本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

实控人涉嫌犯罪被采取刑事强制措施两个月后，俞发祥个人名下最后持有的祥源文旅（600576.SH）也被法院冻结。

2月26日晚间，祥源文旅发布公告，公司实际控制人俞发祥被湖南省长沙市岳麓区人民法院轮候冻结433.08万股，占其所持股份的300%。

“俞发祥所持股份被轮候冻结数量，达到其实际持股数的300%，这一比例在A股较为罕见。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅向本报记者分析，“轮候冻结的本质是司法机关为保障多个债权人的利益，对同一标的进行多次冻结登记。这意味着其名下股份已被多次查封。”

公告中提到，俞发祥所持股份被冻结主要是其与某金融机构所涉金融借款担保合同纠纷的诉讼保全程序所致。这已是半个月内的第二次此类公告。而在2025年12月23日，俞发祥因涉嫌犯罪被采取刑事强制措施，其背后的“祥源系”随后被曝出涉及约200亿元的金融产品兑付危机。

而在危机的另一面，公司2026年元旦假期和春节假期却交出游客量与营收同比增长超130%和30%的亮眼成绩单。

一边是实控人身陷囹圄的至暗时刻；另一边却是2026年开局游客数量翻倍、2025年前三季度净利润增长的经营捷报。面对近两年刚刚复苏增长的业绩，手握“大湘西”“大黄山”等核心资源的祥源文旅，正在上演一场“冰与火之歌”，但公司的再融资与并购扩张已蒙上阴影。

对此，《华夏时报》记者联络到祥源文旅证券事务部并致函，截至发稿未获回复。

公司控制权稳定性存风险

这场围绕控制权的危机，早已埋下伏笔。

2025年12月23日，祥源文旅公告称，公司实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被采取刑事强制措施。此后，市场有消息显示，俞发祥所控制的“祥源系”相关金融产品存在较大兑付压力，涉案金额超百亿元。多位投资者表示，浙金平台上超90%产品都来自“祥源系”。

2月26日的公告显示，截至披露日，俞发祥、控股股东祥源旅游开发有限公司（简称“祥源旅开”）及其一致行动人安徽祥源文化发展有限公司（简称“安徽祥源”）合计持有的612433915股（占其合计所持股份数的100%，占公司总股本58.08%）已全部被司法冻结；这些股份被轮候冻结的总量达到了1138288927股，占其合计持股的185.86%，相当于公司总股本的107.94%。

根据公告，此次俞发祥个人的轮候冻结源于其与某金融机构的金融借款担保合同纠纷，属于诉讼保全程序。而就在两周前的2月13日，公司刚刚公告控股股东一致行动人安徽祥源所持6100万股被上海金融法院轮候冻结，同样涉及金融借款担保合同纠纷。

公司在公告中坦言相关风险：“公司实际控制人、控股股东及其一致行动人股份累计被司法冻结及轮候冻结的比例较高，如上述股份后续涉及司法处置，可能存在影响公司控制权稳定性的风险”。

就公司控制权的最终走向，中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受本报记者采访时表示，从过往案例看，实控人及控股股东股份被高比例冻结，意味着公司控制权稳定性已受到重大威胁，存在较高的变更可能性。参考相关市场案例，当实控人持股被高度冻结且涉及刑事强制措施时，控制权存在较大调整概率。

与此同时，公司方面强调，实际控制人不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形。然而，值得注意的是，证监会在2024年查明，俞发祥曾指示公司以支付资产收购款名义，累计套出4.1亿元资金供关联方使用，公司未按规定及时披露，也未在相应定期报告中披露。最终，公司被责令改正、警告并处罚款200万元，实控人俞发祥被处以300万元罚款，多名时任高管也一并被罚。

值得注意的是，现任董事长王衡，也曾被指在上述资金占用事项中承担具体经办职责。对此，泰和泰（济南）律师事务所财税部副主任、合伙人律师张嵘林接受《华夏时报》记者采访时指出，历史违规事项使得市场对公司管理层的独立性与治理有效性存在疑虑。实控人风险可能对公司决策效率与重大事项推进形成一定制约，重大投融资、资产处置均需董事会博弈，效率低下。新管理层推动脱困的动力取决于股权激励与职业声誉绑定，但历史包袱使其难以获得资本市场信任。

