3月29日，据港交所披露，空间智能独角兽公司Manycore Tech Inc.（以下简称“群核科技”）更新聆讯后资料集，标志着公司已顺利通过港交所上市聆讯，港股IPO进程迈入最后冲刺阶段。本次IPO由摩根大通和建银国际担任联席保荐人。

若顺利完成挂牌，群核科技将成为“全球空间智能第一股”，也是“杭州六小龙”首家完成IPO里程碑的科技企业。2025年群核科技已实现全年经调整净利润5710万元（人民币，下同）。为了赢得投资人信心，从招股书来看，群核科技的这次盈利值得“推敲”。

在AI时代，群核科技试图从一家云原生设计软件公司跃升为AI时代的空间智能基础设施提供商，这个新故事成色如何、资本市场又是否愿意买单？

营收逐年增长，客户留存率下滑

群核的营收主要来自付费订阅。根据招股书，群核科技将收入划分为“订阅收入”和“专业服务收入”两大类，其中订阅收入主要来自于企业客户，占比超八成。得益于大客户订阅收入贡献的增加及客户群的扩大，群核科技近年来的营收实现持续增长，2023年-2025年群核科技营收逐年上升，分别为6.63亿元、7.54亿元和8.19亿元。

尽管目前，群核科技已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技、杭叉集团、华策影视、遨森电商等各行业龙头企业建立战略合作，支持空间智能在室内设计、电商、具身智能、影视、XR等领域的应用。但群核科技的核心用户，仍集中在“酷家乐”时期深耕的房地产行业。群核科技早期以“酷家乐”作为业务主体，聚焦家装软件设计。

过去几年，中国房地产已进入深度调整期，这难免会波及空间设计市场。招股书显示，尽管来自客户的订阅收入在增长，但总客户净收入留存率从2023年的106.1%下滑至2025年的98.6%，客户留存率也从2023年的61.2%，逐步下滑至2024年的59.3%和2025年的58.4%。

此外，2023年、2024年及2025年期间，在与新企业客户签订的订阅合约中，合约为期一年的比例依次为51.4%、61.4%及90.2%，合约期一年以上的客户合约比例从2023年的48.6%下降至2024年的38.6%，2025年这一比例则大幅下降至9.8%。

这意味着，在房地产深度调整期中，群核科技的客户留存率在下降。同时客户也在逐步收紧预算、合约不稳定性也在提升。

不断压缩研发等费用实现扭亏

招股书显示，群核科技整体仍处于亏损状态，2023年、2024年年内净亏损分别为-6.46亿元、-5.13亿元。不过值得关注的是，群核2025年另一核心指标经调整净利润为0.57亿元，实现扭亏为盈。

但细看招股书，群核科技“扭亏”仍值得推敲。为了赢得投资人信心，此次扭亏是以压缩研发费用和裁撤人员为代价的。

招股书显示，研发支出从2023年3.908亿元减少13.7%，至2024年的3.37亿元，并进一步减少至2025年的2.909亿元。招股书称这一变化主要由研发人员优化推动，采用人工智能显著提高了开发效率及团队生产力。

与此同时，销售及营销开支由2023年的3.56亿元减少8.4%至2024年3.265亿元，并进一步减少16%至2025年的2.74亿元。销售人员也逐年减少，从截至2023年12月31日的615名减少至2025年末的484名。

不过，群核科技聆讯后资料集显示，IPO募集所得资金净额将主要用于实施国际扩张策略；增强现有产品的功能并推出新产品及/或功能，以满足现实世界空间和虚拟环境的需求；国内销售及市场推广活动，并提升品牌知名度；投资核心技术和基础设施；以及用作营运资金及一般企业用途。这意味着群核为扭亏不断缩减人员和研发和销售费用，同时未来又计划加大营销及研发开支。

群核的“造血”能力也差强人意。招股书显示，群核科技虽以经调整净利润计实现扭亏为盈，但群核现金流量净额则从2023年、2024年的6256万元和1亿元大幅降至2025年的1921万元，反映其“造血”能力较差。

群核科技最后一次融资停留在了2021年。据招股书披露，2013-2021年，群核科技共完成11轮融资，融资金额合计2.95亿美元，折合人民币约20.37亿元。

同时，招股书显示，群核科技虽以经调整净利润计实现扭亏为盈，但2023-2024年，群核现金流量净额为6256万、1亿，但2025年全年，群核当年现金流量净额仅为1921万，由此看出其“造血”能力较差。

基于此，在不断消耗此前融来的20亿、一级市场许久无动静的情况下，群核科技急需通过IPO来“补血”，从而谋求进一步发展。

瞄准AI想当“卖水人”，资本市场是否买单？

作为空间设计SaaS服务商，群核科技的客户主要涵盖设计师、室内设计及建筑公司、家具制造商和零售商、定制家具生产商、房地产开发商及建筑材料提供商，目前收入高度集中在家居家装设计领域。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，群核是中国最大的空间设计软件提供商，占约23.2%的市场份额。但这一赛道本身并不宽阔，群核也在招股书中提示称，所在市场相对较新、发展迅速且竞争激烈，这些竞争动态将会持续。

目前，群核科技急需用一个新的故事，来完善自己的第二增长曲线。

去年12月在群核科技2025酷+大会上，群核科技联合创始人兼CEO陈航表示，当AI加速迈向三维世界，行业最需要的是底层技术的“卖水人”。群核致力于提供“可落地”的空间智能能力。

在该次发布会上，群核还发布了Aholo空间智能开放平台。该平台整合了群核过去14年在空间重建、空间生成、空间编辑与空间理解方面沉淀的核心能力，开发者和相关领域企业可通过API或SDK的方式自由调取上述能力。用户可通过图片、视频或全景图等多模态输入，在平台上快速构建高保真的全息3D空间。

可以看到，群核从普通的软件公司谋求向行业基础设施转型，特别在AI时代，群核试图将客户群从此前的房地产及产业链相关行业，迁移到AI视频、机器人、XR等领域。

围绕转型目标，群核科技还推出了SpatialTwin服务平台，该平台可将群核SpatialVerse的应用范围延伸至工业场景。SpatialTwin能创建真实世界工业环境的虚拟模型，支援工厂规划、模拟与验证、智能营运，以及具身机器人训练等应用。

不过，在瞄准具身智能等场景以后，群核科技也正面临不少对手。比如，头部机器人企业皆在构建自己的训练场和数据集，探索以世界模型赋能自己的机器人运作。且相对于群核科技，包括宇树、智元在内的头部机器人企业，皆拥有充足的资本支持和二级市场热度。

与之相对，群核科技一方面提到将持续投入研发，计划提升产品和GPU基础设施的效率，另一方面却不断缩减研发等开支，同时其仍需通过IPO获得资金支持来支撑其空间智能的梦想。群核科技的所谓第二增长曲线——“空间智能”目前仍处在行业早期。资本市场是否愿意为这个故事“买单”，仍值得关注。

采写：南都N视频记者 林文琪