文丨Z

近期，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（以下简称“德兰明海”）正式向港交所递交上市申请。

德兰明海并非首次向IPO发起冲击，此前其曾试图在A股上市，但最终折戟。目前，这家头顶“独角兽”光环的企业，正面临核心业务增长动力不足、第二增长曲线尚未成型的双重困境。其能否顺利登陆港股，仍存在不确定性。

【持续亏损，DTC模式的代价】

德兰明海成立于2013年，目前已在全球便携储能市场占据重要地位，并凭借突出的市场表现，获得多轮融资，投后估值达82.32亿元，跻身深圳独角兽企业。

然而，光环之下，公司正面临持续亏损的压力。招股书显示，2023年至2025年前三季度，德兰明海营业收入分别为17.77亿元、21.74亿元及15.72亿元；同期净亏损分别为1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元。

德兰明海陷入这种局面，核心原因在于销售费用高企，更深根源则是公司的业务模式选择。

德兰明海创立之初，正值便携储能行业爆发期。海外能源危机与自然灾害频发，叠加锂电池成本下降与露营经济兴起，共同催生了巨大的市场红利。红利之下入局者众多，但大多聚焦B端业务。德兰明海敏锐捕捉这一机遇，以DTC模式精准切入C端，成功实现差异化突围。

这一模式奠定了德兰明海的基本盘。依托独立站、亚马逊及其他第三方电商平台构建的线上销售网络，公司建立起较强的品牌议价能力，毛利率持续走高。2025年前三季度，德兰明海毛利率超过40%，而宁德时代、中创新航、瑞浦兰钧等企业的毛利率则介于8%至26%之间。

然而，DTC模式并非没有代价。对比同行业可比公司的销售投入。2025年前三季度，德兰明海销售费用率为30.5%，同期华宝新能费用率为27.9%；安克创新费用率为22.4%。

由于需直面消费者，企业必须持续投入大量资金用于社交媒体运营、达人合作、广告投放及独立站维护。招股书显示，2023年至2025年前三季度，德兰明海销售开支占同期收入的比重分别达35.0%、26.5%和30.5%，持续处于高位，显著侵蚀利润空间。

【大额分红，核心业务增长见顶】

在持续“烧钱扩张”的战略下，德兰明海的资金状况并不宽裕。招股书数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司经营活动现金流净额分别为-7.28亿元、5.79亿元和-4.15亿元。

未来，随着线上流量红利逐渐见顶，获客成本持续上升，为维持现有业务规模并进一步拓展市场，德兰明海或将面临更大的销售费用压力。

但即使在现金流紧张的情况下，德兰明海在港股申报前仍进行了大额分红。招股书显示，公司累计分红约1.25亿元。尤其值得注意的是，按常规分红应以可分配利润为前提，但公司处于累计亏损状态。

为此，德兰明海将这笔款项在损益中计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”。这一操作方式随即引发市场和监管方面的关注与质疑。

“烧钱”不止的德兰明海，究竟靠什么造血？答案藏在它的业务结构中，公司营收目前由两大板块构成：其一是稳坐基本盘的便携式储能产品，其二是正在快速崛起的户用储能业务。

在便携式储能领域，德兰明海已建立起较强的竞争力。然而，随着赛道日趋拥挤，行业红利正在收窄。在此背景下，德兰明海便携式业务的营收增速已逐步放缓，单一业务的增长空间面临瓶颈。

因此，寻找第二增长曲线成为公司巩固市场地位、实现持续发展的战略选择。德兰明海将目光投向户用储能，这一方向不仅是行业新风口，也与现有业务高度协同，有助于延长用户生命周期、提升客单价值。

但户用储能赛道同样强敌环伺，华宝新能构建起“光储+机器人”全场景生态，正浩创新通过能源大脑OASIS实现家电智能调度，安克创新则以阳台光储第一、模块化设计领先等优势强势突围。在此背景下，德兰明海能否在其中占据一席之地，仍存较大不确定性。

在取得新突破之前，德兰明海的亏损状态或将延续。此次冲刺港股IPO，正是公司向市场证明其“双轮驱动”战略价值的关键窗口，唯有以实绩换取认可，才能有效提振市场预期，支撑起更高的估值。

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