3月31日，如祺出行（9680.HK）交出了2025年全年业绩报告。

在全国多地频发网约车运力饱和预警、行业陷入惨烈价格战的2025年，如祺出行录得了114.6%的营收同比增速，全年总收入达到52.86亿元。同时，毛利率从个位数翻倍至11.9%，整体利润指标改善48.1%。

但剥离掉“翻倍”“激增”等高增长标签，穿透这52.86亿元的营收结构，这家在港股顶着“Robotaxi第一股”光环的出行平台，正面临着传统运力业务微利挣扎与前沿科技业务重资产投入的双重挑战。

财报显示，2025年包含Robotaxi在内的出行服务收入同比增长131.8%至50.97亿元。这意味着，传统出行业务在总盘子中的占比高达96.4%。

在增量见顶的行业大盘下，如祺出行能实现超130%的规模膨胀，其核心动能并非来自一线城市的内生性增长，而是依赖“涟漪模式”，即将大湾区的运营体系平移至下沉市场及周边城市。

这种以空间换增长的策略虽然推高了营收体量，但下沉市场的客单价天然承压，平台往往需要在线下合规与司机招募上付出隐性成本。

那么，毛利率为何能从个位数跃升至11.9%？利润为何能改善48.1%？答案藏在硬币的另一面：极致的控费。

财报明确指出，年内财务成本、一般及行政开支等费用实现了“双位数下降”。这表明，如祺出行的财务拐点，很大程度上是通过压缩中后台开支、削减非必要运营成本“挤”出来的。

在前端，通过优化派单算法降低空驶率；在后端，严控各项刚性支出。这种防守反击式的财务策略，确实稳住了现金流，但也意味着其传统出行业务的盈利天花板极其清晰，这是一门高度依赖规模效应且利润比刀片还薄的苦生意。

在近53亿的总营收中，真正具备高毛利属性和想象空间的，是那占比仅约3%的“技术服务收入”。2025年，该板块营收同比激增487.4%至1.6亿元。

这是如祺出行的差异化所在，也是其试图稳住港股科技股估值的核心支撑。

当前，整个汽车产业链正处于高阶智驾和端到端大模型研发的攻坚期，主机厂和算法公司对包含复杂长尾场景的高质量真实路测数据处于极度饥渴状态。

如祺出行实际上是将路上跑的数十万台网约车，复用为了高频的数据采集终端。通过提供AI数据服务产品（如标注数据、高精地图），它也正在尝试切入车企的B端SaaS服务和数据Tier-1供应链。

从财务逻辑上看，这笔1.6亿元的收入边际成本极低，是未来最有可能贡献净利润的增长极。但从业务现实来看，3%的营收占比依然过于孱弱。

在短中期内，这根“第二增长曲线”更多是作为资本市场的估值筹码存在，尚不足以在利润表上实现对主营业务亏损的全面覆盖。

作为技术底色的另一块拼图，Robotaxi的商业化进展在财报中显得有些微妙。官方数据显示，今年第一季度如祺Robotaxi运力扩至约600辆，较2025年底规模翻倍。

在“有人+无人”混合派单的生态中，如祺出行扮演的是商业化运营场的角色。然而，从财务视角审视，这600辆Robotaxi在现阶段绝非利润奶牛，而是不折不扣的“吞金兽”。

尽管激光雷达等核心硬件成本在下降，但数百台Robotaxi的车队组建、早期定制开发、安全员人工成本、数据中心的算力支持以及长期的车路协同运维，无一不需要庞大的资本开支来支撑。

这构成了如祺出行财报中最核心的矛盾点，传统出行业务正在努力降本增效、改善利润表；而Robotaxi的运力翻倍扩张，却随时可能将好不容易收窄的亏损敞口再次撕裂。

如何在确保主营业务现金流不枯竭的前提下，控制对Robotaxi重资产投入的节奏，将是考验管理层走钢丝能力的关键。

综合来看，如祺出行的2025年业绩报告，呈现的是一家身处红海的出行企业，试图通过精细化运营止血，并用科技业务买未来的转型缩影。

114.6%的营收增速与改善的毛利，证明了其在残酷市场中的生存韧性。但资本市场的定价逻辑是冷酷的：传统网约车的故事缺乏爆发力，而1.6亿元的技术收入和尚未盈利的Robotaxi，还不足以完全重塑其基本面。

在彻底跨越盈亏平衡点之前，如祺出行的“科技成色”仍需经历漫长且昂贵的商业化大考。