踩着低空经济风口，深圳市好盈科技股份有限公司（简称“好盈科技”）带着“无人机动力系统龙头”的光环正闯关科创板。这家无人机“心脏”企业日前已完成科创板IPO（首次公开募股）首轮问询。

尽管2023年到2025年，好盈科技的营收从5.46亿元增长至15.48亿元，两年增长近三倍，但亮眼业绩之下暗藏隐忧。面对上交所对其业务成色、技术壁垒、客户稳定性及治理结构的追问，好盈科技试图用超370页的问询函回复试图自证业绩底色。

然而，盈利质量存疑、核心竞争力与市场份额有待夯实等问题，仍可能成为其IPO路上的主要障碍。

“以价换量”，毛利率跳水

成立于2005年的好盈科技是无人机动力系统制造商，从事无人机动力系统的研发、生产和销售，同时正在布局eVTOL（电动垂直起降飞行器）动力系统。

好盈科技的业绩踏着低空经济的东风，迎来一波爆发式增长：营收两年增长近三倍，2023年至2025年净利润从9120.8万元飙升至3.56亿元。其中，无人机动力系统是好盈科技的核心业务，贡献了营收主要增量，2023年-2025年近三年年复合增长率为54.9%。

但拆解招股说明书财务数据发现，营收与盈利高增长的背后是“以价换量”。以好盈科技核心业务无人机动力系统为例，招股说明书显示，2025年，好盈科技的无人机一体化动力系统的单价降至543.32元，降幅17.9%。其中，无人机电机产品的单价更是从2023年的271.69元跌至2025年的94.02元，降幅超65%，“腰斩”式的跌幅直接带动核心产品盈利空间收窄，陷入低价竞争的被动局面。

尽管“以价换量”带来高增长，但对盈利水平的负面影响已显现。

2025年，好盈科技无人机动力系统毛利率同比下跌4.76%至41.55%，综合毛利率亦降至43.1%。好盈科技将原因归结为低功率产品收入占比提升、产品单价下降等。但根本是产品偏向中低端，高端市场竞争力不足等。

对比同行业公司可见差距。以国内另一大第三方供应商三瑞智能为例，2023年-2024年三瑞智能的综合毛利率维持在55%以上。且无人机动力系统毛利率从56.2%提升至60.53%，与好盈科技的下行趋势形成反差。对此，好盈科技的解释是双方市场重心不同所致。

不仅如此，好盈科技的存货管理等也存在一定风险。好盈科技存货连年走高，存货订单覆盖率自2023年以来持续下降，存货周转率为1.43-2.45，低于行业2.21-4.62的平均水平。

研发费用占比下滑，股权结构“双头制”或埋隐患

此次冲刺IPO，好盈科技拟募资19.6亿元，其中4.8亿元用于研发中心升级建设项目，在业内看来其意在强化技术投入。然而，近年来好盈科技的实际研发投入逆势下滑。招股说明书显示，2023年至2025年，好盈科技的研发费用占比分别为9.53%、9.34%和6.06%，呈现明显下滑趋势。

作为拟登陆科创板的企业，好盈科技仅5%-6%研发投入占比，低于科创板平均水平。不仅如此，好盈科技虽拥有一定数量的专利，但核心发明专利占比较低，缺乏国家级奖项或重大技术突破成果，技术护城河的宽度与深度均待验证。

从行业市占率来看，无人机动力系统（不含电池）市场中，2024年好盈科技的市占率仅为3.35%，而同期三瑞智能为7.1%。

值得一提的是，三瑞智能与好盈科技形成了复杂的“竞合关系”：既是竞争对手也是第二大客户。

2023年至2025年上半年，好盈科技向三瑞智能销售电控产品的数量占后者采购总数量分别为79.13%、72.95%和60.65%；向三瑞智能销售定制化电控毛利率维持在49%至55%之间。好盈科技否认为三瑞智能代工产品，称是因为三瑞智能产能不足才向好盈科技采购电控产品。

好盈科技的实控人张捷和刘友辉，分别直接持股32.19%和31.26%。这两人的控制权稳定性也成为监管问询的焦点。好盈科技虽回应称“不存在较大风险”，双方签订了《一致行动协议》；但股权结构接近的“双头制”管理，也埋下隐患，一旦出现分歧会直接影响公司发展。

此外，关联交易问题亦被监管聚焦。张捷和刘友辉以及大股东潘锐祥持有客户烁途科技股权。报告期内，好盈科技向烁途科技的累计关联销售1647.9万元，但该客户短期内无法足额偿还欠款，好盈科技对其期末应收账款289.43万元单项计提97.85%的坏账准备。

就毛利率下跌等问题，新京报贝壳财经记者尝试采访好盈科技，截至发稿对方并未回复。

新京报贝壳财经记者 王琳琳

编辑 岳彩周

校对 柳宝庆