中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

2026年5月15日，第8个“5·15全国投资者保护宣传日”，证监会发布《年度评选投资者保护典型案例》，全面覆盖财务造假、市场操纵、非法荐股等证券市场主要违法类型，集中展现了当前投资者保护制度的实践成果与创新方向，其中多个案例在制度适用和机制探索上具有标志性意义。

“这些案例充分体现了行政监管、司法审判与专业机构的协同发力，推动投资者保护从单一的事后赔偿向多元解纷、立体追责转变，不仅切实维护了广大投资者的合法权益，也为资本市场投资者保护制度的持续完善积累了可复制、可推广的实践经验。”上海明伦律师事务所合伙人王智斌对《中国经营报》记者称。

北京海润天睿律师事务所高级合伙人岳强认为，这批案例中最值得关注的，是几组在制度衔接和追责边界上实现关键突破的实践，它们共同指向了一个核心命题——让投资者真正拿到钱，且让更多责任主体为投资者的损失买单。“投资者权益保护不再是靠个体单打独斗，而是由制度托底、由专业机构代理、由多元程序保障的体系化工程。”

德恒上海律师事务所合伙人陈波、浙江裕丰律师事务所律师厉健也表示，本次证监会发布的典型案例亮点突出，意义深远，既展现了当前投资者保护取得的重要成果，也为未来更全面、更高效地强化投资者保护工作提供了指引。

亮点一：代表人诉讼制度深化应用

金通灵连续多年造假，违法行为恶劣，被江苏证监局作出行政处罚。2024年12月，中证投服中心接受50名以上投资者委托申请作为代表人参加诉讼，该案转换为特别代表人诉讼并由南京中院受理审理。案件审理期间，金通灵因债务危机被债权人申请破产重整，南通中院依申请于2025年4月对其启动预重整，于2025年12月裁定受理重整申请。其间，中证投服中心及时代表全体受损投资者就特别代表人诉讼案涉赔偿债权依法在破产重整程序中进行申报。

2025年12月，南京中院对金通灵案作出一审先行判决，判决上市公司向4.33万名投资者赔偿约7.75亿元，其他被告责任另行判决。2026年2月，南通中院裁定批准金通灵重整计划，中证投服中心代表投资者申报的7.75亿元债权获全额确认，其中25万元及以下部分债权全额现金偿付。

为保障投资者尽快拿到赔偿款，南京中院委托中国结算协助执行，于2026年2月13日（春节前）高效完成向投资者账户的现金划付，绝大部分应获赔投资者均已拿到全额现金赔偿。

王智斌表示，金通灵案实现了证券虚假陈述民事赔偿与破产重整程序的协同推进，通过债权全额确认和批量资金划付，让超4万名投资者在春节前拿到现金赔偿，破解了以往破产程序中投资者赔偿滞后、受偿比例低的难题。

“金通灵案意味着即便在债务人资不抵债时，投资者民事索赔权利仍能通过程序衔接获得优先保障，打破了‘赢了官司、公司破产、拿不到钱’的困境。”岳强称。

锦州港案中证投服中心发起的第五单特别代表人诉讼，该案也系全国首例同时涉A、B股的特别代表人诉讼案件。目前，沈阳中院已发布特别代表人诉讼原告名单查询公告，正在加快审理该案。

“将B股投资者纳入制度保护范围，拓展了特别代表人诉讼的适用边界，保障了不同市场板块投资者的平等维权权利。”王智斌称。

在陈波看来，金通灵案、锦州港案，分别是中证投服中心在江苏省、辽宁省推动的第一例特别代表人诉讼案件，具有突破意义，对当地上市公司有着更直观的警示作用。

岳强表示，特别代表人诉讼大幅降低了投资者的维权门槛，投资者无需单独聘请律师、无需逐一诉讼，只需等待投保机构代为发起索赔或调解，维权成本从个人不可承受之重降至几乎为零。

