在智能家居与物联网赛道快速扩容的浪潮中，广东九安智能科技股份有限公司（以下简称“九安智能”）试图借助资本市场的力量实现跨越式发展。近日，公司创业板IPO获受理，拟募集资金10.64亿元，用于研发制造基地建设、智能化产线升级及补充流动资金。这一举动被视为九安智能从区域性硬件制造商向全国性物联网平台型企业转型的关键一步。然而，在IPO进程推进的关键阶段，九安智能却接连暴露出合规、财务等多方面的问题，其上市之路布满荆棘，引发市场广泛质疑。

日前，南都湾财社记者就九安智能IPO募集资金如何实现技术突破和产品升级、如何通过具体措施改善财务指标等问题，向九安智能发送了采访邮件，但是截至发稿时，九安智能仍没有相关回复。

业绩高增长背后的“水分”

作为一家主营智能摄像机模组、终端设备及配套云平台服务的企业，九安智能近年来依托“硬件+平台+服务”的一体化商业模式迅速扩张。其产品广泛应用于家庭安防、社区监控、小微企业管理等领域，并通过与电信运营商、安防集成商合作拓展渠道。据招股书披露，公司客户覆盖国内多个省市，部分产品还出口至东南亚、中东和非洲市场。尽管业务版图不断延伸，但支撑其高速增长的底层逻辑正受到越来越多的审视。

招股书显示，九安智能报告期内业绩增长亮眼。2022年至2024年，公司营业收入从4.84亿元增至7.80亿元，三年复合增长率达26.7%；归母净利润从3430.63万元飙升至1.02亿元，两年间增长近200%，2025年上半年实现营收3.23亿元、归母净利润4478.83万元，延续了盈利势头。表面看，这组数据足以支撑其“高成长科技企业”的定位。但深入拆解财务细节，多项核心指标却暴露出严重的结构性隐患，其业绩增长的可持续性与真实性备受质疑。

应收账款周转率持续下滑是九安智能面临的一大财务风险。报告期内，公司应收账款周转率分别为5.68次/年、5.66次/年、4.85次/年、4.01次/年，呈现连续下降趋势，且持续低于同行业可比公司平均水平。应收账款周转率是衡量企业回款能力、收入质量的核心指标，数值持续走低，意味着公司回款周期不断拉长，资金占用规模扩大，坏账风险急剧上升。从数据变化来看，九安智能的应收账款周转率降幅接近30%，存在通过对经销商、客户放宽付款期限，降低合作门槛，以此换取账面收入增长的嫌疑。

与此同时，九安智能的存货周转效率也大幅下降。存货周转从2022年的5.19次/年骤降至2025年上半年的2.95次/年，降幅超过40%。随着销售规模增长，公司存货规模持续增加，报告期各期末，存货账面价值分别为5664.96万元、8717.39万元、13121.31万元和14908.09万元，占各期末流动资产比例分别为25.14%、27.47%、27.45%和31.87%。高企的存货不仅占用大量营运资金，也反映出公司在需求预测、供应链管理方面的薄弱环节。九安智能在风险提示中指出，若未来公司智能硬件产品市场环境发生不利变化，导致产品价格大幅下跌或因存货管理不当出现毁损变质，存货可能面临跌价风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。

更为关键的是，应收账款和存货双高，导致九安智能经营性现金流与净利润的变化趋势出现明显背离。公司2024年净利润同比增长的同时，经营活动现金流净额却同比下滑37.76%，仅为3553.09万元，远低于同期净利润水平。这种“有利润无现金”的现象，暴露出其盈利质量偏低。此外，公司毛利率、研发费用率也大幅低于行业均值。2022年、2023年、2024年和2025年上半年，九安智能主营业务毛利率分别为24.58%、32.02%、29.55%和33.17%，始终低于可比公司平均值，差距在5-10个百分点。在研发投入方面，公司虽有提升，但仍显著低于行业头部企业普遍水平。

核心APP违规收集个人信息

除了财务层面的隐忧，九安智能还面临着严峻的合规挑战。2026年2月3日，国家网络安全通报中心公开披露了72款违法违规收集使用个人信息的移动应用，其中就包含了九安智能全资子公司广州市九安物联科技有限公司开发的“易视云”APP（版本4.7.5.6，豌豆荚）。经国家计算机病毒应急处理中心检测，“易视云”存在多项严重违法违规问题：个人信息处理者向其他个人信息处理者提供其处理的个人信息的，未向个人告知接收方的名称或者姓名、联系方式、处理目的、处理方式和个人信息的种类，并取得个人的单独同意；App客户端向第三方提供个人信息，未经用户同意，未做匿名化处理，直接违反《网络安全法》《个人信息保护法》核心条款。

“易视云”APP并非九安智能的边缘产品，而是其核心业务的重要依托。九安智能构建了“硬件+平台+服务”的一体化模式，其中“易视云”APP是连接智能硬件产品与用户的关键纽带，也是公司提供物联网运营服务的重要载体。此次“易视云”APP被曝合规漏洞，不仅可能导致公司面临监管部门的行政处罚，还会对其品牌形象和用户信任造成严重损害。更严重的是，若监管部门认定其行为构成“严重违法”，可能触发重大信息披露义务，进而影响IPO审核进程。

在个人信息保护日益受到重视的当下，消费者对APP的合规性要求越来越高。九安智能若不能及时解决“易视云”的合规问题，其产品市场竞争力将大打折扣，甚至可能影响到公司的持续经营能力。目前，公司尚未公布具体的整改方案。

行业竞争加剧，九安智能需破局突围

除了IPO进程中的内部问题，九安智能还面临着外部行业竞争加剧的挑战。全球智能摄像机市场虽达千亿规模，但市场竞争激烈，产品同质化严重，且存在大量白牌厂商。九安智能主打智能摄像机模组与终端设备，这类产品技术门槛相对较低，公司既无自主核心算法，也缺乏高端芯片设计能力，产品功能与低端竞品高度重合，只能依靠价格战抢占市场份额。

相比之下，海康威视、大华股份等龙头企业已全面布局AI视觉、云计算、大数据分析等高附加值领域，并通过自研芯片降低成本、提升性能。此外，小米、华为等消费电子巨头也凭借品牌、渠道和技术优势切入安防市场，进一步挤压中小厂商生存空间。在物联网赛道，头部企业凭借技术、资金、品牌等优势，不断扩大市场份额，行业集中度逐渐提升。九安智能若不能在技术创新、产品升级、市场拓展等方面取得突破，将难以在激烈的市场竞争中立足。此次IPO若能成功，公司将获得宝贵的资金支持，用于研发制造基地建设、技术研发和市场拓展，从而提升核心竞争力。但如果IPO受阻，公司可能面临资金短缺、发展受限的困境，甚至被迫退出主流市场竞争。

九安智能在业绩高增长的光环下，隐藏着财务、合规等多重风险。在IPO闯关的关键时期，这些问题的暴露无疑给公司的上市之路蒙上了一层阴影。九安智能能否正视并妥善解决这些问题，不仅关系到其IPO进程的成败，更关系到公司的长远发展。

采写：南都·湾财社记者 孔学劭