100块钱的生意，成本不到38块，保健品生意是好做啊！

但就这样的毛利率了，却还不咋赚钱？

虽然不咋赚钱，老板分红却好多！

没错，今天要说的，是兄弟俩干出的 中国保健品二哥—— 健合集团。

估计很多人没咋听过，但它以前的名字合生元，应该都听过。

不少人买过的 Swisse （斯维斯），也是它家旗下的。

说起来，这还是一家广州企业。

1999年，华工学子罗飞与哥哥罗云，在广州成立合生元，早期主要销售营养粉等产品。

第一个让合生元“起飞”的产品，是儿童益生菌冲剂。

2000年，合生元与法国Lallemand集团合作，在国内共同以“BIOSTIME合生元”品牌推广，卖儿童益生菌冲剂。

都记得那句广告吧——“宝宝少生病，妈妈少担心”。

合生元很快就成为国内儿童益生菌行业的第一品牌。

乘胜追击，2008年，打着“法国合生元”的口号，正式杀入配方奶粉赛道。

当时，正好是“三聚氰胺事件”爆发的节点，消费者对国产奶粉的信任降至冰点。

而合生元奶粉一直对外宣称是“欧洲奶源原装，法国进口婴幼儿奶粉”。

2010年12月，合生元集团成功在香港交易所上市，风头一时无两。

但，好景不长。

2013年8月，国家发改委开出罚单。

合生元集团因“违法行为严重、不能积极主动整改” 被处上一年度销售额6%的罚款，约1.63亿。

同时，合生元集团的“进口奶粉”涉嫌虚假宣传被扒出。

据称，罗飞通过在法国注册合生元公司，在国内以“法国合生元”的名义推出婴幼儿奶粉。

这一顿操作的背后，所谓的法国合生元公司，注册资金只有1万欧元。

面对各种质疑，合生元集团的相关负责人公开承认：

“法国合生元”的奶粉，只在中国销售。

讲真，猫姐也一度以为，这是一家法国品牌。

却没想到，这又是一家“洋品牌”。

咱就是说，少点套路，多点真诚，不行吗？！

经此一役，合生元奶粉业务大受冲击。

但没有关系，两兄弟又瞄准了新赛道——

没错，就是保健品。

2015年9月，合生元集团以13.86亿澳元，拿下澳洲保健品品牌Swisse 83%的股权。

随后又继续加码，再收购剩余17%的股权，实现全资控股。

拿下Swisse后，合生元集团进行了品牌整合，更名为健合集团。

此后在2020年，健合集团又花费约50亿，先后收购美国宠物食品品牌Solid Gold、猫狗营养补充品公司Zesty Paws。

不停地大手笔买买买之后，健合集团的业绩怎么样呢？

营收，确实一度迎来高增长，但没两年就开始掉头向下，甚至一度陷入负增长。

利润，更是波动起伏较大，好几年都是负增长。

健合集团的业务，主要被分为三大类：

ANC（成人营养及护理用品业务）、BNC（婴幼儿营养及护理用品）、PNC（宠物营养及护理用品）。

2025年，这三大业务的营收分别为69.46亿、52.57亿和21.50亿。

从毛利率来看，卖这些东西确实赚钱。

比如2025年，健合集团的毛利率高达62.4%，其中：

保健品等业务毛利率67.9%；

婴幼儿益生菌及奶粉等业务毛利率57.4%；

宠物营养品等业务毛利率57.2%。

100块钱的生意，成本不到38块，就问还有谁？！

但你敢信，毛利率都高到这地步了，健合集团居然还不咋挣钱。

2024年，亏了5000多万；

2025年，扭亏为盈了，但也只赚了1.96亿，净利率只有1.37%。

为什么会这样？！

确实销售及分销成本太贵了，2025年已经高达62.29亿。

Swisse、合生元益生菌为什么能在各大平台热卖？！

背后是巨额广告费和流量、渠道费用。

但随着直播电商内卷加剧，流量红利见顶，健合集团的流量打法也渐渐难以为继。

同时，健合集团还需要面对大额并购扩张带来的后遗症。

截至2025年底，健合集团的商誉账面价值高达76.21亿，对比2014年的7600万元，增长了百余倍。

其中，Swisse商誉为48.85亿；Zesty Paws商誉21.89亿；Solid Gold商誉4.31亿元。

这是什么概念？！

公司的净资产，也就不到60亿。

巨额商誉带来的减值风险，正在成为悬挂在健合集团头上的达摩克利斯之剑。

2024年，健合就曾因计提大额商誉减持，间接导致利润转负。

只能说，保健品二哥，日子也不好过啊！

有意思的是，虽然健合集团不咋赚钱，但对高管，还是很大方的。

2024年亏损5372元，董事及行政总裁的薪酬却逆势大涨19.4%，达4163.7万元。

2025年只赚了1.96亿，但给董事及行政总裁发工资，就发了3756.6万，轮值CEO一人就拿3124.5万。

还有分红。

2024年，健合集团上市16年来首次巨亏，归母净利润亏了5372万元，但健合集团反手就抛出超2亿元分红。

2025年，归母净利润也就1.96亿，但派息却达到了1.99亿，派息率突破100%。

这么多钱，都进了谁的口袋？！

牢牢掌握公司66.92%股权的实控人罗飞，自然是最大赢家。

高管和股东们分钱，开开心心。

这事，你怎么看？！关注我们，评论区聊聊吧！

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