亮点二：先行赔付落地第五例

广道数字虚假陈述相关违法行为给投资者造成重大损失，是北交所首单触及重大违法强制退市的案件，市场高度关注。深圳证监局在依法从严从快打击违法行为的同时，积极做好政策宣导，推动五矿证券主动开展先行赔付。

最终，广道数字7680名投资者快速获赔1.78亿元，赔付人数占全部适格投资者的95.94%，赔付金额占全部适格投资者损失总额的99.58%，金额占比创历次先行赔付案例新高。

该案系新《中华人民共和国证券法》后首单独立适用先行赔付制度的案例，是《中国证监会派出机构监管职责规定》发布后首单由派出机构负责推动的先行赔付案例，也是北交所上市公司首单先行赔付案例。

王智斌认为，这标志着先行赔付制度在不同板块、不同监管场景下的成熟落地。

“广道数字案与金通灵案从两个路径解决了投资者赔偿落袋为安的问题，这两种模式共同回答了投资者保护最根本的问题——赔偿如何从判决书上走到投资者的账户里。”岳强表示，在现行赔付制度下，投资者无需启动漫长的诉讼程序便几乎获得了全额赔偿。

在陈波看来，广道数字财务造假情形非常恶劣，推动五矿证券成立赔付基金，高效先行赔付绝大部分投资者的绝大部分损失，对证券公司有强烈的警示效果。

亮点三：配合造假方也要“出血”赔偿

赛为智能虚构采购及分包业务导致2019—2020年累计虚增利润总额2335万余元，受到证监会行政处罚。中证投服中心支持13名投资者向深圳中院提起虚假陈述民事责任纠纷诉讼，依法追究赛为智能及相关董监高民事赔偿责任，并将配合造假方列为被告一并追责。

案件审理期间，中证投服中心积极协助深圳中院查明事实、准确认定“首恶”和“配合造假方”责任。2025年7月，深圳中院作出一审判决，13名原告投资者90余万元赔偿请求获法院全额支持，法院认定明知且配合财务造假的供应商构成共同侵权，判令其对原告损失承担3%的连带赔偿责任。

该案中，法院明确将未被行政处罚的配合造假方纳入民事追责范围，强化对造假责任人及配合造假方的追责，具有很强的创新示范意义及震慑作用，取得很好的社会效果和法律效果。

针对原新三板挂牌企业行悦信息虚构交易、资金空转的财务造假行为，2020年11月上海证监局作出行政处罚。投资者起诉发行人及中介机构获部分赔偿后，为追索剩余损失，起诉配合造假的供应商、客户等第三方，由上海金融法院审结后，近日经上海高院二审维持原判并生效。

两级法院判决5家配合造假的第三方公司按相应比例对投资者剩余损失承担连带责任。

该案中上海证监局先行行政处罚、固定违法事实，有效释放“追首恶”与“打帮凶”并举的强监管信号，并为司法审判提供关键证据支撑；法院首次明确新三板市场帮助造假的“明知”认定标准、责任主体范围与比例划分规则，填补司法实践空白，有力震慑财务造假协同违法行为。

岳强认为，赛为智能案与行悦信息案将追责触角伸向了以往容易被忽略的配合造假方，这一突破对投资者的特殊意义在于：当上市公司自身偿付能力不足时，投资者可以向参与造假链条的外部主体主张赔偿，获赔来源从单一主体扩展为多条追索路径，大大提高了实际获赔概率。

“赛为智能案、行悦股份案，突出了‘打帮凶’的特点。以前此类案件很少，迄今已有多个案件，预计将越来越多。今后，配合上市公司财务造假的法律风险大幅增加。”陈波表示，在虚假陈述案件中，将“帮凶”列为共同被告的案件会越来越多。但会有一个制约前提，即需要证监会或交易所在文书中点出“帮凶”的名称和行为，否则原告无从知道“帮凶”的存在。

