本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。

老登资产这个词，最近一直出现在我们的视野中。

抖音里面典型的老登资产包括保时捷、白酒，以及劳力士。

老登这个词，实际有个颇有文化的出处。

战国时代楚国著名的辞赋家宋玉，有一篇传世名作《登徒子好色赋》，这篇赋跟三国时曹植的《洛神赋》一起，奠定了古诗词中对于所谓美女的想象力的上限：“东家之子，增之一分则太长，减之一分则太短；著粉则太白，施朱则太赤；眉如翠羽，肌如白雪；腰如束素，齿如含贝；嫣然一笑，惑阳城，迷下蔡。”

当然这篇文章不是为了写美女怎么好看的。原文讲了这么一个故事：

楚顷襄王时的大臣登徒子，跟楚王打宋玉的小报告。说宋玉这人长好看，嘴甜还好色，楚王千万不要让他经常出入后宫。楚王这个领导也很有意思，反手把登徒子的小报告就放宋玉桌上了。宋玉心领神会，马上整出了一个鬼才的逻辑：“登徒子则不然：其妻蓬头挛耳，齞唇历齿，旁行踽偻，又疥且痔。登徒子悦之，使有五子。”大意是说，领导你看登徒子这个人啊，老婆蓬头垢面，龅牙驼背，还有痔疮，就这样，登徒子还能跟她有五个孩子，说明登徒子这个人本质上就是极其好色。

成熟的关系，从来都是双向奔赴，哪需要什么情商，和所谓的情绪价值。楚王既然喜欢宋玉，自然就愿意给宋玉一个台阶。

历史上到底有没有登徒子这么一个人，这已经是一个悬案了。但这不重要，因为这篇赋太有名，后人就用登徒子形容那些不管对方美丑，只用下半身思考的男人。

所以登这个词，用在人身上，肯定不是一个好词。

不管老登、中登还是小登，调侃的成分都比较大。

01

老登和小登资产

1、什么是老登资产

保时捷、白酒和劳力士是大众眼中的老登资产。

老登资产的特点，是曾经流行过很长一段时间，普遍门槛较高，并且规则相对清晰。

时代滚滚向前，老登资产的这个范围就越来越大。

一般的资产，都会简单的分成消费和投资两大类，当前中间也会存在很多的模糊地带。

从消费的角度，什么是老登资产，简单说就是可以营造一种与“上流社会”相近的生活方式，从而产生一种自己阶层跃升的感觉，这有一个专业点的名词叫“梵化”。

这其中就有一个关键的问题，就是到底哪些人算“上流社会”，谁掌握这个定义权。

在过去很长一段时间里，这个定义权是掌握在港台影视剧里面的。然后就是我们现在知道的这些奢侈品牌，还有82年的拉菲，生猛海鲜，保时捷，劳力士。

黑墨镜、长风衣，敞篷跑车上下来的抱着一大束玫瑰的霸道总裁，就是这个时代的标志。巅峰期的代表就是2007-2011年郭敬明的长篇小说《小时代》系列，以及2013-2015年连续四部《小时代》电影。

我让豆包按照郭敬明的文风写一段文字，这是结果：“晨曦漫过 Hermès 丝巾质感的窗帘，Frette 枕套裹着余温。指尖蹭过柔软的 Loro Piana 羊绒毯，腕间 Cartier 细链轻晃，赤脚踩在温润的定制地毯上，Diptyque 香薰的白茶气息漫在鼻尖，在恰到好处的精致里，慢悠悠醒过来。”

但这种示范效应还没有生根发芽，就被中国经济高速增长的列车碾过。说白酒是老登资产，其实是有点冤的。因为贵州茅台上市的时候，大消费研究员更看好的是红酒的代表张裕。白酒能胜出，纯粹就是因为它比红酒好喝。

法国真正意义上的好红酒，喝起来就是又酸又涩，只不过这种酒跟热牛肉奶酪非常搭，是西餐的绝配。你可以给一个人洗脑，但很难改变一个人的胃。经济发展起来之后，中国的商务餐饮，最终还是选择了白酒。

红酒经销商们唾弃的雪碧+干红，其实才是红酒最适合的喝法，但这种搭配，显然是拉低了红酒的格调，很难做出溢价。

很少有人因为消费把自己搞破产的，关键还要看投资。

真正的老登资产是房地产。六个钱包首付三成二十年分期，这个杠杆对应着十年十倍的资产，可想而知这一代人得有多爽。而这，是整整一代人，持续了三十年的常态。他们跟着时代，稀里糊涂的就坐上了火箭。可惜这种躺赢的机会，以后的人很难再碰到了。

