腾讯日前发布了一份史上AI含量最高的财报，这家曾被认为在AI布局上相对“摇摆、谨慎”的巨头，此次计划将AI投资支出翻倍，同时或减少股票回购。这一表态引发市场普遍担忧，3月19日，腾讯绩后股价应声大跌。

3月19日，腾讯港股开盘大跌5%，最终收跌6.81%，每股报513港元，总市值跌破5万亿至4.67万亿港元，一天缩水约3400亿港元。

前一日港股盘后，腾讯发布2025年第四季度及全年业绩报告。财报显示，公司整体“成绩单”亮眼，游戏业务表现依旧强悍，尤其海外游戏收入首次突破100亿美元大关，创下历史新高。

然而，在当晚的财报电话会上，腾讯释放了深化AI“军备竞赛”的明确信号——AI投资支出翻倍增长，计划减少股票回购。这一表态引发市场普遍担忧。

具体来看，财报显示，2025年，腾讯全年收入同比增长14%达7517.7亿元；非国际财务报告准则归母净利润同比增长17%，达2596亿元。

分业务来看，增值服务全年收入3692.81亿元，同比增长16%。其中，得益于近期发布的《三角洲行动》的强劲表现，以及《王者荣耀》《和平精英》及《无畏契约》系列(PC端及移动端)的收入增长，本土市场游戏收入1642亿元，同比增长18%；在Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献下，国际市场游戏收入同比增长33%至774亿元。

另外，营销服务收入同比增长19%至1449.73亿元；金融科技及企业服务收入同比增长8%至2294.35亿元。

整体来看，过去一年腾讯表现稳健，核心业务游戏板块“不负众望”。在“长青游戏”战略推动下，腾讯新游表现亮眼，长青游戏亦势头强劲。本次财报中，上线不到两年的《三角洲行动》便首次被列入长青游戏组合。与此同时，To B业务收入也创新高，企业服务收入同比增长近20%，腾讯云也于去年实现规模化盈利。

市场目光显然落在了腾讯的AI布局上。

自去年年底以来，腾讯的AI节奏骤然提速。从彼时任命OpenAI前研究员姚顺雨为“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，直接向刘炽平汇报；到2026年开年，腾讯为“元宝”做了一轮密集造势，上线“元宝派”等社交功能，并在春节期间投入10亿元红包引流；再到当下这场AI“龙虾热”中，其在养虾道路上“越走越远”，陆续推出WorkBuddy、QClaw等全家桶产品矩阵……

3月18日，腾讯披露的财报被外界称为史上AI含量最高的一份，从游戏、广告到云业务，腾讯多个业务板块均提及AI带来的影响。同日晚间的财报电话会上，AI更是成为核心议题。除一则关于“苹果税”的提问外，无论是高管业务介绍，还是分析师问答环节，讨论基本围绕腾讯AI业务的进展展开。

其中最引起市场关注的是腾讯的资本开支数据。2025年，腾讯资本开支791.98亿元，较2024年767.6亿元仅小幅增长。聚焦至AI，根据刘炽平在财报会上的介绍，公司去年四季度在混元、元宝两大核心AI产品上的投入达70亿元，全年投入为180亿元。但这一数字不包括支持现有产品和服务的AI项目，也不包含通过腾讯云对外部客户提供GPU产生的成本。公司方面预计2026年在混元、元宝及其他全新AI产品上的投入将至少翻一番。

与此同时，在昨日的媒体会上，腾讯总裁刘炽平坦言，受限于高性能GPU在国内供应不足，公司“买不到卡”，去年的资本开支规模低于预期。但今年腾讯预计将继续增加资本开支与加大GPU采购力度。

不过，为给AI算力“让路”，刘炽平也表示，腾讯计划调整资金分配优先级，相应减少股份回购的投入。“如果买不到足够多的卡，那资金会相应多用于回购，这块是比较机动的预算”。

高盛在最新报告中指出，腾讯明显转向以AI新产品为主导的投资阶段，并预告回购规模将按年有所收窄，因此该行将公司今年经调整净利润按年增长预测由10%降至7%，目标价由752港元下调至700港元。