中心的地缘政治风险同样不可忽视。选择在哪里建数据中心，不再只是成本和电力的问题，还涉及当地政治阻力（如缅因州的反对案例）、地区安全（中东冲突）、甚至"断电开关"被谁掌控的问题。硬件放在哪里，决定了软件能否持续运行。

说到底，眼下市场运转的核心驱动力是资金流动、持仓结构、情绪和动量，而非基本面或估值。