中经记者 谭伦 北京报道

2026年1月23日，英特尔（NASDAQ：INTC）发布2025财年第四财季（对应自然年2025年第四季度）及全年财报。

财报数据显示，该季度英特尔实现营收137亿美元，同比减少4.1%，但高于华尔街134.3亿美元的预期；净亏损3.33亿美元，均高于上年同期及市场预期的2.94亿美元。结合全年表现看，营收为529亿美元，与上年持平，全年净亏损收窄至2.67亿美元，较2024年187.6亿美元的巨额亏损大幅改善。财报公布后，英特尔盘后股价一度下跌13%。

英特尔官方承认，尽管工厂已满负荷运转，但目前仍难以满足用于AI数据中心对服务器芯片的需求，导致利润丰厚的数据中心销售订单流失。对此，英特尔首席执行官陈立武也在财报电话会上表示，目前正积极扩大供应，以满足强劲的客户需求。

除此以外，CHIP中国实验室主任罗国昭认为，英特尔仍在从长期转型中消化大量资本与不确定性，因此市场对“短期业绩可持续性”产生疑虑，或许也成为导致其财报发布后股价由盘中高位回落，盘后又受指引影响下挫的原因之一。

18A良率仍是关键

从业务结构看，英特尔2025财年第四财季呈现出“核心增长、基础承压”的分化特征。

增长动力主要来自数据中心与人工智能（DCAI）业务。该板块在第四财季的营收达47.4亿美元，同比增长9%，超过44.2亿美元的市场预期，环比增幅达到15%。Granite Rapids、Sapphire Rapids等服务器芯片需求强劲，叠加与英伟达合作定制Xeon+NVLink芯片的协同效应，成为财报最大亮点。

凯投银行在研报中明确指出，超大规模云服务商对数据中心的强劲需求，将持续为DCAI业务提供增长支撑，并将英特尔评级从“行业标配”上调至“增持”，目标价60美元/股。

造成第四财季营收同比下滑的核心因素是客户端计算组（CCG）业务，该板块全年营收322亿美元，同比下降3%。一方面，受PC市场整体复苏乏力影响；另一方面，外界认为是英特尔自身产能错配——此前将产能向新一代Gen6 CPU倾斜，却未能匹配市场对成熟Gen4、Gen5产品的需求，导致部分订单流失。此外，18A先进制程良率虽每月提升，但尚未达到行业领先水平，新增产能释放缓慢，进一步制约了整体营收规模。

英特尔CEO陈立武在财报电话会上坦言，尽管公司在营收与毛利率等指标上超出指引, 但供应限制和产能瓶颈让英特尔未能完全捕捉市场需求。管理层亦在会上指出，18A工艺虽持续改善良率，但尚未达到行业领先水平，且缓冲库存已经消耗殆尽，目前库存水平已降至峰值的约40%左右，导致公司处于“现做现卖”的供应紧张状态。陈立武也表示对公司无法完全满足市场需求感到失望，并强调会将加速产能与良率优化作为2026年的重点。

市场预期转好

虽然盘后股价下挫，但从2025年8月1日降至18.965美元/股的股价谷底，到2026年1月21日回升至54.25美元/股的收盘价，回弹涨幅近180%，2026年以来累计涨幅亦达47%。

在市场看来，官方与资本层面的强援是其股价反弹的首要因素。2025年8月，美国官方斥资89亿美元收购英特尔9.9%的股份，成为其最大股东；软银随后注资20亿美元聚焦代工业务；老对手英伟达更是以溢价14%的价格豪掷50亿美元入股，并达成联合开发芯片的深度合作。短短一个月内，160亿美元现金涌入，极大提升了市场对其资本实力与战略价值的信心。

同时，多份公开报道指称，陈立武上任后，推进大规模组织优化，裁撤3.5万名员工，每年节省运营成本233亿美元，并将资金悉数投向18A制程研发与AI团队。同时重启“20%自由时间”制度激活创新活力，推动技术突破——18A工艺良率提升至60%以上，支撑PantherLake处理器量产；EMIB-T先进封装技术成本较台积电CoWoS低30%，形成差异化竞争优势。

罗国昭认为，围绕18A/14A制程、Panther Lake的技术推进，以及拿到外部代工订单等利好因素，让市场对英特尔“再度成为领先制造商或重要代工玩家”的想象变强，尤其是随着AI Agent、混合AI等场景爆发，服务器CPU与定制芯片需求激增，英特尔凭借与英伟达的合作切入AI核心赛道，ASIC定制业务2025年增长超50%，Q4年化营收突破10亿美元，种种利好促成了其过去一年半股价的大幅回升。

券商、投行的解读则更为直接。高盛在分析中指出，英特尔的成本控制与技术聚焦，是其估值修复的核心逻辑之一。摩根士丹利则指出，市场已将英特尔视为AI算力生态的重要参与者，估值体系从传统芯片厂商向AI算力厂商切换。

虽然市场基本面预期转好，但在经历长期阵痛后，业内仍对英特尔面临的挑战保持谨慎。汇丰在研报中指出，英特尔与苹果、英伟达等头部企业的潜在合作“缺乏能见度”，若代工业务客户突破不及预期，将影响长期增长动能。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）