文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

最近过会的芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（简称：埃泰克）拟在沪主板上市，保荐机构为华泰联合证券。公司本次发行前的总股本为134,317,993股，如本次公开发行股票数量为44,772,665股，占发行后总股本的25%。公司拟使用募集资金15亿元，用于埃泰克年产500万件汽车电子项目、伯泰克汽车电子生产基地扩建项目、埃泰克研发中心建设项目、伯泰克研发中心建设项目和补充流动资金。

近期华泰联合证券的合规性一再被揭，12月5日，春因并购重组项目执业审慎不足、核查不到位再领安徽证监局罚单，这已是其近一年半内收到的第四张监管罚单。2024年以来，其业绩不佳再现增收不增利乃至亏损，2024年华泰联合证券营业收入达16.01亿元，归母净利润却为-2.44亿元，由盈转亏，成为6家亏损的头部投行子公司之一。

埃泰克实控人持股比例较低，奇瑞小米东风江准均入局；营收和净利润增幅有所放缓，毛利率有所上升；研发费用率低于可比同行均值；客户集中度较高，依赖奇瑞，关联销售金额大。

实控人持股比例较低，奇瑞小米东风江准均入局

公司前身为埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出资设立。2002年11月15日，澳洲埃泰克与奇瑞科技签署《合资经营企业合同》，约定共同设立合资经营公司埃泰克有限。2022年12月，整体变更设立股份有限公司。

权衡财经iqhcj注意到，本次发行前，公司实际控制人CHEN ZE JIAN可控制公司34.36%股份表决权，比例相对较低。本次发行完成后，CHEN ZE JIAN控制的股份表决权比例将被进一步稀释。

截至招股说明书签署日，公司股东芜湖佳泰以及澳洲埃泰克同受CHEN ZE JIAN控制。芜湖佳泰、澳洲埃泰克直接持有公司27.77%的股份，芜湖佳泰为员工持股平台顺泰投资、伯泰克企管、宜泰企管、泽创企管、芜湖易泰的执行事务合伙人，同时芜湖佳泰与顺泰投资、伯泰克企管、宜泰企管、泽创企管、芜湖易泰、沈嵘、LUOCHANGAN等7名股东签署《一致行动人协议》，约定在提出议案或行使表决权时，其他一致行动人同意无条件支持芜湖佳泰的决定，芜湖佳泰通过前述一致行动关系间接控制公司6.59%的表决权。

截至招股说明书签署日，芜湖佳泰以及澳洲埃泰克合计控制公司34.36%的表决权，为公司的共同控股股东。控股股东的一致行动人为顺泰投资、伯泰克企管、宜泰企管、泽创企管、芜湖易泰、沈嵘、LUOCHANGAN。

小米长江基金、海南极目、小米智造为小米同一控制下企业，合计持有公司14.07%的表决权，此外，东风汽车通过东风产投持有公司1.52%，江淮汽车通过国江未来持有公司1.02%股份；公司部分股东在入股公司时，曾与公司以及控股股东芜湖佳泰、澳洲埃泰克、实际控制人CHEN ZE JIAN签署相关协议并约定了股东特殊权利条款，特殊权利条款已终止，但附带自动恢复条款。

两名创始股东中，CHEN ZE JIAN通过芜湖佳泰减持套现了1.926亿元，奇瑞系通过瑞创投资减持套现了6亿元。此间出现了同股不同价，2022年10月的增资价格为36.45元/元注册资本，而股权转让价格为32.40元/元注册资本。

营收和净利润增幅有所放缓，毛利率有所上升

埃泰克主要从事车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域汽车电子产品的研发、生产及销售，同时为客户提供汽车电子EMS和技术开发服务。2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为21.744亿元、30.028亿元、34.666亿元和15.215亿元，净利润分别为9409.62万元、1.939亿元、2.121亿元和9247.03万元，营收和净利润增幅有所放缓。

2025年，埃泰克实现营业收入36.09亿元，同比增长4.11%，实现扣非归母净利润2.305亿元，同比增长14.20%。2026年1-3月，公司预计实现营业收入较上年同期增加4.58%至7.26%，扣非前后归属于母公司所有者的净利润分别较上年同期增加3.55%至5.40%、1.16%至2.99%，预计保持稳步增长。

埃泰克智能控制电子产品致力于实现行驶安全的有效控制及用户驾乘舒适性与便捷性的显著提升，具体产品主要包括车身控制器（BCM）、车身域控制器（BDC）、区域控制器（VIU）、商用车控制器（CVC）、商用车身域控制器（CVDC）、座椅控制器（SCU）、电子转向柱锁（ESCL）以及网关（GW）等。

