本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

当CRO龙头变身为“养殖大户”，昭衍新药便已主动踏入“猴周期”漩涡，一出“不务正业”的养猴记就此上演。

1月21日，昭衍新药（603127.SH）发布的2025年业绩预告显示，在营收下滑13.9%到 22.1%的背景下，归母净利润却同比激增214.0%到 371.0%，更令人惊讶的是，扣除非经常性损益后的净利润预计同比暴增945.2%到1467.7%。

戏剧性反差背后，是公司养殖的实验猴因市场价格上涨，贡献了近5亿元账面利润，而其核心的实验室服务业务，则预计亏损1.30亿元至2.06亿元。昭衍新药（603127.SH）正游走于两种身份之间，一方面是致力于药物研发的高科技服务商，另一方面，又是不折不扣掌握核心资源的“养殖大户”。

针对相关问题，《华夏时报》记者向昭衍新药（603127.SH）致函询问，截至发稿未获回复。

（截图来自2025年业绩预告）

“公允价值”魔法：账面上的繁荣从何而来

昭衍新药业绩预告中最扎眼的数据，莫过于“生物资产公允价值变动贡献净利润约4.52亿元到4.99亿元”。这近乎5亿元的利润，并非来自实验室的技术服务，而是公司账上大量实验猴的“身价上涨”。

所谓“生物资产公允价值变动收益”，本质上是一种会计处理，它依据市场行情波动，调整公司所持有的生物资产（主要是实验猴）的账面价值，并计入当期损益。因此，这5亿元并非真金白银的销售回款，而是一种随行就市的“账面浮盈”。这种利润极度脆弱，高度依赖于一个波动剧烈的外部市场——实验猴价格。

作为创新药临床前研究的核心刚性资源，实验猴（尤其是占主导的食蟹猴）的价格，已成为感知医药行业资本热度的灵敏指针，呈现出强烈的周期性特征。回顾其价格轨迹，2022年，在新冠研发热潮推动下，单只价格一度冲破20万元；随后行业进入调整期，2023年价格遭遇腰斩；而到2025年，伴随创新药投融资回暖，猴价再度强劲反弹，部分紧缺品种报价已回升至每只15万元以上。

然而，公允价值带来的仅是“纸面富贵”。这项收益并未兑现，且高度依赖瞬息万变的市场报价。一旦猴价掉头向下，浮盈将瞬间化为实实在在的资产减值损失。公司对此已有切肤之痛，2023年及2024年，正是由于猴价下跌，其生物资产公允价值变动分别录得2.67亿元和1.14亿元的净损失，并直接拖累公司净利润连续两年下滑。

昭衍新药如今的利润“救生艇”，正是其在2022年行业高位时前瞻布局的结果。当时公司斥资18亿元收购两家实验猴企业并自建繁殖基地。如今猴价反弹，利润随之“一飞冲天”，这清晰地印证了公司业绩与“猴周期”的深度捆绑。但从商业本质审视，这更像一场由会计准则和市场价格共同演绎的财富数字游戏，而非其主营业务核心盈利能力的真实提升。

浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平对《华夏时报》记者表示，“实验猴等生物资源的紧缺和价格上涨，确实在短期内形成一定的‘资源护城河’，这在行业供需失衡阶段具备战略价值。但长期看，CRO行业的核心壁垒仍在于研发能力、质量管理及全球化服务网络，资源储备需与技术创新协同，才能构建持久竞争力。”

主业失血：低价竞争下的核心业务困境

剥离“炒猴”带来的利润滤镜，昭衍新药的主营CRO业务正暴露出其严峻的现实。业绩预告中一行关键数据揭示了真相，“实验室服务及其他业务净利润约为-2.06亿元到-1.30亿元”。这直观反映了在行业整体承压的背景下，其技术服务的真实生存状态。

这一困境根源在于前期CXO行业激烈价格战的滞后影响。尽管公司表示当前竞争态势已有所缓和，但为争夺订单，常规项目仍不得不进行“适度降价”。这导致项目收入和毛利率遭受挤压。目前，仅蛋白、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒、差异化的前沿技术领域，尚能维持较强的议价能力，价格降幅有限。

在主业增长乏力的同时，公司正积极开拓另一条收益渠道——理财投资。近期，昭衍新药董事会已审议通过议案，公司计划在2026年度使用单日最高余额不超过20亿元的闲置自有资金，购买安全性高、流动性好的理财产品，旨在“提高资金收益”。结合其前三季度资金管理收益已贡献超4500万元净利润来看，公司似乎正将更多精力转向资本运作与资源囤积。

至此，“炒猴”与“理财”共同构成了昭衍新药当前的利润双引擎。这一战略选择并非偶然，它折射出当下部分CXO企业为应对主业同质化竞争而采取的生存逻辑转型，即通过向上游稀缺资源（如实验动物）延伸来构筑护城河，并利用资金优势平滑业绩波动。药明康德、康龙化成等头部企业同样早已通过收购布局锁定猴源，印证了这一行业趋势。

从目前披露的2025年业绩预告中，CRO行业呈现显著分化，昭衍新药利润爆发依赖生物资产估值变动，药明康德受益于资产处置收益，康龙化成主业稳健但非经常性损益拖累。而泰格医药虽未发布全年预告，但前三季度净利润亦深度依赖投资收益支撑，行业整体正从单纯的技术与价格竞争，转向资源掌控与资本运作能力的比拼。

然而，这种依赖“副业”的盈利模式虽能短期美化报表，却引发了市场对其长期竞争力的深层忧虑。投资者不禁要问：一家以研发创新为立身之本的CRO企业，其最终价值究竟应锚定于难以复制的技术服务能力，还是周期波动的生物资产与理财收益？昭衍新药何时能摆脱对外部估值与金融收益的依赖，真正凭借其核心研发服务能力赢得市场与时间的考验，这将是决定其未来高度的关键。

不过，这种依赖“副业”的盈利模式虽能短期美化报表，但也引发了市场对其核心业务稳健性的担忧。投资者更关心的是，一家以研发创新为立身之本的CRO企业，是否需要依靠养殖和理财来维持业绩？昭衍新药何时能摆脱对“猴周期”的依赖，真正依靠其核心研发服务能力赢得市场。正如中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜所说，“实验猴让昭衍在寒冬里‘披着虎皮’活了下来，但真正的春天只能来自实验室服务重新获得定价权。”

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