技术先进性被问询。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

当一枚导弹拖着尾焰刺破长空，弹舱内温度瞬间飙升至125℃，让电源管理芯片在这种极限环境下“纹丝不动”的，就是江苏展芯半导体技术股份有限公司（下称“江苏展芯”）的生意。

5月14日，深交所创业板上市委将审议江苏展芯首次公开发行股票申请。这家成立于2018年、专注于高可靠模拟芯片的专精特新“小巨人”企业，在经历两轮问询后迎来IPO终极考验。公司拟募资8.9亿元，保荐机构为华泰联合证券。

在这场IPO冲刺背后，是一场由“南航系”技术精英主导、与“株洲首富”共享的财富盛宴。然而，在科创属性的光环下，公司核心技术迭代的质疑与业绩的剧烈波动，也让这场闯关大考充满变数。

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设计芯片不造芯片年入6亿，

单一供应商占晶圆采购总额90%

一枚弹载电源管理芯片的终极考场，不在实验室的恒温箱里，而在导弹点火升空后的几十秒内，弹体内部温度瞬间飙升至125℃，数十个G的过载震动同步施加，任何电压波动超过毫伏级都可能导致制导系统失灵。

江苏展芯的DC/DC转换芯片和低压差线性稳压器，正是在这类极限条件下承担着“电压交警”的角色，确保各路电路在严苛电磁环境下精确供电。

同样严苛的场景还出现在歼击机机载相控阵雷达中。数万个收发组件需要高密度电源模块供电，而机舱内空间极度稀缺。江苏展芯的三维堆叠微模块产品将隔离电源变换、逻辑控制等功能集成在指甲盖大小的封装体内，直接支撑了雷达系统的小型化设计。

这都是江苏展芯的主要产品，《招股书》显示，江苏展芯产品主要包括电源管理芯片（DC/DC转换芯片、LDO等）、微模块产品（高集成度电源模块）、以及分立器件与信号链芯片。客户覆盖中国电科、中航工业、航天科工等军工集团及下属单位，累计服务超过1600家客户。

图源：《招股书》

值得注意的是，江苏展芯设计芯片但不造芯片，采用半导体行业主流的Fabless模式，自身不建晶圆厂，研发团队完成电路设计后将图纸交给工厂生产。

这也使得江苏展芯对供应商存在较大依赖。《招股书》显示，2023年-2025年（下称“报告期”），公司向前五大供应商采购占比常年维持在67%以上，2025年达到73.03%。

进一步拆解来看，晶圆采购环节中，2022年-2024年、2025年上半年，向供应商Y采购的晶圆占晶圆采购总额的99.25%、 92.22%、72.16%和90.11%。封装测试环节情况类似，向矽迈微采购委外封装服务占委外封装总额的86.77%、93.89%、93.67%和92.08%。

对此，公司回应表示，“自合作开始至今，公司与主要晶圆和封装服务供应商均保持了稳定的合作 关系且不断拓展备选合作供应商进行应对，但若出现公司主要供应商生产经营 发生重大变化或公司与供应商之间发生纠纷导致合作无法持续等情况，而公司未能及时拓展新的合作供应商进行有效替代或采取的应对措施效果不及预期， 则会对公司生产经营的稳定性产生不利影响。”

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技术先进性被问询，

研发费用率低于同行

除了供应商依赖外，作为芯片半导体企业，核心技术也成为交易所问询的关键内容。

IPO审核过程中，深交所向江苏展芯下发了多达16项核心问询，其中研发费用与技术先进性是焦点之一。

《招股书》披露，截至2025年末，江苏展芯拥有51项授权发明专利、56项集成电路布图设计专有权，形成了“带隙基准电源抑制比设计技术”“无源器件堆叠的多芯片埋入三维封装可靠性设计技术”等15项核心技术。

深交所在问询中关注了一个关键问题：15项核心技术均未有过迭代的原因。要求用通俗易懂的表述说明技术先进性。

面对监管追问，江苏展芯解释称，“未迭代”系指上述核心技术不存在由于市场环境变化、技术变革或者出现其他颠覆性创新而被其他技术所替代、被淘汰的情形。

公司的核心技术随着公司新产品研发的不断增加而持续更新，同时在公司FAE技术人员与客户的互动沟通中，公司亦会对产品和技术进行升级，公司核心技术的内涵和创新点在公司研发进程中得到不断补充和发展，不断延伸、更新和完善，这使其持续具备较强技术先进性。

