近日，“企业资源共享服务一哥”天九共享智慧企业服务股份有限公司（以下简称“天九共享智慧”）向港交所递交上市申请书，联席保荐人为建银国际和交银国际，冲击“中国企业资源共享服务第一股”。

南都N视频记者梳理天九共享智慧的过往上市资料发现，其近年营收出现下滑，利润大增但均依赖投资估值带动，另外，还存在控股股东也是大客户和供应商之一等情况。针对于此，日前南都记者尝试联系天九共享智慧方面了解具体情况，截至发稿未收到回复。

去年上半年收入同比大下跌，用户及企业合作稳定性影响较大

从业绩来看，招股书显示，2022年、2023年及2024年，天九共享智慧分别实现营收8.11亿元、14.91亿元及17.72亿元，2025年上半年同比下滑37.82%至7.25亿元。依据弗若斯特沙利文报告，按2022年至2024年收入计算，天九企服是中国市场中最大的企业资源共享服务企业，核心业务为向企业提供加速服务，这一收入占比近年维持在99%以上。

在企业加速服务中，收费模式则分为“现金服务费”和“股权服务费”。招股书介绍，现金服务费通常为传统企业向创新企业支付合作费的30%左右，股权服务费则为收取创新企业一定比例的股权，待企业上市或被并购后，通过转让股权获利，股权比例通常不超过20%。现金服务费贡献较多，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，这部分费用依次为7.58亿元、11.15亿元、12.13亿元及6.04亿元。

另外，2022年至2024年，天九共享智慧收取的股权服务费逐步攀升，分别为0.26亿元、3.7亿元及5.57亿元。但去年上半年出现断崖式下跌，由上年同期的4.14亿元下滑至1.21亿元。招股书解释称，这主要因为对若干客户尤其是客户F的股权收费达到了合同上限。意味着这一模式下受到单个客户的影响较明显。

另外，南都记者注意到，去年上半年，天九共享智慧企业加速服务的多项核心运营指标，包括新注册用户、平均每月活跃注册用户、促成合作的数量均出现同比下滑。招股书显示，2022年至2024年间，天九共享智慧的平台新注册用户分别为76.25万、142.34万及146.59万，增速逐步放缓，发展至去年上半年，其新注册用户出现断崖式下跌，由2024年上半年的68.3万下滑至32.94万。

2024年及2025年上半年，平均每月活跃注册用户则由27.22万下滑23.03%至20.95万。在此期间，天九共享智慧大幅增加了线上路演的场次，2025年上半年，其路演场次高达14948场，同比激增52.72%，不过，却并未带来相应的合作转化。2024年及2025年上半年，其促成合作的数量由2186个降至1462个。另外，去年上半年期初至期末，作为天九共享智慧核心付费方的创新企业客户，也由48家下滑至34家。

针对当前受到用户及企业合作稳定性影响较大的相关问题，南都记者也尝试联系了天九共享智慧方面了解情况，截至发稿未收到回复。

净利润受投资估值带动，主营业务“造血”能力有待提升

公司净利润则在2023年开始实现扭亏为盈。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天九共享智慧的净利润分别为-1.78亿元、6.21亿元、13.14亿元及25.08亿元。另外，毛利分别为2.26亿元、6.3亿元、9.44亿元及3.37亿元。多个报告期内净利润远超毛利，值得一提的是，2025年上半年净利润甚至超过同期收入的三倍。

2022年至2024年间，毛利率分别为27.8%、42.3%及53.3%，去年上半年下滑至46.5%。另外，据招股书介绍，2023年、2024年以及2025年上半年，天九共享智慧各期利润的103.5%、97.6%及109.9%分别来自按公允价值计入损益的金融资产的公允价值收益，也就是说其依赖投资估值增长来带动利润增长。

在此情况下，尽管实现了扭亏为盈，但其主营业务的“造血”能力依旧不足。值得关注的是，天九共享智慧的经营活动所用现金流量净额也持续为负值。招股书显示，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，其经营活动所用现金流量净额分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元和-1.92亿元。

南都记者尝试向天九共享智慧方面了解净利润依赖投资估值以及现金流量净额为负值的相关情况，截至发稿未收到回复。

另外，值得一提的是，天九信息共享在招股书中强调其AI服务引擎为竞争优势之一，但近年来，其研发投入呈现下滑趋势。2022年至2024年，其研发开支分别为6057.4万元、6151.9万元及5942.6万元，自2023年开始投入下降，2025年上半年，这部分开支仅有2070.3万元，较之上年同期的3198.4万元，同比下滑35.27%。

控股股东同时为客户与供应商，享有120天信贷期

天九共享智慧与其控股股东之间还存在复杂的关联交易。据招股书介绍，至最后实际可行日期，卢俊卿通过天九共享控股集团有限公司（下称“天九共享控股”）有权行使天九共享智慧已发行总股本39.75%附带的投票权，天九共享控股由卢俊卿控制。

而根据招股书内容，天九共享控股既是天九共享智慧的前五大客户之一，也在其部分报告期的前五大供应商之列。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天九共享智慧来自前五大客户的收入分别为4.61亿元、10.7亿元、9.6亿元及3.49亿元，占全销售总额的比例依次为56.8%、71.7%、54.1%及48.2%。在此之中，天九共享控股分别为第一、第一、第二、第三大客户，收入占比分别为25.5%、34.9%、10.8%、9.2%。

值得一提的是，天九共享智慧在招股书中强调，“与天九共享控股的所有交易均于日常业务过程中按正常商业条款及经公平基准磋商进行”，南都记者注意到，较之其他前五大客户而言，天九共享控股享受着一定“特权”，招股书显示，天九共享控股信贷期为120天，而其他客户的信贷期则均为30天。

供应商方面，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，前五大供应商的采购额分别为0.49亿元、0.51亿元、0.52亿元及0.66亿元，占比分别为33.4%、21.9%、18.8%、33.5%。其中，天九共享控股为2024年最大供应商、2025年上半年第三大供应商。另外，2025年上半年的第二大供应商L曾受天九共享控股控制，2025年1月解除控制。

基于此，天九共享智慧若想冲击上市，其交易公允性更应着重关注，而针对经营独立性和交易公允性等相关问题，南都记者也尝试联系了天九共享智慧方面进一步了解，但截至发稿未收到回复。