中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

“‘十五五’新时期，‘科特估’将继续以‘三个服务’为使命，进一步积极探索‘重塑投资理念’与‘重塑估值体系’，为高科技产业与资本市场长期健康发展助力。”东吴证券首席经济学家芦哲近日在题为《“十五五”时期“科特估”新征程》的研报中称。

芦哲认为，科创板作为“科特估”实践的核心载体，已成为“硬科技”价值发现的核心渠道。

其他受访专家也对《中国经营报》记者表示，在“十五五”时期，科创板将吸纳更多“硬科技”企业上市，估值体系将更加完善。科创板对“科特估”的示范效应也将随市场规模扩大而愈加凸显。

“科特估”开启新征程

芦哲认为，“科特估”将在“十五五”新时期开启新的征程，继续积极探索两个“重塑”理念。

一是“重塑投资理念”。“科特估”将积极探索建立与长期慢牛相匹配的定价机制，通过估值逻辑的优化与市场机制的完善，引导市场估值中枢稳定在合理区间。“科特估”将实现估值与价值的动态平衡，为高科技产业与资本市场的长期健康发展贡献力量。

二是“重塑估值体系”。改变长期以来盲目照搬照抄西方传统估值方法的理念，逐步构建起以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为目标的社会主义估值体系，走好中国特色金融发展之路。

“‘科特估’估值体系构建的是‘安全溢价’‘战略溢价’‘长期溢价’‘新技术溢价’‘新经营溢价’五维估值体系。”芦哲称。

芦哲认为，“安全溢价”应给予拥有打破“卡脖子”局面、构建自主可控产业链能力和保障生产力安全的科技企业，这是国家生存权与发展权的兜底保障，其价值无法用短期利润衡量，应视为国家战略安全的“长期兜底资产”。

“战略溢价”则应更多地考虑未来产业的成长性，是国家科技自立自强、产业升级、经济高质量发展的实施载体，连接着宏观经济的韧性与未来竞争力，其估值应包含对国家战略产业长期增长潜能的定价。

“长期溢价”主要从投资的时间维度来考量，由于科技创新具有长周期、高风险、高回报的特征，而社会主义制度优势在于集中力量办大事，应给予国产替代产业跨周期的长期价值认可，不能因为短期投资收益的亏损或波动，而忽略其战略性资产属性的特征。

“新技术溢价”是科技含量的价值支撑，围绕自主可控程度、研发成就与技术路径展开评估，研发投入占比、专利数量与质量、核心技术突破等均为关键指标。

“新经营溢价”是实现路径，体现科技成果转化的商业化潜力，涵盖政府采购背书、产业趋势与市场空间三个层面。

“‘十五五’时期，‘科特估’的前景值得期待。”星图金融研究院副院长薛洪言对记者表示，国家科技创新战略的持续推进为科技企业提供了长期支撑，关键核心技术攻关和产业链自主可控等领域的政策支持有望延续。同时，人工智能、量子计算等前沿科技的产业化加速，为科技企业创造了新的增长空间。从资本市场看，注册制改革深化使估值逻辑更注重研发投入、技术壁垒和长期成长潜力，而非短期盈利。

薛洪言表示，科创板聚焦新一代信息技术、生物医药等高新技术产业，与“科特估”关注的核心科技领域高度重叠。其灵活的上市标准允许未盈利企业融资，契合了“科特估”重视长期价值而非短期盈利的理念。同时，投资者适当性管理制度筛选出风险承受能力较强的群体，更能理解科技企业的高波动性，为“科特估”奠定了价值认同基础。

“在‘十五五’时期，科创板将继续成为‘科特估’实践的重要平台，更多硬科技企业有望在此上市，估值体系逐步完善，科创板对‘科特估’的示范效应也将随市场规模扩大而愈加凸显。”薛洪言称。

中国宏观经济研究院副研究员徐鹏也认为，“十五五”时期，“科特估”将实现从理念到落地的深化。核心逻辑在于它不再仅仅是一个估值体系，而是服务于国家战略、实体经济和人民的重要金融工具。 科创板作为“科特估”实践的核心载体，两者在制度创新、产业方向、投资理念上契合度极高。“十五五”时期，科创板有望继续成为“硬科技”价值发现高地。

