文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

沈阳广泰真空科技股份有限公司（简称：广泰真空）拟在北交所上市，保荐机构为中信证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1700万股（未考虑超额配售选择权的情况下），或不超过1955万股（全额行使本次股票发行的超额配售选择权的情况下）。公司拟投入募集资金1.68亿元，用于真空熔炼炉及烧结炉生产改扩建项目和研发及产品展示中心建设项目。

北京证券交易所上市委员会2025年第50次审议会议对广泰真空申请公开发行股票并在北交所上市事项进行了审议。根据审议会议结果，上市委对部分问题提出了进一步落实意见。请发行人及中介机构予以落实，将完成的回复通过审核系统一并提交。

关于收入确认时点的准确性及依据的充分性。请发行人核实发货后超过1年未验收项目的情况，按项目列示发货时间、收货时间、调试时间、初验时间、现场服务时间等，梳理客户已完成调试或已实际投入使用但未及时确认收入的情形，说明按照时点法确认收入的依据是否充分。请保荐机构中信证券、申报会计所容诚会计审慎论证发行人收入确认政策的合理性，对上述事项进行核查并发表明确意见。

广泰真空实控人控股超8成，64年生高中学历；2024年增收反降利，毛利率波动且低于可比同行均值；前五大客户占比四成，存货余额较大；研发费用率低于可比同行均值，大额合同负债余额推高资产负债率。

实控人控股超8成，64年生高中学历

公司前身广泰有限成立于2013年5月29日，并于2022年1月27日整体变更为股份有限公司，公司于2024年12月27日在全国股转系统挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署日，刘顺钢直接持有公司66.23%的股权，并通过广泰控股、广泰高科间接持有15.10%的股权、间接控制公司19.30%的股权，合计持有公司81.33%的股权、合计控制公司85.53%的股权，为公司的控股股东及实际控制人。

刘顺钢先生，1964年2月19日出生，中国国籍，高中学历。1981年10月至1984年11月，应征入伍参军，任战士、班长；1984年11月至1987年2月，复员工作待安置；1987年3月至1998年5月，历任北票真空阀门厂销售员、销售科长；1998年5月至2005年3月，历任沈阳中北真空技术有限公司销售副总；2005年4月至2008年5月，历任爱发科中北真空（沈阳）有限公司销售部长、销售副总、副总经理；2008年10月至2020年11月，任沈阳广泰真空设备有限公司总经理；2013年3月至2021年12月，任公司总经理；2022年1月至2024年5月，任公司董事长兼执行总裁。2024年5月至今，任公司董事长。

截至招股说明书签署日，中信证券投资有限公司直接持有公司1,642,500股股份（对应发行前持股比例为2.44%），中信证券投资有限公司系本次发行的保荐人和主承销商中信证券股份有限公司的全资子公司。

权衡财经iqhcj注意到，2022年-2025年1-9月，公司现金分红合计5611.88万元，2024年度至今未分红。

2019年12月20日，广泰高科以2元/注册资本的价格认缴广泰有限150万元新增注册资本，26名激励对象通过出资到员工持股平台再向公司增资的方式间接持有激励股权。胡颖以2元/注册资本的价格受让刘顺钢直接持有的120万元广泰真空注册资本。

2023年10月11日，员工持股平台普通合伙人刘顺钢以1元/合伙份额的价格将其持有的56万合伙份额转让至激励对象，激励对象通过受让刘顺钢持有的员工持股平台出资额间接持有激励股权。本次变动后，广泰高科合伙人人数为27人，相较首次股权激励后新增9人，退出8人。

2024年5月8日，员工持股平台普通合伙人刘顺钢以1元/合伙份额的价格将其持有的31万合伙份额转让至激励对象，激励对象通过受让刘顺钢持有的员工持股平台出资额间接持有激励股权。本次变动后，广泰高科合伙人人数为35人，相较第二次股权激励后新增8人，退出0人。 截至招股说明书签署日，广泰高科持有公司股份数量300万股，持有公司股份比例为4.45%。

2024年增收反降利，毛利率波动且低于可比同行均值

广泰真空主营业务为真空装备的研发、制造和销售。公司主要产品包括真空烧结炉、真空熔炼炉、真空镀膜机等真空设备，下游应用广泛，包括稀土永磁行业、储氢材料加工行业、光伏领域、机械电子加工行业、金属加工行业等。近年来，稀土永磁行业为公司收入占比最高的下游行业。公司主要客户包括中科三环、金力永磁、宁波韵升、北方稀土、宁波复能等行业内知名稀土永磁材料生产企业。

2022年-2025年1-9月，公司营业收入分别为2.805亿元、3.115亿元、3.788亿元和3.419亿元，净利润分别为4425.59万元、7303.45万元、6894.41万元和7667.47万元。

报告期各期，公司计入当期收益的政府补助分别为712.50万元、2,371.64万元、897.43万元及564.85万元，占当期净利润的比重分别为16.10%、32.47%、13.02%及7.37%。

