紫金矿业业绩说明会。源自：企业业绩会

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

当价格拐点来临，历史高点未必意味着下一程的安全。

3月23日，紫金矿业（601899.SH、02899.HK）以厦门、香港两地联动形式完成召开2025年度业绩说明会，其董事长因故缺席，副董事长、总裁林泓富携管理层一同交出了其上市以来最好的成绩单。

2025年，这家被资本市场冠以“矿茅”之称的全球矿业巨头，实现营业收入3491亿元，同比增长15%；归母净利润518亿元，同比大幅增长62%；经营性净现金流754亿元，同比增幅达54%。

凭借金铜价格量价齐升的利好，紫金矿业提前三年完成原定2028年的阶段性战略目标，2025年其A/H股股价分别上涨128%、152%，市值规模大幅跃升。

但在黄金价格已出现回调的当下，来自周期反转与成本压力的双重挑战，将是紫金矿业能否守住市场信任的关键。周期的铁律，从来不会为任何一份历史新高破例。

业绩登顶

这份年报，是紫金矿业成立以来交出的最亮眼的一份答卷。

2025年财报显示，紫金矿业实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）1014亿元，利润总额808亿元，净利润638.22亿元，较2024年的393.93亿元同比增长62%；扣非后归母净利润507亿元，同样保持了60%以上的高增速。

外资机构矿业行业资深分析师向《华夏时报》记者表示：“市场之所以将紫金矿业称之为‘现金牛’，支撑来源其过去一年远超行业平均水平的现金流创造能力，这一点在年报数据中得到充分印证。”

2025年，紫金矿业经营性活动产生的现金流量净额达754.30亿元，较2024年的488.60亿元同比增长54.38%；现金及现金等价物净增加额315.68亿元，较2024年的119.56亿元同比大增164%，现金流增长幅度显著跑赢行业均值。

截至2025年末，其货币资金余额达655.77亿元，较2024年末的316.91亿元实现翻倍增长，剔除受限资金后，可随时用于支付的现金及现金等价物规模达612.16亿元，充裕的流动性不仅夯实了企业经营根基，更成为其“现金牛”标签的核心底气，更为藏格矿业、海外金矿收购提供弹药。

据本报记者观察，期内紫金矿业资产负债的结构，与业绩走势一致，呈现修复状态。截至2025年末，其资产总额达5120.05亿元，较2024年末的3966.11亿元同比增长29.1%；而资产负债率却从2024年的55.19%降至51.56%，同比下降3.63个百分点，在规模高速扩张的同时实现了杠杆率的稳步下行。

在前述分析师看来，紫金矿业流动资产规模随货币资金、交易性金融资产增长而提升，流动负债增速远低于流动资产，流动比率较上年明显改善，短期偿债能力获得增强。

盈利结构上，金铜两大核心主业构成了绝对的利润支柱。2025年其黄金业务贡献毛利超40%，铜业务贡献毛利达34.5%，58%的规模净利润来自海外业务。

产量端，2025年紫金矿业生产矿产金90吨，同比大增23%，近五年产量复合增长率达17%，高于全球黄金矿业行业平均增速；矿产铜产量109万吨，连续三年成为亚洲唯一矿产铜超百万吨的矿企，即便受联营企业卡莫阿铜矿减产影响，仍实现了正增长。

而在存货变动的细节之中，折射出紫金矿业对当下周期节奏的把控。2025年存货增加对现金流的占用额为41.14亿元，较2024年的52.97亿元明显收窄。

这一变化的核心背景，是2025年紫金矿业对金铜价格走势偏乐观的研判，矿产品端基本未开展套期保值，在金铜价格全年高位运行的背景下，其优化产销节奏，加快库存周转，减少资金占用，产销匹配度显著提升。

从减值数据来看，2025年其资产减值准备和信用减值损失合计4.27亿元，较2024年的7.53亿元下降43.24%，价格高位下存货跌价风险显著降低。

但亮眼的业绩背后，并非没有隐忧，最直接的压力来自成本端的上行。

紫金矿业执行董事、副总裁、财务总监吴红辉在业绩会上坦言，2025年金铜产品单位成本上涨，核心源于四大因素。其中主力矿山入选品位普遍下降，仅4座矿山品位实现上升，其中塞尔维亚紫金矿业项目品位下降对整体金矿、铜金矿成本影响最为显著。“开采深度持续推进，露天矿采剥比上升，推高了运输与开采成本；再者单位成本高于上年平均水平的主力矿山产量增加，整体拉抬了单位成本；最后新并购矿山过渡期成本偏高，以及员工薪酬福利上涨带来的增量。”吴红辉如是分析道。

尽管其矿产铜C1成本、黄金维持性成本仍处于全球行业低位，但成本上行的趋势已不容忽视。

更大的不确定性，来自黄金价格回调对业绩的潜在冲击。2025年黄金价格的高位运行，是紫金矿业业绩大幅增长的核心驱动因素之一。

紫金矿业副董事长、总裁林泓富在业绩会上表示，中长期看好黄金价格走势，全球治理失信、信用货币超发、新产业革命需求增长，支撑黄金中长期高价甚至进一步上涨的核心逻辑未变。