科创板为核心载体

从“科特估”实践来看，芦哲认为，科创板已成为“硬科技”价值发现与配置核心渠道。

公开数据显示，截至2025年年底，科创板上市公司达600家，总市值突破10万亿元以上，其中12只股票市值超过1000亿元，合计市值约3.3万亿元，形成一批具有行业影响力的科技龙头企业；七成企业获评国家级专精特新“小巨人”或制造业单项冠军，集成电路领域超120家企业覆盖设计、制造、封测全链条，推动产业自主化水平显著提升。

在研发投入方面，2025年前三季度，科创板公司研发投入总额高达1197.45亿元，达到板块净利润的2.4倍，研发强度中位数达到12.4%，远高于其他板块，彰显资本对技术创新的精准赋能。

在市场资金层面，科创板相关ETF规模从2024年年底的约1000亿元增至2025年年底的约3500亿元，占2025年12月31日科创板自由流通市值的7.5%，成为A股指数化投资比例最高的板块；2025年超六成科创板公司推出2024年度现金分红方案，年度累计分红总额388亿元，形成“资本支持创新、创新反哺资本”的良性循环。

在AI、商业航天等前沿领域，一批企业借助“科特估”估值逻辑获得资本支持，实现从技术突破到产业落地的跨越，如国产大模型迈向场景应用、商业火箭技术进入工程化阶段，印证了估值体系对产业发展的催化作用。

作为构筑中国科创势力“标杆性指数”的科创综指，2025年全年涨幅达到46.3%，显著跑赢市场主要宽基指数。截至2025年12月31日，科创板相关ETF总规模约3500亿元，产品数量达125只，是2024年年底的3倍。

在估值方面，2025年1月20日—12月31日，科创综指市盈率（PE TTM口径）提升66.14%，总市值增长52.28%，实现估值大幅跃迁。

在业绩方面，2025年度，科创综指成分上市公司营业收入同比增速从2025年一季报的2.03%提升至2025年年报的9.88%，归母净利润增速从2025年一季报的-54.06%提升至2025年年报的23.38%，呈逐季度攀升态势，彰显了科技产业基本面持续改善。

积极筹划“十五五”

“科创板公司向新图强之势，已如春潮奔涌。这也将为‘科特估’的进一步探索和突破，提供强大的助力。”业内人士称。

多家科创板公司在披露2025年年报中提及“十五五”规划纲要，并据此制定各自的发展战略。

沐曦股份（688802.SH）表示，面对全球人工智能竞赛再度加速和算力资产价值链重构这一“百年未有之大变局”，沐曦股份制定了“三步走”发展规划，依次为：从研发优势向产品优势的转化；从产品优势向市场领先优势的跃升；从市场领先优势向基业长青的运营优势的巩固。

有研硅（688432.SH）完成了“十五五”战略规划编制，公司将坚持半导体硅片与半导体零部件双业务发展模式，坚定不移做强做优主业；坚持创新驱动发展战略，持续开展新产品、新技术的研发，推动产业升级。围绕半导体相关领域，积极拓展新业务，为公司发展构建新优势、赋予新动能。

德邦科技（688035.SH）表示，将以国家“十五五”规划纲要为导引，保持战略定力，分析人工智能算力、绿色智能需求带来的深层次机遇，以“产品力”“技术力”驱动科技创新，以供应链韧性锻造、数字化赋能转型夯实发展基础，以“有机增长、投资并购、海外拓展”为抓手，培育增长极，厚植公司竞争核心优势。

“‘十五五’规划纲要将生物制造列为前瞻布局的六大未来产业之一，并明确合成生物学是其核心底层技术，标志着该领域已上升至国家战略竞争的新高度。”华恒生物（688639.SH）称，公司计划在未来3—5年内，持续保持对研发的高投入，加大技术领先优势，积极开发新的生物基产品，开拓新市场和新应用，推动实现经营规模的稳步提升。

荣昌生物（688331.SH）认为，“十五五”规划纲要对创新药行业的支持力度前所未有。未来3—5年，公司将围绕战略规划和目标，快速推动管线开发和商业化进程，专注核心产品的获批上市及商业化销售；贯彻实施国际化发展战略；扩大生产能力，以满足全球临床研究和商业化的需求。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：燕郁霞）