2、小登资产

跟老登资产对应是小登资产。小登们在老登的主场耍大刀，自然不会落个好下场。小登的选择自然是重开一局，自己跟自己玩。

所以小登资产，要么又新门槛又低，要么直接就是行业最前沿。

最近的小登资产是2018-2020年的那一波炒球鞋。当时一个著名的脱口秀演员傅首尔在一个段子中讲她的家庭主夫老刘：“有一点小成就就要给她打电话汇报，随之发来一双限量版球鞋的链接。”一双限量版的球鞋，也不过上万，不管是消费还是投资，这都不算是高门槛。

小登资产同样主要来自于西学东渐，只不过更偏亚文化。炒球鞋，其实就是一种黑人亚文化，上个世纪70年代兴起于美国纽约的贫民街区，又称嘻哈艺术，嘻哈装束的特点是宽松下垂的牛仔裤、运动裤和带有巨大符号的超大T恤，还有球鞋。

炒球鞋还有一个适合中国的特殊土壤：对于学生来说，义务教育普及，大家都穿一样的校服，鞋是少数可以体现个性的饰品。

再追溯以前，是“养牛”，2007年的北京，2008年的福州，当时流行养牛仔裤。就是买一条牛仔裤长期不洗，让其自然褪色形成特殊的穿着痕迹。这个文化起源于上世纪50年代美国的牛仔文化，80年代传到日本，21世纪初又传到中国大陆。

养牛仔裤没形成什么气候，因为在工业克苏鲁面前，只要市场有需求，什么样的痕迹都能给你上规模。

再往前，是上个世纪80年代的长春君子兰泡沫。当时的工人月工资不过百，但是顶级的君子兰一盆价格可以上十万元，巅峰期时“端一盆君子兰，不用走完整条街，价格就能涨三次。”

以往的小登资产，都是欧美潮流在中国的余波，最近的Labubu，首次实现了对欧美的反向传播。泡泡玛特在英国和美国，都取得了超乎预期的成功。

一个Labubu，不过100块钱，情绪价值拉满，至少从表面看是这样。

投资的角度，从结果看，截至目前最近二十年最成功的方向在币圈。前面加了好几个定语，因为谁也不知道币圈最终会奔向哪里。应该说，这是一条非常有技术含量的赛道，因为到现在为止，这个市场上绝大部分人都只知道虚拟货币尤其是比特币值钱，但不知道为什么值这么多钱。

币圈整体是建立在比特币的基础上的。比特币是人类历史上第一个去中心化数字货币，诞生于2009年，价格从最早的第一次公开交易的一枚0.003美元，最高到了最近的超过12万美元一枚。

比特币是很多小登们的第一桶金，2012年左右，当时比特币可以在淘宝上买卖，几十块钱就可以买到一个，后来就是持续了四五年的挖矿运动，直到2017年监管发文，将比特币等虚拟货币交易定义为“非法融资活动”，并关停了所有的虚拟货币交易所。现在看，可能正是因为这个事件，给虚拟货币的膨胀加上了一个减压阀，才有了今天主流虚拟货币的慢牛行情。

3、老登和小登资产的旋转门

长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。

老登和小登资产的隔离，本身就是一个和谐社会向上螺旋发展的表现，本质上还是资产收益率的均值回归。无论什么样的资产，在经历过期初的快速膨胀之后，后期必然要面临收益率回归这个地心引力。

老登小登是两条赛道，并不冲突。哪一天小登有了积累，也会走老登的路。小登资产，本身是老登资产的后备军。就像现在的比特币，以太坊，已经不能算小登资产了，当前的价格，已经注定是小登们可望而不可及的了。

