没人能想到，美股在伊朗战争中绝地反击，标普500终于冲破7000点大关，近期华尔街更是讨论起了8000点的年终目标价。

一度遭遇抛售的AI板块卷土重来，Anthropic旗下Claude Code的好用程度有口皆碑，toB端收入暴增，一举带动了各界对未来AI和大模型商业前景的预期。

从GPU到内存到数据中心到电力等概念，一众科技股水涨船高，硬是把标普500推向了7500点的关口。标普500年初至今涨幅10%中85%由科技股贡献，英伟达一家便贡献20%。

摩根士丹利发布年中展望，上调标普500目标价至8300点。该机构是此前最为乐观的投行之一，去年底给出的目标价就已经高达7800点；近期，汇丰则将2026年底标普500目标价从7500点上调至7650点，理由是科技板块盈利超预期。

与此同时，汇丰指出在情绪反弹驱动下，指数突破8000点并非不可能；但高盛也警告称，历史上类似的强劲动能行情，往往预示着未来数月市场回报低于平均水平。只是，预测底部难，预测顶部更难，在这一全新的大时代，不要限制自己的想象力。

｜美股4月以来的走势

AI狂潮再起

当前，美股已变成“一场大交易”。

过去一个月，标普500指数创下14个历史新高，较战前水平上涨了8%，但市场广度却持续收窄——当前中位数标普500成分股较52周高点低13%，市场实质上只由少数AI相关龙头拉动。

科技、媒体与电信（TMT）板块年初至今贡献了85%的指数涨幅；剔除TMT后，标普500年初至今回报仅3%。英伟达市值占标普500权重仅9%，却独力贡献了全指20%的年内涨幅。

面对这一格局，越来越多的基金经理正在面临同一困境：如何在当前市场中找到不依赖AI叙事的投资机会？答案当然很难得出。

去年，市场最担心的是，AI支出庞大，如果无法回本则意味着一场巨大的泡沫崩溃。

之所以华尔街当前又摆脱了对AI的恐慌，商业前景的可见性提升是主因，Anthropic的惊人能力挑动了所有人的神经，毕竟即使不是所有人都见过GPU或者数据中心，但大模型的实用性是每个人能亲身体验的，而模型本身就带动了一整个产业链。

高盛又算了一笔账，认为AI的经济效益即将迎来拐点，预计到2030年，AI Agent（AI智能体）将推动token消耗量大幅增长24倍，即每月120千万亿个token。企业级代理将成为最大的token倍增器，到2040年将代币消耗量提升55倍。消费者级代理将拓展其应用范围，从传统的聊天互动扩展到更广阔的领域，从而推动token消耗量在2030年增长12倍。

受此带动，超大规模数据中心和模型提供商也将迎来利润转折点。这一转折点得益于token成本的持续下降（主要由领先的半导体公司推动，其token年化成本降低了60%～70%）以及token价格的趋于稳定（已从每年约40%的跌幅转为持平或上涨）。

这些经济效益的改善有望提升超大规模数据中心、模型提供商的利润率——预计未来3～12个月内毛利率将出现正向增长，从而使整个生态系统的基础设施支出更具可持续性。

机构也给出了AI概念的配置路线图——在半导体领域，更看好博通（定制芯片领域的领导者）、英伟达（高性能商用解决方案领域的领导者）和AMD（企业级CPU领域的领导者及新兴GPU厂商）。在互联网领域，更看好Alphabet（云计算和消费计算领域的实用工具）、亚马逊（云计算和电子商务领域的领导者）以及Meta（数字广告和空间计算领域的领导者）。在软件领域，更看好微软（企业级工作流程领域的领导者）、Cloudflare（边缘计算领域的领导者）以及埃森哲（AI业务转型领域的领导者）。

存储主题独领风骚

如果要说AI，不得不提的就是存储板块（memory），其风头已超越GPU，成为当前最稀缺的环节。

AI对内存的天量需求，已使韩国4月内存出口同比暴增278%，创2008年有记录以来最高增速，而且需求远未见顶。

需求暴增，产量又有节制，关键还在于全球仅有四家寡头供应，其中三星电子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）这两家韩国企业就占据大头（其余两家是美国上市的美光科技和闪迪），2026年股价分别大涨120%、150%，把韩国KOSPI指数推向7490点（5月7日）的历史新高。美股也受到存储板块人气的拉动。

