文丨英英编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为 1300字）

5月13日，罗博特科再度向港交所主板递交上市申请书。这是继去年10月首次递表于4月28日失效后，第二次向港股发起冲刺。然而，摆在投资者面前的，是一幅充满矛盾的图景：

传统光伏主业腰斩，新收购的硅光业务整合难度偏大商誉偏高，业绩陷入亏损，股价却借助各种标签实现陡峭拉涨。

这究竟是战略性“换芯”重生，还是资本市场的“换装”续命？

先看数据，2023年至2025年，罗博特科收入持续下降，分别为15.72亿元、11.06亿元、9.49亿元。2025年，光伏业务收入仅4.33亿元，较2024年的10.21亿元大幅减少57.6%。

收入规模锐减的同时，盈利状况同步恶化。2025年，归母净利润亏损6644万元，同比转亏，扣非后归母净利润亏损更是扩大到-1.01亿元。2026年一季度继续亏损，归母净利润为-4010万元。

公开资料显示，罗博特科主营光伏电池自动化生产设备与整线解决方案，绑定通威、晶科、天合光能等头部光伏企业，一度成为细分领域标杆。长期以来，光伏制造解决方案是发展的核心基本盘。2021年到2024年，光伏行业占总营收比重始终超过95%。

2024年以来，光伏行业产能过剩加剧、价格战白热化，下游电池厂商扩产意愿大幅降温，上游设备订单锐减，核心业务的造血能力遭受重创。

正经社分析师注意到，在传统主业持续失速的背景下，罗博特科将目光投向高景气度的硅光赛道。

2025年，完成对德国硅光设备企业ficonTEC的全资收购，硅光组装与测试设备横空出世，贡献收入4.39亿元，占总营收比重达46%。业务重心从曾经的光伏“单腿跳”，切换到“光伏+硅光”的双轮驱动格局。

一时间，罗博特科转身切入AI算力赛道。二级市场上，近两年多以来，股价涨幅超过10倍。

然而，新业务的“高增长”背后，隐患同样不容忽视。一方面，硅光业务完全依靠重金跨境并购催生，收购产生的大额商誉（99倍超高溢价，一季报商誉9.95亿元）、并购贷款债务持续承压；另一方面，硅光行业技术迭代速度快、研发投入门槛高，叠加中外企业文化、管理体系差异，海外标的整合难度偏大，短期之内很难实现稳定盈利。

2026年一季度，营收同比增长69.33%，归母净利润亏损却同比扩大约48.33%。罗博特科解释称，为应对订单需求加大了投入，但大规模批量化订单尚未交付验收，毛利增长无法覆盖期间费用。

典型的“增收不增利”。这表明新业务仍处于投入扩张期，距离稳定盈利仍有相当长的路要走。

一边是传统主业收缩亏损，一边是新业务需要花钱整合，双重压力之下，罗博特科二度奔赴港股上市。招股书披露，本次港股融资资金将主要用于海外研发投入、产线智能化升级、ficonTEC技术整合以及全球市场拓展。

正经社分析师发现，故事的重心，已经从“全球光伏设备供应商”转向了“全球硅光智能制造龙头”；新标签足够性感——CPO、硅光、AI算力、算力基建，无一不是资本市场的流量密码。

但光鲜叙事难掩财务硬伤：光伏主业的余震仍在波及整个利润表，新业务的高增长尚未有效对冲下滑期的资金压力。同时，首份招股书失效后不足半月即火速再递表，这份急切背后，既有新业务在手订单足、技术壁垒高的底气，也有光伏持续失血、融资需求迫切的无奈。

显然，罗博特科正站在转型十字路口：如果能顺利消化前期投入、将订单转化为稳定利润，或许能真正在硅光赛道扎根立足；若新业务继续受困于费用压力、光伏“旧疾”反复发作，港股IPO或将只是“换赛道讲故事”。

目前，光伏行业复苏节奏不明朗、德国并购资产整合成效未知，两大变量将直接左右罗博特科的未来发展走向。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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