一代版本一代神，代代版本削宫本。老登和小登的赛道，也并不是永恒不变的。这两条赛道上的生态位，会随着时代的更替而发生变化。

就比如酒精饮料赛道，小登们目前的选择是精酿啤酒，还有一些鸡尾酒相关的小甜水。老登们依然守着白酒。至于未来怎么样，可能任何的预测目前都只是空谈。

但有个非常确认的事实是，无论是老登赛道还是小登赛道，后继无人都是最大的问题。

并不是之后老登资产会面临后继无人的问题，小登们也一样。

老登们玩翡翠：“人养玉三年，玉养人一生”，小登的反应是，硅酸盐铝钠（翡翠的化学成分）这种矿物怎么就跟人扯上关系了？

同样有一天，小登们也会面临小小登的拷问，Labubu真的好看么，咋看上去这么的老土？

这个冲突在当下的电影圈也表现的淋漓尽致。一边是豆瓣上评分超高、一致好评的电影不断的涌现，另一边是总体票房出奇的拉。

既然有人不愿意市场出清，那群众就会告诉你，什么才是真正的市场经济。

02

老登、中登和小登股

股市里的老登、中登和小登其实是一个伪命题。

因为炒股本身现在就已经被定义为一种老登行为。综合各方的统计数据，从活跃账户的角度，40岁以上，男性，就是当前股民身上最大的标签了。

但就是在股市这种老登资产里面，也分成了小登、中登和老登。

老登守着白酒、医药，小登买光模块、商业航天，中登们更相信周期，动不动就是人生发财靠康波。不管是哪个登，本质上都是股市里不同投资逻辑在当下的映射。

老登股的背后的是传统的价值投资理论。

我们在解释社会现象的时候，经常会用到一句，“不是老人变坏了，是坏了变老了。”但在股市，小登股变成老登股，是小登最大的骄傲。因为大部分小登股，最后都消失在历史的长河里。

巴菲特经常在股东大会上举的一个通俗易懂的例子是，从1903年至今，汽车也曾经是一个成长型行业，美国历史上总共出现了2000多家汽车企业，能够活下来的就三家：通用、福特和克莱斯勒。

老登股背后的支撑，简单的说就是，“扛住伟大公司的回撤”，正如证券市场周刊莫浩然文章里面说的，很多人把“龙头+白马+低市盈率+股价从高点大幅调整”，这几个条件的叠加，等同于价值投资。作者觉得识别伟大公司并不难，但从实操看，这实际是最难的。因为上面这几个条件的叠加，一目了然，但识别伟大公司，需要真正的智慧。

从概率上说，绝大部分人没有识别伟大公司的能力。

所以结论显而易见，确实有一部分老登股能够守得云开见月明。但是重点可能是，什么样的公司才配得上伟大两个字。

小登股背后，就是科技成长股投资。

最近有一个非常有名的网红，牢A，提出了来两个可能是上个世纪80年代以来中国重要的社科理论，“斩杀线”和“长生种与短生种”。

真正的价值投资，走的是长生种路线。价值投资的旗帜，巴菲特和芒格，都活到了90多岁。如果你站在百岁生命周期的角度上，自然会去走价值投资路线，让复利去发挥自己的作用。

并不是成长股就没有价值投资，而是说，成长股投资，其实跟短生种的思维逻辑有些接近。资金短时间内冲进一个主题方向，一两年甚至一两个月就把未来10年的发展空间兑现，然后再换另一个方向。

老登股和小登股的投资逻辑，是完完全全的两个方向，强求双方互相理解，并没有什么意义。无所谓谁对谁错，毕竟1万的本金，跟1000万的本金，需要的完全是两个投资逻辑。

有意思的是中登，中登的周期理论，逻辑上比价值投资的周期更长。因为康波周期是一个50-60年的长周期，库兹涅茨周期20年，朱格拉周期10年，以大部分人的寿命，扛不过两次康波周期。

03

小登、中登和老登这个流行词的背后，体现的是大家的一种普遍的感受，那就是迷茫。

过去的三四十年，大家都在一辆经济飞速增长的列车上，每个人都习惯了自己所在的位置。现在车突然减速了，甚至还要换轨道，怎么办？这就是大家迷茫的原因。

有部文学作品题目是《谁的青春不迷茫》，现在的问题是，无论是小登、中登和老登，通通都是一种迷瞪的状态。

总有人在怀念过去。每年都会有人说，XXXX是过去几年最差的一年，但可能是未来最好的一年。

但其实想想你会发现，当下的机会，跟三年前、五年前、十年前甚至二三十年前都是一样的，既没有多也没有少。实际情况只是，经济增长发展到了瓶颈，所有低垂的果实都已经全部摘完。通过搏一把，加杠杆之类的动作想要把别人甩下去的难度，非常的大。

易经里面有一卦，非常符合现在的状态，那就是山水蒙。蒙，就是蒙昧，困惑。解决方案也给了：“童蒙，吉”，意思是像儿童一样觉得自己无知，而求学好教，吉祥。

我们可以从历史中找参考。有着130年历史的道琼斯工业指数，从1896年到2025年，年化收益率是5.55%，标普500指数，1928-2025年，98年，年化收益率6.20%，表现最好的是纳斯达克指数，1971-2025，共55年，年化收益率10.22%。

结论就是，美股作为一个可验证历史最长，中间没有断档，到目前为止被证明过了的优质资产，其长期收益率也很难超过10%。

无论是小登、中登还是老登资产，谁都逃不过收益率均值回归这个规律。

过去的经验只能活在过去，执今之道，以御今之有。

相信规律和常识。（作者：愚老头）