亮点四：虚假陈述诉讼审判制度创新

海南省某股份公司因达到财务类退市指标于2022年被深交所终止上市，因信披违法被海南证监局行政处罚，引起大量投资者向法院起诉要求公司赔偿。

考虑到该案涉及投资者人数多、公司偿付能力弱、矛盾化解难度大，海南证监局指导海南证券期货业协会（中证法律服务中心海南调解工作站）主动对接海口中院，首次通过“示范判决+专业调解”机制，高效批量化解矛盾纠纷。

在兼顾投资者诉求与公司经营实际的基础上，促成双方达成个性化“延期赔付”调解方案，并为投资者提供“调解协议+司法确认”双重保障，妥善处理5批次共145名投资者的调解申请，调成率100%，累计为投资者挽回损失840余万元。

该案系行政、司法、调解组织三方协同，在“示范判决+专业调解”机制下“延期赔付”的实践探索，不但有效节约司法资源、降低当事人诉讼成本，更是精准平衡了投资者权益保护与企业纾困需求。

“该案亮点在于，‘延期赔付+司法确认’的机制，在兼顾企业纾困需求的同时，也为投资者提供了双重保障。”岳强表示。

此外，广州中院落地了全国首批“普通代表人诉讼+示范判决+批量调解”案例，上海金融法院落地了首单“示范案件+先行判决”案件。江苏证监局指导协调江苏省证券业协会与南京中院，在全国首创“破产重整+引导调解”机制，将调解嵌入重整程序，实现纠纷化解与破产程序的协同推进。

陈波表示，这些案例都是虚假陈述诉讼审判制度的创新，追求的是提高审判效率，同时也提高投资者维权效率。

王智斌也表示，“普通代表人诉讼+示范判决+批量调解”“破产重整+引导调解”以及退市公司“延期赔付+司法确认”等模式，兼顾了投资者获赔需求与企业经营实际，既降低了投资者的诉讼成本，也实现了纠纷的批量高效解决。

亮点五：操纵市场“支持诉讼+损失测算”第二例

三夫户外原董事控制并使用76个证券账户，利用资金优势、持股优势等连续买卖公司股票，操纵股票价格，受到证监会行政处罚。中证投服中心支持两名投资者向深圳中院提起诉讼，要求被告承担民事赔偿责任。2025年8月，深圳中院一审判决原告胜诉后，被告提起上诉，2025年12月广东高院维持一审判决。

该案经两级法院审理终获胜诉，法院围绕投资者损失与操纵市场之间的因果关系等核心问题进行了详细认定及释法说理，并完全采纳中证投服中心以“拟制真实价格法”测算投资者损失的意见。该案标志着第二单操纵市场“支持诉讼+损失测算”案件落地。

厉健认为，该案在操纵市场民事赔偿司法解释尚未出台的情况下，打破了长期以来操纵市场案投资者索赔举证难、定损难的困境，依托投保机构专业测算支持，明确司法裁判标准，大幅降低中小投资者维权门槛，落实操纵市场主体民事赔偿责任，具有重要示范意义。

陈波也表示，此类案例迄今很少，具有示范价值。操纵市场民事赔偿司法解释出台后，预计案件将会大幅增加。

亮点六：精准打击新型网络证券违法活动

近年来，短视频、直播平台快速发展，部分网络博主通过打造“成功投资人”“富二代”人设吸引粉丝，开展非法证券活动。

网红王某以“京圈富少”人设，通过展示租赁的豪车豪宅、伪造投资收益截图，在抖音等平台吸引百万粉丝，以收取高额会员费、入群费的方式，向粉丝提供无资质的证券投资咨询服务，诱导投资者买卖股票，造成大量投资者亏损，严重扰乱资本市场秩序，侵害投资者合法权益。

2025年10月，北京市朝阳区人民法院以非法经营罪判处王某有期徒刑二年六个月，并处罚金1500万元；依法处置涉案财物，发还部分被害人损失，用涉案资产折抵罚金，实现对违法者的刑事惩处与投资者权益保护的双重落地。

“自媒体‘抢帽子’操纵、网红非法荐股案件的行刑民协同追责，精准打击了新型网络证券违法活动，净化了线上投资环境。”王智斌表示。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：燕郁霞）