文丨吕行编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1300字）

2026年3月16日，申通快递发布公告，拟发行不超过30亿元可转债，用于智慧物流设备升级和干线运力网络提升。而就在7个月前，这家公司刚刚掏出3.62亿元现金，从阿里系手中收购了亏损的丹鸟物流。

在行业价格战愈演愈烈的背景下，申通快递的资本操作，正在引发市场的重重疑虑。

业绩方面，2020-2021年，申通快递连续亏损，并且是“通达系中”唯一亏损的企业；同时，2021年全年业务量110.8亿件，仅为中通244亿件的45%、圆通182亿件的61%，市占率持续下滑。

2025年上半年，实现营收250.25亿元，同比增长16.02%，但归母净利润仅4.53亿元，同比微增3.73%，盈利能力明显承压。

价格战是“罪魁祸首”。同期，单票收入降至2.00元，同比减少0.09元；快递服务毛利率仅4.89%，同比下降0.87个百分点。行业内卷正在无情吞噬利润空间。

危险信号还来自现金流。经营活动产生的现金流量净额仅7.4亿元，同比骤降59.61%。与此同时，应收账款激增34%至14.68亿元，偿债压力正在积聚。

正经社分析师注意到，就在资金链趋紧之际，申通快递却做了一笔令市场意外的交易。2025年7月，其宣布以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权。交易对手正是第二大股东浙江菜鸟供应链及其关联方。

这笔交易的争议之处在于：丹鸟物流2025年前4个月亏损2.34亿元，且收购溢价不菲。有投资者质疑道：在自身现金流吃紧的情况下，为何要掏钱去接盘一个亏损资产？

申通快递解释称，亏损系“起网时间较短，业务量尚在爬坡阶段”，收购是“战略卡位”。总裁王文彬曾公开承诺：“三年内申通的体验必须要做到第一”。丹鸟作为菜鸟旗下的快递网络，在揽派端上门率、时效性上具备优势，2025年前四月综合单票收入显著高于申通快递的2.02元。通过收购，申通快递有望快速切入高端配送市场，完善业务矩阵。

但硬币的另一面是：丹鸟2025年前4月亏损2.34亿元，这笔收购短期内大概率会拖累“自己的日子也不好过”的利润表。

更值得注意的是，申通快递与阿里系之间的资金往来远不止于此。据2025年半年报披露，申通快递对阿里系关联方的应收账款、预付款等合计余额高达11.2亿元。仅淘天物流一家，应收账款余额就达4.3亿元。

就在3月16日披露发行30亿元可转债融资的同一天，申通快递还在继续输血：计划以2.8亿现金收购关联方菜鸟物流持有的揭阳传云物联网技术有限公司和成都传申物联网技术有限公司100%股权。

截至2025年10月末，揭阳传云负债率达86%，成都传申负债率也超过80%。与此同时，上述两家公司都是在2025年才开始实现收入和盈利，未来业绩如何，尚存较大不确定性。

正经社分析师发现，申通快递近年来反向输血的规模，在A股上市公司中并不多见。有市场人士称，申通快递的资本运作形成了一个微妙的逻辑闭环向关联方输送现金收购资产，再通过再融资向市场补血，这笔钱最终流向了持股25%的二股东阿里系。

对于投资者而言，最核心的问题只有一个：当价格战仍在持续，当盈利能力承压，当现金流吃紧，申通快递的每一分钱究竟该花在哪里？是投入自身产能升级，还是为关联方解困？欢迎评论区留言，说出你的看法。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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