广泰真空预计2025年1-12月营业收入为40,800万元至41,400万元，同比增长7.70%至9.29%；预计2025年1-12月归属于母公司所有者的净利润为7,910万元至8,510万元，同比增长14.74%至23.44%；预计2025年1-12月归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为7,790万元至8,390万元，同比增长14.58%至23.40%。公司业绩增速较快，主要得益于稀土永磁材料行业进入高景气的发展周期，公司稀土永磁领域的订单金额及业务占比快速提升。

报告期内，公司主营业务收入主要包括烧结炉、熔炼炉、镀膜机等，各报告期主营业务收入分别为2.802亿元、3.111亿元、3.782亿元和3.404亿元，占营业收入的比重分别为99.89%、99.87%、99.83%和99.56%。

报告期内，广泰真空来源于烧结炉的营业收入分别为1.786亿元、1.518亿元、2.625亿元和1.903亿元，2024年公司的烧结炉收入大幅增长，主要受益于公司自身产品实力的强劲、不断开拓客户以及公司产能的扩张，使得营业收入保持增长趋势；公司来源于熔炼炉的营业收入分别为7,736.71万元、1.392亿元、1.044亿元和1.379亿元，2023年公司熔炼炉产品的销售金额大幅增长，主要系大型熔炼炉需求增长较多，同时熔炼炉单价相对较高导致。

报告期内，广泰真空主营业务毛利率分别为27.32%、33.55%、30.81%和35.00%，同行业可比公司平均综合毛利率分别为42.43%、40.24%、38.21%和39.38%。公司整体毛利率低于同行业可比公司。

报告期内，公司烧结炉产品销售毛利率分别为15.33%、18.46%、22.55%和22.21%。2023年度公司烧结炉产品的毛利率有所提升，主要系高毛利和高单价的大型定制烧结炉烧入占比提升，由2022年的4.26%上升至2023年的11.92%。2024年公司的烧结炉产品毛利率有所提升，主要受益于烧结炉生产成本降低的影响。2024年单位成本有所下降，一方面系加热室里的中间立柱、侧立柱、导轨使用材料有所更换，由钼材质更换为碳碳复合材料，单台设备的材料成本大约降低3万元；另一方面系伴随二期厂房投产，公司的生产能力有所提升，原来外协生产的烧结炉产品零部件部分转为公司自主加工，生产成本进一步降低。

报告期内，广泰真空熔炼炉产品的销售毛利率分别为50.48%、48.14%、50.64%和51.15%，公司的真空熔炼炉产品相较于国内外同类产品，在自动化、智能化、生产效率等方面具有一定优势，产品毛利率相对较高。

前五大客户占比四成，存货余额较大

广泰真空报告期内主要客户包括金力永磁、北方稀土、宁波韵升、中科三环、正海磁材、金田股份、大地熊等行业内知名的稀土永磁材料生产企业，公司与主要客户合作历史较久，合作关系稳定。报告期内，公司向前五名客户销售占比分别为42.09%、42.17%、48.20%和40.81%。裁判文书网（2021）辽01民初4212号文件显示，公司江苏亨通光电股份有限公司起过买卖合同民事纠纷。

公司主要通过商务谈判方式获取客户，报告期内新客户数量分别为32户、29户、53户，新客户收入占比分别为29.94%、16.25%、47.91%，销售人员数量分别为6人、8人、10人。

报告期内，广泰真空主营业务中的内销收入分别为2.55亿元、2.94亿元、3.564亿元和2.871亿元，占比为91.01%、94.50%、94.24%和84.35%；公司部分收入来源于境外客户，公司各期外销收入占营业收入比重分别为8.98%、5.50%、5.77%和15.72%。公司报告期内外销客户主要为韩国星林、NEO集团、信越集团和BIZYME有限会社。

报告期各期末，广泰真空应收账款账面价值分别为3,854.92万元、3,259.51万元、6,081.02万元及6,768.54万元，超信用期应收账款账面余额分别为1,478.98万元、2,569.24万元、4,355.68万元及5,912.27万元，整体规模相对较高。

报告期内，广泰真空向前五名供应商采购占比分别为26.24%、28.36%、29.97%及32.60%。其中北京天中祈华新材料有限公司为公司2024年第2大供应商和2025年1-9月第一大供应商，分别向公司提供钼件 1,405.49万元和1,719.12万元，占比6.03%和8.66%。公开资料显示，成立于2004年，参保人数长期在0人和1人。

公司大型设备执行周期较长，导致存货中发出商品和在产品的规模较大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.906亿元、4.216亿元、4.231亿元及4.13亿元。

研发费用率低于可比同行均值，大额合同负债余额推高资产负债率

报告期各期，广泰真空的研发费用分别为1,299.77万元、1,667.96万元、1,856.99万元和1,745.85万元，研发费用率为4.63%、5.35%、4.90%和5.11%，低于可比公司平均研发费用率8.80%、11.20%、9.26%和11.66%。

报告期内，广泰真空资产负债率水平高于同行业公司平均水平，主要由于公司与客户签订的合同中通常约定在发货前需预付较大比例货款，致使公司合同负债金额较高。

报告期各期末，公司合同负债余额分别为3.192亿元、4.521亿元、4.865亿元及4.465亿元，占总负债的比重分别为58.74%、72.63%、79.76%及74.62%，为公司资产负债率较高的直接原因。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。