杰理科技前三次IPO失败，均离不开“财务内控”主题。

2026年3月20日，北交所上市委第29次会议的审议结果公告，为杰理科技长达九年的上市马拉松画上了一个逗号——而非句号。

这家2010年成立于珠海、主营蓝牙音频芯片等产品的公司，在经历了2017年、2018年、2021年三次IPO折戟后，终于在北交所有条件过会。

然而，过会远非终点。

对于这个A股IPO史上屡败屡战的标志性案例而言，真正的考验或许才刚刚开始。

监管层在放行前，留下了三个必须补答的尾巴：要求保荐机构核查预计2026全年及第一季度销售数量及营业收入等测算的审慎性，要求发行人出具 2026 年盈利预测报告等，以及彻查部分销售人员涉嫌倒货的行为是否对发行人经营业绩真实性构成影响。

这为杰理科技的上市之路蒙上了一层不确定性。

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拿到北交所上市委的通行证后，杰理科技面前至少还有三道法定关卡。

首先，它必须在规定时间内，就上市委提出的上述三大问题提交令监管满意的答复。

其中，倒货核查直指销售环节的真实性与内控有效性，这正是其前三次失败的核心症结。

其次，材料将报送中国证监会履行注册程序。证监会拥有最终否决权。

最后，即便拿到注册批文，杰理科技还需在12个月内完成发行承销。若市场不买单，出现网下申购不足或投资者大规模弃购，仍可能发行失败。

这中间最著名的临门一脚败局，是距离上市仅一步之遥的蚂蚁集团。这家和马云紧紧捆绑在一起的公司，2020年9月18日IPO成功过会，随后证监会出具同意注册批复。但在完成新股申购定价、证券代码分配等一系列操作之后，11月3 日，蚂蚁上市前夜被紧急叫停，A 股上市彻底终止。

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这是杰理科技第四次IPO，前三次始终围绕着“内控混乱”主题。

2017年，杰理科技首次冲击上交所主板，监管在反馈中指出，该公司在2014年至2016年间通过实控人及员工个人账户收支公司货款的混乱操作，与关联方有非正常资金往来，触碰了IPO财务真实性的红线。

2018年，二次闯关时又被证监会现场检查抓了现行。检查发现，此前暴露的个人账户收款、资金体外循环问题未整改，且未在申报材料中如实披露。

这一次，杰理科技主动撤回了申请，证监会后出具警示函。

2021年，杰理科技转战深交所创业板。尽管引入了小米等明星股东，募资额飙升至25亿元，但深交所现场督导发现其仍存在过往内控相关问题，无法提供充分合理解释。

杰理科技再度撤回申请。

三次失败，核心原因高度一致：通过个人账户进行体外资金循环，且屡查屡犯。这严重动摇了其财务数据的可信度。

尽管第四次申报时，杰理科技宣称已对历史问题完成整改，并聘请第三方出具内控鉴证报告，但市场与监管的疑虑并未消散。

在北交所的问询阶段，杰理科技董监高、关键管理人员和销售人员报告期内大额资金流水的资金来源及去向，引起了监管的关注。

杰理科技称，经剔除个人账户内部往来后，流水核查对象在报告期内与单一主体/相同性质流入或流出累计超过150万元的具体情况已申请豁免披露。同时，涉及大额资金流水的公司员工中，除在公司处任职外，部分人员存在在其他企业或单位任职的情况，但均未领取薪酬，相关情况已申请豁免披露。

投资者担心的正是此类黑箱。

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杰理科技，还有其他一些令人困惑的数据。

2025年，在全球半导体行业复苏的背景下，杰理科技营收28.04亿元，同比下降10.12%；净利润5.96亿元，同比下滑24.74%。

这与同行企业普遍增长的态势相悖。

杰理科技的核心产品蓝牙耳机芯片陷入价格战，单价连续下滑，毛利率约30%，显著低于行业接近40%的平均水平。

截至2025年末，杰理科技账面货币资金高达14.7亿元，无有息负债，且近三年现金分红近4亿元。在此背景下，仍计划募集6.81亿元，其必要性与合理性备受质疑。

所以，杰理科技到底缺不缺钱呢？

杰理科技对第一大供应商华虹集团的采购依赖度极高，2025年上半年达68.29%，近乎“命系一厂”，暴露出供应链的脆弱性，抗风险能力薄弱。

杰理科技的研发投入过低也值得关注。2022年至2025年上半年，公司研发费用率在8%-9%区间，持续低于同行业20%以上的平均水平。这与其谋求向AIoT等高端领域转型的叙事形成反差。

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杰理科技正努力避免成为下一个恒安嘉新。因为在过了上市委这一关后，还要面对手握最终注册权的中国证监会。

时间拨回2019年8月。恒安嘉新（北京）科技股份公司，一家网络安全企业，就是在顺利通过上海证券交易所科创板上市委审核后，倒在了证监会注册环节的门槛上。

它成为了中国资本市场注册制改革后，首例过会后被证监会正式出具《不予注册决定》的公司。

证监会否决的理由是：恒安嘉新会计基础工作薄弱、内控缺失，且未按要求对前期重大会计差错进行披露。

保荐机构中信建投也因此被采取监管措施。

这个先例说明，在注册制监审分离的架构下，交易所的放行，绝不等于证监会的通行证。后者扮演着二次把关和监督者的角色，其核心职能是确保发行人符合基本的发行条件，并监督交易所的审核质量，防止放水。

证监会握有最终的、且更为严格的否决权。

杰理科技前三次IPO失败，均离不开“财务内控”主题。这一次，监管仍要求核查销售人员“倒货”嫌疑、审视大额资金流水、说明收入真实性。

这些问题，正是证监会注册环节复核时，最可能拿起放大镜审视的领域。

恒安嘉新案例证明，即便交易所基于当时的材料给出了通过意见，一旦证监会在复核中发现无法容忍的合规瑕疵，即可动用否决权。

因此，杰理科技当前的处境颇为微妙。他像一名刚刚通过初试的考生，正带着一份布满既往不良记录的档案，走向最终的主考官。

5

九年四闯IPO，杰理科技展现了一家技术驱动型企业的韧性。

杰理科技的蓝牙音频芯片三年狂卖52亿颗，市场份额领先。如今，它站在了离资本市场最近的一步。

但下一步，它需要向市场证明的，不仅是芯片的销量与技术的专利，更是一家公众公司应有的、透明且规范的治理体系。

北交所的有条件通过，既是一次放行，也是一次严厉的补考通知。

在注册制强调“以信息披露为核心”的当下，任何关于财务规范性和内控有效性的疑虑，都可能成为最后一刻被拒的理由。

杰理科技需要回答的，不仅是2026年的盈利预测，更是关于诚信、规范与可持续未来的市场疑虑。它要向证监会证明，一家公司的治理基因是否真的已经改变？那些曾导致其三次失败的内部控制漏洞，是否已被真正焊死？其信息披露是否达到了毫无保留的透明？

技术可以征服市场，但只有合规与诚信，才能叩开资本市场的大门。