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作者|实习生陈嘉婕、郑琳

编辑|郑琳

2026年5月14日，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）第三次向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为国泰君安国际。

招股书显示，国星宇航专注于AI技术在商业航天领域的应用，实现了从AI应用卫星到AI智算卫星的技术跨越。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入计，该公司在中国管理卫星全产业链的民企中排名第二。2025年5月，该公司成功发射全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座，标志着其“星算计划”取得重要里程碑。截至最后实际可行日期，该公司已完成14次太空任务，自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星。

财务表现方面，国星宇航过去三年收入保持增长，但亏损额有所扩大。总收入从2023年的5.08亿元增长至2025年的7.03亿元。亏损扩大主要受高研发投入、卫星业务毛利率波动（2025年AI智算卫星毛利率为7.6%）以及金融资产减值等因素影响。AI智算卫星销售是近两年收入增长的主要引擎，2025年贡献收入2.25亿元，占比32.0%。经营活动现金流在2025年转为净流入820万元，显示营运效率有所改善。截至2025年12月31日，该公司现金及现金等价物为7.11亿元。

“AI卫星全链条能力”是国星宇航的核心壁垒。该公司从早期研发AI有效载荷验证太空环境适应性，逐步发展为能够设计、制造、发射并运营AI智算卫星星座的解决方案提供商。其“灵境引擎”可实现遥感影像的自动化空间升维与处理。该公司在四川、浙江等地运营多个卫星设计、测试及增材制造基地，形成了“型谱化平台+快速研制”的批量化生产能力，其崇州AI增材制造基地年设计产能约200套卫星结构组件。

“高客户集中”与“强监管依赖”是国星宇航业务的显著特征。该公司业务高度依赖少数几家大客户（2025年前五大客户占比78.0%），且其卫星的研制、发射及运营需获得国家发展改革委、工信部等多个部委的严格审批。2023年12月前研制的五颗卫星曾存在未及时获得国家部委核准的情况，该公司已报告并承诺加强合规。2026年2月，该公司主动注销了旗下子公司的测绘资质，停止直接销售卫星遥感图像，转而向合规第三方采购数据，以符合外商投资的监管要求。

作为一家处于资本和技术双密集行业且尚未盈利的科技公司，国星宇航面临多重挑战。其业绩对少数大客户订单及政府项目存在高度依赖。卫星发射存在失败风险（2026年1月曾有两颗实验卫星因火箭故障损失）。持续的高研发投入和卫星制造成本对其现金流构成压力。此外，该公司还面临行业竞争加剧、技术快速迭代、全球贸易政策与制裁风险等。然而，在中国大力发展商业航天、推进低轨星座建设及“太空计算”的背景下，具备AI卫星全链条能力的头部企业具备长期成长潜力。该公司此次赴港IPO，旨在募集资金支持其技术研发、产能扩张和战略布局。若能成功上市，其募资将主要用于巩固其在AI卫星及星基计算领域的先发优势。该公司能否在扩大收入规模的同时，有效控制成本、改善盈利，并成功拓展客户基础以降低集中度风险，将是其实现长期价值与投资者回报的关键。

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