2026.03.25

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作者 |第一财经 周楠

市场震荡调整之际，外资重申看好中国经济和A股市场。

3月25日早盘，三大指数集体走强，沪指收复3900点。截至当日收盘，三大指数全线收红，创业板指涨超2%，沪指报收3931.84点，涨1.3%。

当下，地缘政治风险将如何影响A股正成为市场关切。第一财经关注到，近期，高盛、瑞银、联博等外资机构密集发声，均表态看好中国市场表现。“尽管近期中国资本市场出现一些波动，但回顾过去几年，历次地缘冲突带来的市场波动，更多是由情绪面主导，而非基本面的改变。”联博基金市场策略负责人李长风对第一财经表示。

据记者梳理，外资给出乐观预判的逻辑是：宏观角度，面对当前油价飙升带来的冲击，中国对于石油与天然气的依赖在全球主要经济体中较低，这降低了中国经济增长对油价的敏感性；市场角度，增量政策预期升温、资本市场持续改革，叠加科技创新动能释放，将带动A股估值完成中期修复。

“中东冲突有可能推动市场资金配置发生转变，资金回流新兴市场的迹象已出现，中国有望成为潜在受益者之一。”李长风称。

宏观层面，地缘冲突引发“滞胀”担忧。记者了解到，有外资机构人士称：“自中东冲突爆发以来，油价大幅上涨。在此背景下，客户越来越关心这些情况对中国通胀前景的影响。”

油价冲击对中国经济的扰动整体可控

上周以来，A股市场震荡加剧。数据显示，3月16日至20日，上证指数全周下跌3.38%，跌破4000点整数关口。

周初市场继续深度调整，A股在3月23日遭遇“黑色星期一”，沪指跌破3900点。不过，近两个交易日（3月24日和25日），三大指数均收涨，沪指在25日重新站上3900点。

随着地缘冲突持续发酵、国际原油价格飙升，市场对于全球经济滞胀的担忧升温。同时，能源价格波动如何影响中国，也是眼下市场关注的焦点。

对此，分析认为，从中国能源消费结构看，油价冲击对中国经济的扰动整体可控，即便国际油价剧烈波动，其对国内居民消费和整体通胀的传导效应也被显著弱化。

李长风分析称，过去几年，中国一直在加大能源储备、推进能源来源多元化。因此，此次油价冲击对中国宏观基本面的扰动整体可控。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，中国对于石油与天然气的依赖在全球主要经济体中较少。

从风险敞口来看，高盛研究部中国经济学家陈鑫泉提到，虽然中国是石油和天然气的净进口大国，但对霍尔木兹海峡运输中断的实际风险敞口小于总体进口依赖度所显示的程度。

根据高盛研报数据，中国约30%的原油供应与途径霍尔木兹海峡的流量相关（中国原油总进口依赖度约为70%），仅约6%的天然气供应因液化天然气进口而存在风险敞口（天然气总进口依赖度约为40%）。

“中国的能源消费结构对石油和天然气的依赖度相对低于其他主要经济体，进一步削弱了向国内通胀的传导效应。”陈鑫泉认为。

从股价表现来看，孟磊提到，2010年以来（A股）各行业的周度回报与布伦特原油周度回报之间的相关系数较低。从指数来看，油价短期内的跃升（一周内上涨10%以上）对于A股市场主要指数的影响似乎有限。

二级市场上，本周，煤炭、石油天然气整体走强。其中，辽宁能源（600758.SH）连续涨停，云煤能源（600792.SH）亦连续收涨。

从企业盈利层面看，国际油价进入上行通道，是否会通过成本传导压缩产业链上中下游企业的盈利空间？对此，孟磊认为，在油价上涨的背景下，中下游企业利润率是否受到挤压，总需求是否会因此趋弱从而影响企业盈利仍有待观察。

推动市场资金配置发生转变

在外资看来，中国经济体现出多方面的持续向好迹象。

“投资者可从更长周期的资产配置视角，来看待中国市场的表现，关注驱动资本市场长期回报的核心因素，即企业基本面。”李长风认为。

在他看来，中国经济在三方面体现出持续向好。首先，出口结构在升级。中国的出口企业，尤其是高附加值领域的出口企业增长势头明显，这表明中国企业正在加速走向世界，并向高附加值领域升级；其次，AI产业链成型，中国相对稳定的电力基础建设为AI产业生态提供了良好的发展空间；最后，公司治理持续改善，越来越多的公司提高了分红比例，并开始进行股票回购。

“综合以上，市场正在上调对于企业盈利增长的预估。换言之，在基本面未发生实质变化的前提下，相较今年年初，中国权益市场的估值目前或许已更具吸引力。”李长风认为。

也有分析提到，中东冲突有可能推动市场资金配置发生转变。

“事实上，我们目前已看到资金开始逐渐回流新兴市场的迹象，这有机会带动新兴资本市场的表现，中国有望成为潜在受益者之一。”李长风说。

富拓（FXTM）首席中文市场分析师卢晓旸提到，就全球股票市场而言，在外部风险升温的环境下，资金更偏向情绪化避险，而非按企业的真实盈利质量与长期竞争力进行定价。“中东冲突推高油价，使全球资金快速从成长股撤离，导致一批科技与消费平台龙头遭到非理性的系统性错杀。”他说。

从估值角度，孟磊观察到，A股市场估值有望在中期得到修复。他结合数据分析称，近期M1与M2剪刀差正在逐步上升，显示整体宏观流动性增强。同时，近期市场回调之下，融资余额并未明显减少。

目前，两融余额仍维持在2.6万亿元水平。据同花顺数据，截至3月24日，两融余额达2.61万亿元。整体来看，本月初至今，两融余额呈现单日增减交替的态势。

微信编辑| 小羊

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