近日，紫金矿业（601899.SH）发布2025年年报，凭借黄金、白银等主营产品价格与产量同步增长，公司全年净利首次突破500亿元大关。

年报显示，紫金矿业2025年实现营业收入3490.8亿元，同比增长近15%；实现归母净利润518亿元，同比增长61.55%。亮眼业绩的背后，是金、银、铜等主要金属在2025年“全面牛市”中的量价齐升效应。公司拟每10股派发现金红利3.8元（含税），加上已实施的58.5亿元中期分红，全年现金分红总额将达159.5亿元，分红规模创下上市以来新高。

然而，就在年报发布前夕，黄金市场却遭遇剧烈震荡，美联储鹰派信号叠加美伊以冲突持续，令金银价格一夜之间跌回年初水平。大宗商品周期历来波动剧烈，也是矿产企业面临的现实考验。2026年是紫金矿业在创始人陈景河交棒后的第一个完整财年，新一届管理层将面临不同以往的挑战。

量价齐升的“丰收年”：从资源到资本版图全面突破

2025年是有色金属行业的高光年份，对于紫金矿业这样的巨头来说也是丰收年，公司业绩增长呈现“多点开花”的格局，矿产金和矿产银的爆发式增长无疑是其中最亮眼的一笔。

年报显示，公司全年矿产金约89.5吨，同比增长22.77%。金价在2025年大涨65%，并创下了历史纪录。黄金业务量价齐升成为紫金矿业去年利润增长的主要推动力。矿产金锭毛利率达58.79%，同比提升12.63个百分点；矿山产金精矿毛利率达73.89%，同比提升5.25个百分点。

白银业务方面，紫金矿业全年矿产银439万吨，同比增长3万吨，毛利率达69.15%，同比提升8.15个百分点，成为中国最大的矿产银生产企业。

铜业务是紫金矿业的传统优势板块，继续扮演着“压舱石”的角色。2025年，公司矿山产铜108.5万吨，同比增长1.56%，连续三年稳居亚洲第一、全球前四。尽管产量增速放缓，但受益于铜价全年高位运行，矿山产铜的毛利率保持在较高水平。

值得关注的是，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程在2026年1月建成投产，这将成为公司未来铜产量爆发式增长的核心引擎。巨龙铜矿达产后的年产能将达到30万~35万吨，叠加三期工程规划，未来有望成为全球采选规模最大的铜矿山。

在锂板块，紫金矿业2025年完成了从“0到1”的战略性突破。报告期内，拉果措盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿相继建成投产，当量碳酸锂产量从零跃升至2.55万吨。根据规划，公司2028年将形成27万~32万吨产能。

2025年，碳酸锂价格经历了从低位震荡到下半年强势反弹的剧烈波动，主因是全球新能源汽车延续高增长态势和储能市场超预期增长，而全球锂资源供给端不确定性有所增加。

不只如此，“紫金系”资本版图正在加快成型。报告期内，紫金矿业成功控股A股上市矿业公司藏格矿业（000408.SZ），系公司历史最大单笔投资，并成功分拆紫金黄金国际（02259.HK）至H股上市，募集资金287亿港元，公司市值挺进全球金属矿业企业前三。

高增长目标与周期波动的博弈：“后陈景河”时代的第一道坎

紫金矿业设定了2026年度产量目标：计划生产矿产金105吨、矿产银520吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。这意味着在2025年的高基数上，公司计划实现金、银、铜产量分别增长17%、18%、11%的“双位数”目标。

然而，黄金与白银市场近期遭遇了剧烈调整，不仅令紫金矿业股价短期承压，也让市场担忧产品的量价齐升效应能否延续。3月，受美联储议息会议鹰派信号超预期冲击，黄金与白银价格迎来大幅下跌，资金踩踏进一步放大跌幅。3月22日，伦敦金现货收于4491.67美元/盎司，单日跌幅3.42%，创下1月12日以来新低。伦敦银现货收于67.9美元/盎司，3月累计下跌27.6%，回吐1~2月全部涨幅。受此影响，紫金矿业A股股价3月份下跌了20%，创下去年12月19日以来的阶段新低。

更值得警惕的是，黄金的避险属性在本次调整中完全失效。美伊以冲突持续升级、霍尔木兹海峡通航近乎停滞、布伦特原油涨至110美元/桶以上，市场对利率的担忧远超地缘避险。黄金的金融属性彻底盖过了避险属性，形成了“鹰派政策、美债收益率上行、黄金抛售”的强传导链条，导致金价承压。

对于紫金矿业而言，宏观环境变化对商品价格的扰动，对公司业绩构成了挑战。2025年的业绩增长高度依赖金、银价格的上涨，而2026年这两种贵金属的涨幅恐难复制去年的辉煌。

紫金矿业也在年报中提到，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固，但在边际上，需密切关注美国通胀压力、局部流动性风险及政策不确定性可能带来的阶段性扰动。

黄金、白银以外，紫金矿业预计2026年铜市运行主线将围绕“宏观博弈”与“结构性短缺”展开，新能源、电气化及人工智能（AI）基础设施建设带来的结构性增量路径清晰，有效对冲了传统领域的周期性波动。锌方面，公司认为2026年的核心主线是供应过剩，锌价或震荡下行，预计下半年起锌价将进入趋势性回落阶段。

紫金矿业的各大主营产品中，碳酸锂的产量增速最快，在全球储能装机高景气度背景下，该业务正在被市场高度关注。展望2026年锂价，紫金矿业认为锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变，锂价有望反转趋势启动，需求侧全球能源转型的大趋势未改，供给侧呈现增长与风险并存，澳大利亚、非洲及南美等地的大型项目投产爬坡增长，成为核心供应增量来源。

2026年紫金矿业迎来“后陈景河”时代的第一年——创始人陈景河已于去年11月退休。面对商品价格波动加剧、全球化运营复杂度提升、海外项目所在国政策不确定性增加、全球地缘博弈持续升温等多重挑战，新任董事长邹来昌在年报致辞中强调，将“推动公司从‘规模领先’向‘价值引领’战略转型”，并提出了“提质、上产、控本、增效”的工作总方针。

紫金矿业计划中的金银产量增长能否顺利兑现、碳酸锂产能释放能够带来多少业绩增量、巨龙铜业的产能释放会否进一步放大产业结构性需求的红利等，这些不仅是公司2026年经营业绩的最大看点，也是新一届管理团队面临的首次大考。