投资者慢慢地会发现，市场追捧的热点已不仅是英伟达和Mag7（美国科技七巨头），而是内存（DRAM），具体来说是HBM（高带宽内存）。形象地说，你雇了一个世界上最快的厨师（GPU/英伟达芯片），他每秒可以处理10000道菜。但你的传菜员（内存带宽）每秒只能传100道菜的食材过来。结果厨师99%的时间在干等，空转浪费。这就是AI行业正在面临的“内存墙”——芯片算力越来越强，但内存跟不上喂数据的速度，成了真正的瓶颈。

事实上，存储的紧缺变相也论证了CSP的天量需求。所谓的CSP就是例如微软、Meta等云服务商和大模型玩家，他们就是GPU的终端消费者，HBM自然不可或缺。云厂商资本开支超级周期已被确认，谷歌、微软、亚马逊、Meta四巨头2026年资本开支合计7100亿美元，美银预测2027年突破1万亿美元，每1000亿美元Capex约拉动60～80亿美元存储需求增量。

也正因如此，2026年全球DRAM市场规模将达378亿，是2018年历史峰值99亿的近4倍；NAND同样从2018年67亿扩张至203亿，翻3倍。摩根大通认为，继AI训练需求爆发后，AI推理市场正成为新的增量驱动力，使存储的上行周期有望贯穿2028年。

标普冲击8000点？

关键问题在于，美股大涨后是否存在泡沫？年内还能涨多高？

且不提标普500，看看势头最猛、科技股扎堆的纳斯达克100指数，4月单月上涨逾3700点，涨幅达15.6%。高盛以历史视角指出，若在2014年5月或更早投资1美元于纳指，过去12年的总回报已达7.4倍——但与1999/2000年互联网泡沫时期相比，当前涨幅仍属“小巫见大巫”。

换言之，现在美股远未触及1999年疯狂水位，若将当前行情与1998年LTCM危机后的反弹对比，当前走势轨迹的幅度甚至不及当年之半。本轮牛市距1998～2000年的价格涨幅，仍有极长的路要走。

从估值维度看，其实科技股不贵，科技板块估值低于大盘整体，低于消费股，与能源板块持平；Mag7当前仅交易于20倍前瞻市盈率（PE）；可对比历史泡沫——80年代日本股票70倍PE；2000年科技股50倍PE；70年代“漂亮50”35倍PE……

之所以说科技股不贵，是因为美股的涨幅主要由盈利驱动。例如，美股一季度财报表现扎实，汇丰将2026年标普500整体EPS预测上调8%，至325美元，对应全年盈利增速约20%；科技/Mag7仍是主要驱动力，2026年科技板块EPS增速预计达31%。

这也使得美股在大涨过后，科技股的估值反而被消化——当前标普500动态PE较五年均值溢价约5%；科技板块（IT+Mag7）动态PE25.8倍，较历史高位仍有折让，Mag6（微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、苹果）估值较五年均值折价8%。

汇丰最近给出了四条路径，即标普500要如何从7500点左右走向8000+。这四条路径部分也暗示了美股当前面临的一些风险，若风险得以解除，市场情绪或进一步改善。

①科技板块重新估值：贡献+300～700点

科技及超大规模云厂商市值已占标普500总市值逾50%、盈利权重逾40%。当前科技板块相对大盘的估值溢价仅12%，远低于互联网泡沫时期的50%+。若AI/科技IPO潮推动估值重建、抬高整体定价锚，指数可额外获得300～700点以上增益。

②滞后板块补涨：贡献+100点

地缘政治与贸易政策不确定性虽有所缓和，但仍处高位。消费必需品（高油价冲击消费）、工业品（依赖进口原材料）等板块自伊朗冲突以来显著跑输。若不确定性降至历史均值，这些滞后板块的补涨可为指数贡献约130点。

③AI效率红利扩散：贡献+200点

目前AI带来的利润率提升主要集中在科技板块（IT板块净利润率已升至34%），但随着AI渗透率扩大至金融、专业服务、医疗等劳动密集型行业，市场有望开始为非科技板块的利润率改善定价。若软件与金融同步重新估值，可额外贡献约200点。

④“金发女孩”宏观回归：贡献+300点

由于高企的油价导致通胀回升，当前美国10年期国债收益率正逼近“危险区间”，高利率对科技资本开支融资成本构成压制。若伊朗战争落幕、通胀继续向2%回落、经济韧性犹存，长端利率下行将同时推升股票估值和盈利预期，可额外贡献约300点。

换言之，水能载舟亦能覆舟。若油价持续高位，向下传导至经济增长放缓，压制消费。同时，通胀的二次抬头导致美联储考虑重启加息，那么长端利率的回升也或推升科技巨头的融资成本。可见，清晰地知道我们当前所面临的情况才是中长期财富增值的关键。

No.6908 原创首发文章｜作者 Irene Zhou

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