并购驱动模式承压

2022年以来，祥源文旅通过一系列并购，将张家界百龙天梯、凤凰古城沱江游船、张家界黄龙洞、安徽齐云山、四川雅安碧峰峡、齐云山、湖南郴州莽山五指峰、广东韶关丹霞山、广西金秀莲花山等众多景区资产收入囊中，核心景区资产布局覆盖大湘西、大黄山、成渝、大湾区、西南区域，总投资超30亿元，商誉规模也持续攀升至8.45亿元。

根据公司2025年中期报告及三季度业绩数据，2025年上半年，公司实现营业收入5.00亿元，同比增长35.41%；实现归属于上市公司股东的净利润9160.90万元，同比大幅增长54.15%。截至2025年9月30日，公司营业收入已攀升至8.44亿元，同比增长35.29%；归属于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比增长41.80%。

2月24日，祥源文旅披露2026年春节假期景区目的地及度假业务主要经营数据快报。据统计，春节九天假期（2月15—23日），祥源文旅累计接待游客量114.28万人次，同比增长31.30%，实现营业收入7092.37万元，同比增长34.31%；按照财务合并口径计算，累计接待游客量同比增长44.36%，营业收入同比增长42.89%。

与大规模扩张和亮眼经营数据形成鲜明对比的是祥源文旅高企的负债。根据祥源文旅财报，截至2025年三季度末，公司有息负债达12.3亿元，同比大增151.91%。与此同时，公司资产负债率从2022年的19.46%攀升至2025年三季度的36.57%，债务压力逐年加大。

翻开财务数据可以发现，公司经营活动现金流量净额为3.29亿元，投资活动现金流量净额为-4.22亿元，而筹资活动现金流量净额为2.29亿元。

一位不便具名的业内人士向记者表示：“截至2025年三季度末，公司主业具备持续造血能力，当期处于扩张投入期，投资支出规模较大，依靠经营回款叠加外部融资，整体维持现金流平衡。”

“但投资花的钱超过经营赚的钱，也说明扩张速度快于自身造血速度，需要靠借钱融资来补缺口，这也是有息负债上升的直接原因。”他进一步指出。

“文旅资产的估值高度依赖未来现金流预测，而在当前经济环境下，景区客流和客单价面临双重压力。一旦进行商誉减值测试，巨额减值将直接吞噬净利润，将对利润构成影响。”袁帅表示。

袁帅进一步指出，从资产质量看，祥源文旅的景区多为传统自然景区，缺乏强IP壁垒，同质化竞争激烈，抗风险能力较弱。

退出低空经济产业投资基金

2025年6月，在浙金中心金融产品暴雷前的半年前，祥源控股集团以22.95亿港元战略投资港交所主板上市公司海昌海洋公园，成为海昌海洋公园的控股股东，以实现“山岳+海洋”的资源互补，构建覆盖自然风光、主题娱乐、休闲度假、文化体验等于一体的全域旅游生态。10月，俞发祥出任海昌海洋公园董事会主席、执行董事兼行政总裁。

袁帅认为，2025年收购海昌海洋公园的“山海联动”在如今看来已成为加剧流动性危机的重要因素，在集团资金链紧张时期逆势并购，大量资金被占用，进一步恶化了现金流状况。在当前流动性压力下，海昌海洋公园、祥源文旅等上市公司本身形成一定挑战。对于海昌海洋公园而言，其自身的运营成本较高，需要持续的资金投入，在集团债务危机的背景下，上市公司可能需要为这笔收购承担更多资金压力。

面对债务危机，祥源文旅或许已经开始战略收缩。

2026年1月27日，公司全资子公司上海丰豫拟从低空经济产业投资基金退伙，仅收回现金257.15万元，而原计划投资额为6500万元。这一动作被市场解读为在资金压力下从扩张转向收缩的信号。

一位不便具名的业内人士向本报记者指出，此次退出可以让公司规避后续出资义务，缓解流动性压力，同时切割非核心投资，降低投资风险。

张嵘林分析称：“退伙低空基金是明确的战略收缩信号，显示现金流紧张已影响战略投资。祥源文旅所谓的‘聚焦垂直业态’只是体面说法，实质是风险规避与资金回笼。”

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