出品｜达摩财经

4月6日，纳斯达克上市公司Playtika（PLTK.O）发布了一则引人遐思的资本运作预告。公告显示，为持续提升股东价值，Playtika董事会成立了特别委员会对旗下业务组合展开全面的战略选择评估与审查。该特别委员会正评估各类潜在机会与方案，以释放并提升股东价值，并已聘请摩根士丹利担任财务顾问。

虽然Playtika在公告中表示，这一战略评估过程可能不会引致战略交易，但投资者的热情仍被点燃。公告发布后一个交易日，Playtika股价大涨16.79%。

Playtika是一家休闲游戏公司，其实控人为史玉柱家族，上市公司巨人网络（002558.SZ）是其间接参股股东。有市场观点认为，Playtika或将再度寻求出售或引入新的战略投资方，这或为史玉柱家族、巨人网络提供退出的机会。也有观点认为，Playtika正在为未来的进一步收购铺平道路。

近年来，Playtika的业绩表现并不算理想。因买量成本持续攀升，公司曾于2023年叫停旗下所有新游戏的研发。不过，仅靠老游戏，Playtika也未能实现业绩回升，2022年至2024年间，公司的营收从26.16亿美元降至25.49亿美元，净利润从2.75亿美元降至1.62亿美元。直到2024年公司收购了休闲游戏公司Superplay，才止住了营收下滑的趋势。

2025年，Playtika营收同比增长8.1%至27.55亿美元；净利润同比转负，亏损2.06亿美元；调整后EBITDA同比下降0.6%至7.53亿美元。

自2021年上市以来，Playtika的股价持续走低。今年4月，公司股价一度跌至2.64美元/ADS，较发行价跌逾九成。截至4月10日收盘，Playtika股价收于3.13美元/ADS，总市值约为12亿美元。

对赌波及上市公司业绩

值得注意的是，由于Playtika与Superplay间的“对赌协议”触发，巨人网络2025年业绩受到了一定影响。

4月10日，巨人网络发布2025年业绩快报及2026年一季度业绩预告。2025年，巨人网络实现营收50.47亿元，同比增长72.69%；归母净利润16.69亿元，同比增长17.14%。2026年一季度，巨人网络业绩增长进一步加速，预计实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%-244.96%；扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长162.19%-217.38%。

巨人网络业绩大增，主要源于公司2025年推出的爆款游戏《超自然行动组》。《超自然行动组》主打“中式微恐+搜打撤”玩法，自去年上线后迅速走热，今年1月时游戏日活跃用户（DAU）已突破1000万。

而公司2025年营收与利润增速间存在的显著差额，则是受到Playtika的影响。

2024年，Playtika收购了一家社交棋牌及休闲手游研发商SuperPlay，对价为19.5亿美元，其中7亿美元为先期付款，若SuperPlay在三年内达成特定财务目标，则Playtika需要额外支付12.5亿美元。

2025年，Superplay的业绩大超预期，因此，Playtika需要将3.8亿美元的或有对价计入当期费用，间接导致巨人网络的投资收益同比大幅下降，拉低了公司利润增速。剔除非经常性损益影响后，巨人网络的扣非归母净利润为20.58亿元，同比增长26.83%。

4月11日，巨人网络股价大幅走低，当日跌8.80%至31.52元/股，总市值约为600亿元。自2025初以来，巨人网络股价从阶段性低点10.97元/股一路上涨，至今年1月最高触及53.35元/股，期间涨幅达386.33%。市值一度超越1000亿元。此后，公司股价逐渐回调。

十年纠葛

巨人网络与Playtika间的纠葛最早要追溯到2016年。

Playtika成立于2010年，是一家以色列休闲社交游戏公司。2016年，史玉柱刚刚带领巨人网络借壳上市，便计划通过定增+现金的方式，收购Playtika。彼时，史玉柱与泛海集团、云锋基金、弘毅投资、鼎晖投资、新华联控股等13家国内知名投资机构联手出资44亿美元（约合305亿元人民币），买下了Playtika母公司Alpha。

不过，由于Playtika的业务涉嫌存在博彩属性，巨人网络收购Playtika期间频遭举报，导致原收购计划撤回。此后，巨人网络多次变更收购方式，从股权+现金变成纯股权再变成纯现金，从100%控股到仅收购42.3%，均未能落地。

史玉柱最终选择另辟蹊径，通过其控制的重庆赐比，以110.32亿元的对价买下了Alpha 42.04%股权，其中自筹资金44亿元，银行贷款66亿元。由于巨人网络间接持股重庆赐比，其也实现了对Playtika的参股。

由于进入A股无望，Playtika于2021年1月在纳斯达克上市，发行价为27美元/ADS。但上市之后，Playtika股价一路走低，到了2022年，史玉柱开始寻求出售该公司股份回血。

公告显示，巨人网络间接持股的子公司Playtika UK II（Playtika控股股东，持股比例为51.8%）计划出售25.73%的Playtika股票，对价约为21美元/股，交易总额为22.28亿美元，以现金方式分期支付。彼时巨人网络称，该笔交易可能对公司利润带来重大正面影响。

由于交割未能在约定时间内完成，到了2023年1月，此次交易最终未能落地。巨人网络表示，后续Playtika UK II可能考虑就Playtika股份进行其他交易。但直到如今，公司仍未能实现退出对Playtika的投资。

事实上，在过去的几年中，Playtika虽然业绩表现整体下滑，但每年都会为巨人网络创造大额投资收益。2024年，巨人网络的投资收益合计6.86亿元，其中来自Playtika的投资收益就有3.52亿元。

巨人网络恢复造血

此前史玉柱一直想要把Playtika装入巨人网络，原因之一是想为公司找到新的现金牛业务。但在孵化出爆款游戏超自然行动组的当下，巨人网络对于Playtika的依赖程度也开始降低。

作为一家老牌游戏公司，巨人网络此前业绩主要来源于2005年推出的游戏征途，以及2015年推出的休闲竞技类游戏球球大作战。但自推出球球大作战之后，巨人网络再未拿出过类似的爆款作品，业绩也开始下滑。

2018年至2022年期间，公司的营业收入从37.80亿元降至20.38亿元，归母净利润从10.78亿元降至8.51亿元。同时，巨人网络的股价也一路下跌，2022年时市值最低触及149亿元，较巅峰时缩水近九成。

业绩股价双双下滑，巨人网络创始人史玉柱不得不在2022年回归“救场”。此后几年间，公司的业绩整体趋稳。2023年及2024年，公司分别实现营业收入29.24亿元、29.23亿元；归母净利润10.86亿元、14.25亿元。

2025年，巨人网络先是上线原始征途正式版，后推出爆款手游超自然行动组。其中，原始征途去年累计新增用户3000万，全年流水同比增长18.62%。超自然行动组更是成为公司新的增长引擎。

随着巨人网络业绩回暖、股价上行，公司实控人史玉柱及其女儿史静的身价也水涨船高。在《2025胡润百富榜》中，史玉柱家族以540亿元人民币的身价，位居第103位。