在这背后，公司的研发费用也低于同行。报告期内，公司的研发费用分别为6641.12万元、 9122.48万元以及1.1亿元，占营业收入的14.26%、22.11%、 17.14%。同行业可比公司各期研发费用率平均值分别为 25.53%、 32.91%、25.48%。

图源：《招股书》

在研发投入承压的另一面，江苏展芯的主力产品价格正连年下降。

《招股书》显示，2023年至2025年，江苏展芯的集成电路平均售价从316.17元/颗持续降至265.62元/颗；微模块平均售价从433.66元/颗降至395.87元/颗。

值得注意的是，2024年并非江苏展芯一家的业绩寒冬。模拟芯片同行振华风光2024年营收同比下滑18%、净利润下降47%；成都华微营收下降35%、净利润下跌61%。

受此影响，江苏展芯的营收、净利润也呈现出V形结构。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.66亿元、4.13亿元和6.39亿元，扣非净利润分别为1.68亿元、0.87亿元和2.18亿元。2024年同比近乎腰斩，2025年又猛增超150%。公司解释2024年受军品采购节奏放缓影响，2025年系前期延后订单集中释放。

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两个“南航校友”干出一个IPO，

“株洲首富”共享盛宴

江苏展芯的实际控制人为温振霖和徐立刚，二人合计控制公司54.77%的表决权。

温振霖生于1981年，硕士毕业于南京航空航天大学（下称“南航”）电力电子与电力传动专业，早年任职于中国电子科技集团公司第十四研究所，中电科14所是国内军用雷达领域的核心研究所，这段履历为其积累了军工电子行业深度人脉与需求认知。

徐立刚则是“学术派”，拥有南航电力电子与电力传动专业本硕博学位，曾在矽力杰等芯片设计企业从事研发。两人为南航同门师兄弟，2018年在南京雨花台区联手创立江苏展芯。

除了两位创始人，公司核心管理层南航背景同样高度集中。董事夏冰、独立董事阮新波、科技部部长张昊然、独立董事姚凯、生产运营中心负责人周军、研发中心副主管葛俊吉6位关键岗位人员均毕业于南航。

通过芯靓优、芯逸优等多个员工持股平台，公司核心团队锁定了可观的股权份额。这批以南航校友为纽带的技术骨干，有望在上市后集体收获千万级的财富回报。

除了“南航系”校友外，此次IPO背后，上市公司株洲宏达电子（300726.SZ）的投资也引人注目。

宏达电子背后的实际控制人曾继疆家族，常年稳居“湖南株洲首富”宝座。2025年胡润全球富豪榜显示，曾继疆家族以120亿元人民币财富排名全球第2878位。而在2021年宏达电子股价高峰时期，该家族财富一度达到235亿元，一年涨幅高达88%，稳居株洲榜首。

图源：胡润网

《招股书》显示，宏达电子通过南京一芯一亿创业投资合伙企业间接持有江苏展芯5102.36万股，占发行前总股本的13.79%。

宏达电子是国内军用钽电容器龙头，与江苏展芯同属军工电子供应链，客户群体高度重叠，属典型的产业链上下游协同投资。

除了股权关联外，更隐秘的历史关联在于，江苏展芯成立初期尚未取得完整军工资质时，宏达电子曾作为其产品“渠道方”，协助产品进入各大军工集团采购体系，高峰时期一度贡献公司近四成年度营收。

《招股书》显示，报告期内，江苏展芯与宏达电子及其下属公司关联销售交易金额分别约为1.34亿元、7771.85万元、2637.46万元、1490.87万元，在江苏展芯营业收入中占比分别为36.53%、16.69%、6.39%、4.38%。随着江苏展芯自主取得资质并建立直销体系，这一通道业务已逐步退出。

监管也对这种双重关系进行了问询。问询要点包括关联交易的公允性，业务独立性以及股权关系的稳定性等。

对于关联交易，江苏展芯回应称，公司已对关联交易审议的决策流程和权限作出规定，对关联交易进行有效监督和规范，确保关联交易的公允性，公司控股股东、实际控制人及持股5%以上股东已作出规范和减少关联交易的承诺。公司同时强调，随着业务规模及客户数量的快速增长，对宏达电子的关联销售金额及占比已显著下降。

从一枚芯片开始，一场由“南航系”技术精英、“株洲首富”产业资本共同参与的财富盛宴已徐徐展开。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。