资料图。本文来源：澎湃新闻 记者 丁欣晴

易方达基金张坤旗下三只产品遭自家员工减持

2025年下半年，张坤首次建仓了多只“潜力股”。

3月31日，“顶流”基金经理、易方达基金张坤披露了在管基金2025年报，其隐形重仓股也随之曝光。

具体来看，张坤旗下几只基金首次建仓新产业、网易云音乐、摩尔线程-U、沐曦股份、亚朵等多只标的；并大手笔增持了香港交易所。与此同时，部分海外半导体标的遭到明显减持，SK海力士、阿斯麦、科天半导体均在减仓行列。

除基金经理调仓动作外，澎湃新闻记者注意到，产品年报中还显现了另一关键信号：对比 2025年年中时披露的基金份额持有人数据，易方达基金内部从业人员在去年下半年，对张坤管理的易方达亚洲精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有三只产品，均实施不同比例减持，其中单只产品最高减持份额超905万份。

建仓新产业、网易云音乐

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。截至2025年12月末，张坤旗下在管总规模已降至约483.83亿元。

具体来看，2025年末，易方达蓝筹精选基金共持有54只股票，相较于2025年6月末增加了12只个股。

据此前披露的2025年四季报，易方达蓝筹精选的前十大重仓股并未发生变更，依次为：腾讯控股（00700.HK）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、百胜中国（09987.HK）、中国海洋石油（00883.HK）、京东健康（06618.HK）、分众传媒（002027.SZ）。

而其隐形重仓股则揭晓了多只张坤关注的“潜力股”，第11名至第20名重仓股依次为新产业（300832.SZ）、惠泰医疗（688617.SH）、网易云音乐（09899.HK）、农夫山泉（09633.HK）、摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、贝壳-W（02423.HK）、必贝特-U（688759.SH）。

其中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U这7只个股均为张坤首次建仓。

与此同时，张坤还大幅度加仓了香港交易所（00388.HK），增持比例达200%。

不仅仅是易方达蓝筹精选，易方达优质企业三年持有也在2025年下半年大幅度增持了香港交易所，并同样建仓了新产业、网易云音乐，还新进了联合动力、中国轴业、南网数字、马可波罗、海安集团、广东建科。

2025年末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金共持有54只个股，隐形重仓股（第11名至第20名重仓股）依次为百胜中国（09987.HK）、新产业、惠泰医疗、普拉达（01913.HK）、香港交易所、中国海洋石油、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特。

其中，新产业、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特均为该基金首次建仓的个股。

易方达亚洲精选是张坤在管基金中规模最小的一只基金，同时也是一只QDII基金，其在2025年末共持有18只个股。

从最新披露的隐形重仓股来看，易方达亚洲精选进一步增持了盈透证券（IBKR.US），减持了SK海力士（000660.KS）、阿斯麦（ASML.US）、科天半导体（KLAC.O），并首次建仓了中高档酒店连锁集团亚朵（ATAT.US）。

“优质公司的盈利预期和估值将面临显著的向上修正弹性”

张坤在年报中表示，在2025年，市场一个显著特征是“线性外推”，当连续看到房价下跌、消费信心不足以及持续的通缩压力时，投资者对“内需”和“消费”的担忧从阶段性的战术规避，逐渐演变成了战略性的质疑，不少投资者倾向于认为这是一种永久性的状态。

但他也指出了一个背离现象：一方面是股价隐含的企业成为价值陷阱的预期，另一方面是企业源源不断创造自由现金流的能力、账面不断累积的现金以及越来越高的股东回报水平。“这种背离，在投资的历史中，往往是显著机会的前夜。”

张坤认为，其组合目前的状态可以概括为：“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”。基础回报来自低估值下的股息和回购收益，这部分回报已经能够提供优于债券的收益率。看涨期权是一旦国内经济企稳回升（如CPI转正、社零增速回暖），这些优质公司的盈利预期和估值将面临显著的向上修正弹性。

“而目前，市场先生慷慨地把这个期权免费送给了我们。”张坤称。

张坤说道，我们宁愿追求“模糊的正确”，也不要“精确的错误”。我们认为模糊的正确是：中国经济长期向上的动力依然存在；我们买入的是中国最优秀的一批公司；它们的估值很低，并且正在通过回购和分红积极回馈股东。

“投资是一场无限博弈。在短期，市场是投票机，充斥着情绪的喧嚣；但长期看，市场是称重机，称量的是企业创造自由现金流的能力。价值的回归可能会迟到，但不会缺席。企业的每一次回购、每一份分红、每一个效率提升的举措，都为股东价值的提升添砖加瓦。优质资产的价格不太可能长期低于其重置成本，更不太可能长期维持在私有化都很划算的水平。”张坤称。■