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舍得酒业 ： 调整仍在深水区

王琳

2025年，白酒行业步入深度调整周期，消费理性、价位分化、存量挤压成为行业主旋律。作为以“老酒”为核心壁垒的次高端酒企，舍得酒业（600702.SH）3月20日发布2025年度业绩报告。

年报数据显示，2025年舍得酒业实现营业收入44.19亿元，同比减少17.51%；实现营业利润3亿元，同比减少47.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比减少35.51%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比大幅减少50.31%。

在行业整体下行的大环境下，舍得酒业2025年营收与利润降幅较2024年显著收窄，经营基本面正在修复，大众酒逆势增长、电商高增突围成全年业绩亮点，但同时，也仍面临盈利承压、现金流紧张、产品结构分化、渠道效率提升等多重挑战，整体转型调整仍在进行中。

全年业绩逐季转冷

作为川酒“六朵金花”之一，2025年舍得酒业依然面临较大的业绩压力。

数据来源：舍得酒业2025年年报

自2023年营收与净利双双创下历史峰值，分别突破70亿元、17亿元之后，舍得酒业已连续两年出现营收与净利双双下滑。

对比2024年营收下滑24.41%、净利下滑80.46%的深度调整，2025年舍得酒业的营收与净利仍处下降通道，但降幅分别收窄至17.51%、35.51%。

数据来源：舍得酒业2025年年报

从季度表现来看，舍得酒业全年业绩呈现前高后低特征。一季度营收15.76亿元，归母净利润3.46亿元，为全年业绩峰值，二、三季度逐步回落，分别实现净利0.97亿元、0.29亿元，四季度受行业淡季、渠道库存出清、费用计提等因素影响，单季亏损2.49亿元，直接拖累了全年整体盈利表现。

大众酒成唯一增长板块，电商突围

从产品端来看，2025年，舍得酒业产品结构呈现明显分化，次高端产品下滑、大众酒板块逆势托底。

年报数据显示，2025年舍得酒业中高档酒实现收入31.2亿元，同比下降23.83%，主要受次高端需求疲软冲击；普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75%，为全年唯一正增长板块；玻瓶产品实现营收4.7亿元，同比小幅下降3.5%。

数据来源：舍得酒业2025年年报

分价格带来看，2025年公司中高档酒、普通酒吨酒价分别为21.38万元/吨、4.46万元/吨，同比分别下降12.3%、8.3%。年内商务、宴席核心消费场景持续承压，主打次高端价位的“舍得”系列仍处于深度调整区间，而大众名酒“沱牌”系列在T68等大单品支撑下表现稳健，销量同比提升带动收入增长，在一定程度上对冲了次高端产品下滑压力。

舍得酒业在年报里表示，300元-700元的次高端白酒目前处于调整期，长远来看，随着中产人群的增加，仍有持续扩容的机会，300元以下的大众白酒体量巨大，名优白酒市场占比稳步提升。

为此，公司将坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，聚焦中高端白酒市场，持续扩大高端份额，积极布局千元以上超高端市场。将“舍得”打造为次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得10年、品味舍得、舍得自在、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品，加快恢复大众白酒市场的影响力。

2025年，舍得酒业在渠道与区域市场同样进入调整期，线上线下分化明显。

数据来源：舍得酒业2025年年报

2025年，舍得酒业酒类业务省内、省外分别实现营收12.06亿元和26.47亿元，同比下降20.19%、19.25%，省内外市场同步承压。分渠道来看，批发代理渠道实现收入32.49亿元，同比下降25.19%，传统经销渠道进入深度去库存阶段；电商渠道实现收入6.04亿元，同比大增35.46%，毛利率74.35%，成为亮眼的增长极。

经销商层面，2025年全年公司新增经销商378家，退出516家，年末经销商数量2525家，较2024年末减少138家。

培育新增长动能

在行业下行周期中，舍得酒业并非被动承压，而是通过渠道创新突破、费用精准管控、产品结构调整等多维度主动变革，培育出新的增长动能。

舍得酒业在年报中表示，公司的销售模式为区域代理商为主，自营电商为辅。公司拥有经销商数千家，形成了相对扁平的分区域、分产品线的传统代理商销售模式，在此基础上，公司建立了自营为主的电商模式。

2025年，舍得酒业的销售模式呈现结构性反转，传统批发代理收入下滑，线上电商渠道逆势爆发。公司通过直播电商、文创产品、节气限定、年轻群体运营等创新手段，打破传统渠道依赖，直达C端消费者，数字化营销与年轻化战略落地成果显著。