但不容忽视的是，当前黄金价格已出现阶段性回调，若未来金价持续下行，将直接压缩其黄金业务的毛利空间，对整体盈利水平形成冲击。

与此同时，全球化布局带来的风险亦不可小觑。

金价回调的压力已在2026年开年后持续显现，截至3月23日，国际金价已出现多次明显跳水行情，单次最大跌幅及价差均呈现显著波动。

近期国际黄金走势。源自：金投网

具体来看，1月30日，现货黄金XAU单日下跌484.62美元/盎司，跌幅达9.01%，从当日最高5450.32美元/盎司跌至最低4695.32美元/盎司。

近4个交易日，现货黄金XAU已从5005美元/盎司降至4097美元/盎司的低位，累计跌幅达908美元，短期回调力度显著超出市场预期。

此外，2025年财报还显示，紫金矿业海外业务贡献了近六成的净利润，全球化布局在带来业绩增量的同时，也面临着地缘政治博弈加剧、资源民族主义升温、矿业规则碎片化、汇率波动等多重风险。

其首席独立董事吴小敏在业绩会上直言，公司国际化进程面临着外部环境、行业竞争、内部运营管理三大核心挑战，全球化运营的复杂性、跨文化管理的协同难题，都是公司未来需要持续应对的问题。

攻守之道

作为强周期行业的龙头企业，有色金属价格的波动始终是紫金矿业经营过程中最核心的变量。

2025年金铜价格的高位运行，为其带来了业绩的爆发式增长，而如何在周期波动中守住盈利底盘、平衡风险与收益，也成为管理层在业绩说明会上回应的核心问题。

在价格的研判与套保策略上，紫金矿业建立了层级清晰的决策与管控体系。吴红辉在业绩会上详细介绍，公司成立了以董事长为核心的金融委员会，下设商品套保决策小组、货币金融指导小组等专项小组，负责日常监督管理与市场波动下的应急决策。

他进一步指出，根据董事会的明确授权，公司矿产品套保总量不超过年度产量的5%，冶炼端铜敞口不超过25%、金银敞口不超过50%，“不投机是公司不可逾越的底线”。

正是基于对价格趋势的精准研判，紫金矿业在2025年充分享受到了周期上行的红利。

吴红辉还表示，公司整合了产业端、贸易端、冶炼端及境内外研究团队的信息资源，持续提升商品价格研发能力，“近年来管理层对价格趋势的研判总体正确，矿产品基本未开展套保，冶炼端敞口释放合理，充分获得了大宗商品、贵金属价格上涨的市场红利”。

而这一策略也直接体现在财报数据中，2025年紫金矿业公允价值变动收益为29.44亿元，投资收益达59.77亿元，成为净利润之外的重要收益补充。

针对市场关注的存货管理与价格波动应对，公司形成了从生产端到销售端的全链条管控体系。在生产端，公司以“矿石流五环归一”的工程管理思路，统筹地、采、选、冶、环保全流程管理，通过推广无人化、智能化开采提升运输效率与设备运转率，降低单位能耗与生产成本；依托技术创新充分释放产能、提高选矿回收率，以规模上产带动单位成本下降，从成本端筑牢抵御价格波动的安全垫。

吴红辉在业绩会上明确表示，公司有信心将未来成本涨幅控制在个位数以内，甚至更低。在销售端与库存管理上，公司结合价格走势动态调整产销节奏，在金铜价格高位阶段加快库存周转，2025年存货增幅较上年明显收窄，既减少了资金占用，也降低了价格回调可能带来的存货跌价风险。

与此同时，紫金矿业严格把控存货减值测试，在价格高位的背景下，2025年资产减值损失较上年大幅下降，存货资产质量保持稳健。

针对与大宗商品波动相伴的汇率风险，其坚持中性的外汇管理原则。吴红辉介绍，外汇管理的核心是重点管控法人企业记账本位币与资产负债币种错配带来的汇兑风险，权衡利率与汇率的联动关系。

“当汇率损失大于低息货币带来的利息收益时，我们会通过套保工具，或境内外本外币一体化资金池调整资产负债币种结构，实现利汇率收益最大化。”财报数据显示，2025年其财务费用中的汇兑损益为1.40亿元，较2024年的-0.56亿元实现转正，在全球主要货币汇率大幅波动的背景下，有效控制了汇兑风险对利润的侵蚀。

林泓富在业绩会上强调，在有色金属价格处于历史相对高位的背景下，公司会高度重视内生增长，挖掘内生增长潜能，将在产项目的技改扩建放在非常突出的位置。

本报记者了解到，据紫金矿业规划2026年其矿产金预计达105吨，矿产铜预计达120万吨，碳酸锂预计达12万吨；到2028年，矿产金将达130—140吨，矿产铜跃升至150万—160万吨，碳酸锂达27万—32万吨。通过产能的持续释放，其有望进一步摊薄单位成本，提升在周期波动中的抗风险能力。

从2025年的财报来看，紫金矿业凭借对周期的把握、全球化的资源布局与行业低位的成本控制，兑现了“矿茅”的成长性与“现金牛”的盈利性，创下了历史最佳业绩。

但强周期行业的本质决定了，没有永远的高位行情，黄金价格的回调压力、主力矿山品位下降带来的成本上行、海外布局的地缘风险，都是这家矿业巨头未来必须直面的挑战。

在有色金属的超级周期叙事里，紫金矿业的故事，才刚刚走到下半场。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