出品｜达摩财经

1月20日，中国太保（601601.SH）公布2025年保费收入显示，太保寿险全年原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%，太保财险原保险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%。

太保寿险8.1%的保费增速，主要凭借银保渠道爆发式增长的推动。去年，太保寿险银保渠道的保费收入为565.28亿元，同比大增42%。而代理人渠道保费收入1827.51亿元，同比下降0.7%。

值得一提的是，2025年，太保寿险银保渠道的新保业务收入首次超过代理人渠道。银保渠道全年新保费352.79亿元，同比增长30.6%，而代理人渠道新保费284.59亿元，同比下降9.9%。

在这份保费稳健增长的数据背后，太保寿险渠道结构的深层变化也随之一同显露。

代理人渠道贡献下降

2025年上半年，太保寿险银保渠道和代理人渠道的分化态势其实更为明显。其中，银保渠道的新保业务增长超过90%，而代理人渠道新保业务的降幅超过20%。

从太保寿险的全年保费收入状况看，体现出了上半年银保渠道推动，下半年代理人渠道发力的态势，但从整体上，代理人渠道的形势并不乐观。

在代理人规模上，太保寿险一直以来在“老三家”中处于较弱的地位。2019年，保险代理人规模达到顶峰，太保寿险月均代理人规模为79万，同期中国人寿和平安分别为161万和117万。

截至2025年9月末，太保寿险代理人规模已降至约18万，近78%的下滑速度在三家中降幅最大。

在人均产能上，太保寿险与中国人寿和平安相比，也处于较弱的地位。为了解决代理人渠道下降后的效能问题，2021年初，太保寿险曾招募友邦中国原CEO蔡强担任总经理，开启了旨在提升代理人渠道效能的“长航行动”一期，重点开展以基本法为先导的外勤转型。

2023年6月，以渠道转型为核心的“长航行动”一期结束。从当年财报看，代理人平均产能有所提升，新业务价值转正，月人均首年规模保费同比提升51.8%。但在行业纵向上看，并没有为中国太保带来较为突出的质变。次年，蔡强离职，太保老将李劲松接过寿险总经理一职，也从一定程度上反映改革成效未达预期。

从代理人的人均贡献来看，2025年上半年，中国人寿个险板块人均新单保费为10.85万元，中国平安人均新单保费22.24万元，中国太保人均新单保费8.49万元，在“老三家”中仍为最低。

值得一提的是，太保寿险在去年的新单保费争夺战中实现历史性突破，银保渠道新单保费规模首次超越代理人渠道。

这一增长绝非偶然，其背后是两大核心驱动力的强力支撑，即居民储蓄意愿持续升温，市场对稳健型理财工具的需求日益旺盛，以及太保寿险与银行端的合作深度不断加码，双方联动效能持续释放。

在此基础上，太保寿险进一步优化银保渠道期缴业务占比，既有效提升了业务价值密度，又精准契合了市场对中短期理财的配置需求。

不过，银保渠道的主打产品多为短期理财型保险。这类产品虽能很好地满足资金的中短期打理需求，但受制于产品周期限制，缺乏长期复利增值的核心优势，难以企及长期保险产品的稳定收益表现。从家庭长期保障规划和多元化资产配置的视角来看，银保渠道保单的“含金量”，仍与传统个险渠道的长期保障型保单存在明显差距。

投资端有待发力

从整体经营上看，中国太保2025年前三季度表现不俗，实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润457亿元，同比增长19.3%。

但放在行业中横向对比，中国太保的净利润增速仍略逊一筹，去年前三季度，中国人寿、新华保险、中国人保净利润增速分别为60.5%、58.9%和28.9%，比中国太保要高出不少。

究其原因，中国太保在投资端的表现相对薄弱，中国太保2025年前三季度的净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点。虽然中国太保的总投资收益率同比提升0.5个百分点，但5.2%的收益仍使其在五大上市险企中排名垫底。

这一落差的核心症结，在于资产配置结构的严重错配。中国太保固收类资产占比长期盘踞70%以上高位，在利率持续下行的大周期里，大规模持有到期债券所产生的利息收益，已然难以覆盖其刚性负债成本。

2025年前三季度，10年期国债收益率中枢较上年同期下行15个基点，这一市场变化直接挤压了太保固收资产的再投资收益空间，盈利压力持续攀升。

更值得关注的是，太保权益类资产配置比例仅为12%，低于行业平均水平。在权益市场上行之时，太保无疑错失了增厚投资收益的关键机会。

太保偏于保守的投资策略，在市场结构性机会凸显的阶段，反而陷入了收益增长的被动。以同业标杆中国人寿为例，其凭借对新质生产力相关领域的前瞻性布局，2025年前三季度斩获总投资收益3685.51亿元，同比增幅超40%。反观太保，在不动产、私募股权等另类投资领域同样趋于谨慎，这类高收益资产占比不足5%，最终导致整体投资组合的收益弹性严重不足。

投资端的被动局面，已直接传导至业务协同层面。由于投资收益无法有效对冲承保成本压力，太保产险前三季度综合成本率虽同比回落1个百分点至97.6%，但承保利润的增长空间仍被疲软的投资表现所束缚，这种“低收益高成本”的循环，亦制约了其市场竞争力。

•END•

联系邮箱：damofinance@163.com

合作微信：damobd，添加请备注公司及来意