舍得酒业在年报里表示，未来将持续加强互联网营销渠道建设，持续增加分销渠道建设，让更多人通过互联网的多种平台接触和购买舍得、沱牌系列酒，持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵，推出更多具有流量的网红级大单品，让舍得酒成为互联网营销渠道最受消费者喜爱的老酒品牌。

数据来源：舍得酒业2025年年报

与此同时，费用管控方面，实现刚性降本，经营效率持续修复。2025年公司销售费用11.4亿元，同比下降10.68%，管理费用4.78亿元，同比下降12.39%，研发费用0.82亿元，同比下降13.89%。财务费用由负转正，主要是利息收入减少，整体财务风险可控。

产品创新方面，舍得酒业于2025年8月30日推出首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，主打“轻负担、高风味”特性，精准契合当代消费者低度化、利口化需求，尤其适配轻商务社交等新兴消费场景。公司在年报里提及，正积极拓展老酒的消费边界，探索年轻化、潮流化，推出低度酒“舍得自在”、盲盒小酒“马上有舍得”等创新产品。

仍存多重挑战

在经营边际改善的背后，舍得酒业仍面临现金流未转正、盈利承压、结构失衡、渠道压力等多重问题。

现金流层面，2025年全年经营活动现金流净额-5.23亿元，虽同比改善26.08%，但仍未回归正向循环。作为白酒行业健康经营的重要标志，经营现金流持续为负，直接反映公司回款能力偏弱、存货与渠道占款仍处高位，将直接影响公司分红持续性、资本开支力度与抗风险能力，后续需持续优化应收账款管理、严控存货规模、提升全渠道回款效率。

同时，公司合同负债1.47亿元，同比下降11%，下游经销商打款备货意愿偏低，市场信心仍待修复。

盈利端来看，主业盈利能力大幅削弱，2025年公司归母净利润下滑35.51%，扣非净利润近乎腰斩，净利率仅4.78%，利润降幅大于收入降幅。核心原因在于，高毛利的中高档酒收入下滑、终端促销让利导致毛利率承压，2025年公司酒类整体毛利率67.67%，同比下降3.26个百分点，叠加营收规模收缩导致的规模效应减弱等因素，盈利端的脆弱性，反映公司定价权与产品竞争力仍待修复。

产品方面，产品结构仍有待优化，2025年，中高档酒收入占比超80%，次高端需求波动直接决定业绩走向，普通酒虽逆势增长，但总体量仅7.33亿元，对整体业绩对冲作用有限。次高端赛道竞争加剧、竞品挤压，产品结构与“多品牌、全价格带”战略目标仍存在差距。

渠道方面，传统渠道调整阵痛加剧，转型任重道远。2025年批发代理收入下滑超25%，经销商面临库存高、动销慢、利润薄等问题，部分区域出现经销商流失，尽管电商渠道增长亮眼，但2025年电商收入占比不足20%，尚未形成对传统渠道的有效替代，渠道转型压力仍然较大。

此外，行业波动之下，公司管理层也接连出现人事变动。2026年3月3日，舍得酒业发布公告，公司副总裁王勇因工作原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司任何职务，据悉，“80后”的王勇于2023年1月出任公司副总裁，其原定任期到期日为2026年9月20日。在此之前，2025年3月，公司副总裁兼首席财务官邹庆利因个人职业规划辞职。

当前白酒行业深度调整，需求逐步回归理性，舍得酒业2025年业绩降幅收窄，但现金流、合同负债等先行指标显示，经销商信心与市场需求仍处于修复阶段，行业整体性回暖仍需等待。

舍得酒业在年报中表示，当前，白酒需求短期不及预期，白酒消费逐步进入理性时代，消费价位呈现出明显的分化趋势，行业挤压式存量竞争不断加剧，市场份额加速向优势产区、优势企业、优势品牌集中，白酒企业需从品类创新、品牌建设、市场营销、文化传播等多维度向新而行，方能在激烈竞争中保持活力与优势。

对于舍得酒业而言，2026年仍将处于复苏通道，公司以老酒战略为压舱石，以大众酒与电商为新增长极，持续推动经营修复，同时，盈利脆弱、结构调整、渠道阵痛等问题，也揭示出次高端酒企在行业出清过程中的转型难题，破局仍需时间与坚持。■