报告期内，公司车身域电子产品销售收入占比分别为56.71%、57.36%、55.51%和63.91%，智能座舱域电子产品销售收入占比分别为23.31%、30.71%、36.11%和25.63%，二者合计占主营业务收入的比例分别为80.02%、88.07%、91.62%和89.54%，是公司主营业务收入的主要来源。

埃泰克的业务发展与汽车产业发展状况密切相关，而汽车产业受宏观经济影响较大，全球经济和国内经济的周期性波动都将对我国汽车生产和消费带来影响。受政府出台鼓励政策以及车企加大促销力度等因素影响，2024年全国汽车产销分别完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。虽然近年来我国汽车产销量实现正向增长，但受多重因素影响，宏观经济发展面临一定的不确定性，如果未来全球经济形势恶化或国内经济增长放缓，将对我国汽车行业产生较大影响，从而对公司生产经营及盈利能力造成不利影响。

报告期内，埃泰克主营业务毛利率分别为14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，呈稳步上升趋势，主要系核心零部件价格回落、产品结构调整、供应链成本优化等因素所致。

研发费用率低于可比同行均值

报告期各期末，埃泰克及其子公司员工合计人数分别为1,233人、1,473人、1,766、1,888人。其中，截至2025年1-6月，公司销售人员仅35名。

报告期内，埃泰克销售费用分别为912.61万元、970.58万元、1,162.84万元和722.62万元，占营业收入的比例分别为0.42%、0.32%、0.34%和0.47%。公司销售费用主要由职工薪酬、业务招待费构成，上述两项费用占销售费用的比例之和分别为65.63%、72.27%、78.72%和77.69%。

报告期内，公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为：与同行业可比上市公司相比，公司业务及人员规模相对较小，销售部门组织架构较为精简所致。

报告期各期，埃泰克研发费用分别为1.269亿元、1.524亿元、1.8亿元和1.112亿元，研发费用率分别为5.83%、5.07%、5.19%和7.31%。公司研发费用率低于同行业平均值9.94%、10.70%、9.78%和9.35%，主要系公司收入规模低于同行业上市公司。同时，公司与同行业公司在客户结构、产品类别、产品结构等方面存在一定差异，公司综合考虑客户需求以及业务和产品发展方向等因素，有针对性地开展研发项目所致。

报告期内，埃泰克采购的原材料中芯片采购金额占比最高，分别为41.47%、42.50%、47.88%和47.78%。报告期期初，受全球宏观经济波动、国际贸易摩擦等因素的影响，全球车规级芯片处于紧缺状态，公司部分芯片采购价格出现明显上涨，导致部分产品供应紧张、公司毛利率有所下滑。

客户集中度较高，依赖奇瑞，关联销售金额大

埃泰克主要采用直接销售模式，即面向前装市场，销售客户以整车厂商为主，也存在部分汽车零部件供应商。公司主要客户包括自主品牌整车厂商、新势力厂商以及汽车零部件厂商，其中自主品牌整车厂商主要包括奇瑞汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车、北汽集团、东风汽车等；新势力厂商主要包括理想汽车、小鹏汽车以及零跑汽车等；此外公司通过向博世等提供汽车电子EMS，产品最终配套于沃尔沃、奥迪等知名整车厂商。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别为73.16%、80.89%、84.38%和77.75%，客户集中度较高。

报告期内，埃泰克对关联方销售收入的金额分别为6.002亿元、10.584亿元、18.68亿元和7.647亿元，占公司营业收入的比例分别为27.60%、35.25%、53.89%和50.26%。其中，公司对第一大客户奇瑞汽车销售收入分别为6.001亿元、10.573亿元、18.68亿元和7.647亿元，占营业收入的比例分别为27.60%、35.21%、53.89%和50.26%，占比较高，为关联销售的最主要构成。奇瑞汽车作为公司主要客户之一，关联销售金额与公司经营业绩高度相关。

随着埃泰克收入规模快速增长，公司应收账款金额随之提升。报告期各期末，公司应收账款余额分别为7.451亿元、10.809亿元、12.208亿元和11.221亿元，占公司营业收入的比例分别为34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。公司应收账款主要来源于国内知名整车厂商和汽车零部件供应商，应收账款无法收回的风险相对较小。各期末账面余额占营业收入的比例为34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。

报告期各期末，埃泰克存货账面价值分别为5.385亿元、6.359亿元、6.577亿元和6.605亿元，主要由原材料、库存商品、发出商品、委托加工物资等构成，存货跌价准备分别为3,013.69万元、3,994.65万元、5,420.21万元和5,238.06万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。