好看的皮囊千篇一律，有趣的灵魂万里挑一。

对于公募的年报和半年报，基毛哥一直关注度不高。一个主要原因是，我们的出发点是“抄作业”，而年报和半年报的数据比季报晚了整整两个月，等拿到手，黄花菜都凉了。

不过，基金经理们的“小作文”还是值得一翻。

基金经理们在年报中，不仅复盘过去的操作、展望未来的看法，还会不经意间展露出自己有趣的灵魂。

比如徐彦就坦言：近期跑输了比较基准，自己也说不清这收益背后，到底是运气，还是或多或少有投资能力的体现。

但如果把时间拉长到五年，他管理的基金表现更好，大幅跑赢基准和同类平均，盈利也算尚可。

话锋一转，他又补了一句——我并不是要求您持有这么久，因为股市里的五年实在太长，更不用说五年前，谁又能想到今天世界的模样呢？

另外，年报中还有一些与季报不同的内容，比如很多基金经理的最新观点。

例如姜诚就坦言，当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，对以内部收益率为评估对象的投资人来说，选股的难度显而易见是增大的。

我们重点关注的国泰基金郑有为，他的分析和判断同样值得重点关注。

可能大家对郑有为还不太熟悉，我们此前曾做过介绍——作为学院派的代表人物，他在宏观、中观到选股层面都有严谨的理论框架，简单来说，就是寻找“正确的时间、正确的地点，做正确的事情”。

代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资框架与实战

郑有为在季报中相当客观，他表示：宏观风险层面我们核心观察滞涨隐忧。随着上游大宗商品价格持续上涨，全球通胀风险抬升，压制了降息潜力。此外，中游制造业势必面临更大的成本压力，下游需求不一定能接住成本转嫁，因此有可能导致滞涨格局的产生。

姜诚：当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，选股的难度显而易见是增大的，适度增加现金头寸也不吃亏

股市表现往往领先于经济，有时出价也十分慷慨，这使得基本面趋势与股票的投资回报并不时刻保持一致。当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，对以内部收益率为评估对象的投资人来说，选股的难度显而易见是增大的。

从穿越周期的视角来看，我们组合中的α成色依然十足，虽然β有所欠缺，这给了我们坚定持有的底气。只是随着估值水平的上升，适度增加现金头寸也不吃亏。

谢治宇：AI仍是主要看点，宏观经济的企稳回升推动顺周期的投资机会

展望2026年，AI带来的非线性增长仍是主要看点，宏观经济企稳回升后传统行业的分化与回暖同样值得期待。

在26年AI投资标的上，我们将着力寻找有技术迭代红利和供需缺口持续扩大的细分领域，警惕竞争格局恶化的陷阱。宏观经济企稳回升的概率正在上升，部分化工行业正率先焕发新机，景气持续改善。

消费领域，26年春节消费数据全面回暖，出行、酒店等服务性消费的量价齐升令人鼓舞，消费经历3~4年的景气下行后26年有望筑底回升，新消费中部分龙头公司正在实现商业模式的迭代升级，并在海外加速扩张。

出口方面，国内企业通过产能转移和产品升级，来应对关税政策的不确定性，同时国内优势产业的龙头公司正在加紧出海，将高性价比的优质产品进行本土化运营，建立起品牌认知度。我们看好26年宏观经济的企稳回升推动顺周期的投资机会，传统行业龙头在经历格局重塑与分化后将重新走向上升通道。

徐彦：把时间拉长到五年我的基金表现更好，但我并不是要求您持有这么久，因为股市里的五年实在太长

2025年本基金涨幅略超10%，收益率看似尚可，却小幅跑输基准，大幅跑输同类平均。虽然我一直认为，投资从起点到过程都和“与基准比较”关系不大，但评价结果时却不能如此：当收益率低于基准时，没有人、尤其是我自己，说得清这收益背后到底是运气，还是或多或少有投资能力的体现。

把时间拉长到三年，本基金的表现要好一些：年化收益率和25年接近，并且在仓位偏低的情况下，明显跑赢基准和同类平均；不过，既然这三年基准上涨，简单理解的话，我的仓位选择也许是错误的。

在越来越强调长期回报的今天，如果把时间拉长到五年，我管理的基金表现更好一些：大幅跑赢基准和同类平均，并且盈利尚可；但我并不是要求您持有这么久，因为股市里的五年实在太长，更不用说五年前很难想到今天世界的模样。

回顾和解释总可能很主观，当收益率低于基准时，它们还是苍白的。未来，我将继续坚持价值投资理念，希望为您带来长期稳健的回报。

如果说五年前很难想到今天世界的模样，那么面对今天的一些焦点事件，甚至无法预测他们五周后的模样。我只能在本基金很狭窄的范围内展望。

本基金是一只面向社会大众募集的偏股混合型基金，此类基金一些重要制度设计的目的是为了盯住市场。

首先，投资股票的比例范围为60%-95%，市场涨时总会受益跌时总会受损，但牛市不能比95%更高，熊市也不能比60%更低。

其次，单只个股占基金资产的比例不超过10%，完全不存在巴菲特说的一辈子只重仓不超过20只股票，而是任何时候都差不多要持有20只股票，众所周知，持股越分散收益率越接近市场平均。在盯住市场平均收益率的基础上，本基金希望通过基金经理的主动管理创造超额收益。但考虑到我管理基金总规模的上升，通过短期操作取得超额收益的难度越来越大。

同时，如果未来市场整体继续大幅上涨，考虑到本基金偏低的股票仓位，仅仅通过个股选择获得超额收益的难度很大。如果市场震荡或者下跌，本基金更有可能取得超额收益，但我们并不希望市场走成这样。

未来，我将继续坚持价值投资理念，希望为您带来长期稳健的回报，同时我们要做好未来回报率可能低于过去一年三年或五年的准备。

郑有为：攻方向我们继续聚焦在两大领域

展望2026年一季度，我们将积极把握春季躁动机会，但结构上仍重视均衡与业绩因子，风格上我们继续以低估值个股为主，稳健个股与弹性个股哑铃配置的策略。稳健的配置以有色资源品、红利、各板块中的稳健低估值龙头个股为主；进攻方向我们继续聚焦在两大领域，其一是高景气方向中的高增长个股，如泛 AI、锂电储能、新材料进口替代、供给收缩等方向。强势主题方向主要关注商业航天、核能以及反内卷受益板块。

郑有为在季报中相当客观，他表示宏观风险层面我们核心观察滞涨隐忧。随着上游大宗商品价格持续上涨，全球通胀风险抬升，压制了降息潜力。此外，中游制造业势必面临更大的成本压力，下游需求不一定能接住成本转嫁，因此有可能导致滞涨格局的产生。