中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

在算力成为资本市场的“宠儿”后，数据中心也成为热门赛道，但背后也有隐忧。

近日，数据中心公司城地香江(603887.SH)公告称，公司前期签订中国移动长三角（扬州）数据中心算力基础设施建维服务项目（以下简称“扬州算力中心项目”），现由于该项目B04~B05机房楼商务条件发生重大变化，经公司全资子公司香江系统及上海启斯与该项目甲方中国移动通信集团江苏有限公司代表中国移动通信集团江苏有限公司扬州算力分公司（以下简称“扬州算力公司”）进行友好磋商并决定，原项目中的B04~B05机房楼由甲方自行投资建设，公司不再执行原合同对应义务，预计相应可取得收入将减少合计约10.92亿元。

对于项目发生变化具体情况及原因，《中国经营报》记者向城地香江发送邮件，城地香江方面表示，商务条件的具体内容涉及商业秘密，我司有保密的义务，不便公开。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受记者采访时表示，该项目核心是商务条件从原“投资+建设+运维”模式转为“EPC（工程总承包）工程施工+运维”，投资主体由公司变为甲方，收益结构与风险承担失衡。加之终端需求调整、算卡供应不足、行业投资不确定性上升，超出公司风险承受范围，是公司主动降风险的理性选择。

协议双方不对等

根据城地香江前期披露签订的扬州算力中心项目合同的公告，该项目预计投建B01~B06共6栋机房楼，原框架总合同额达40.86亿元（含税），其中B01~B03机房楼公司已投建完成并运营。

城地香江在公告中表示，公司截至目前尚未收到甲方B06机房楼订单计划。考虑到B04~B05机房楼甲方商务条件发生重大变化，公司未能承接，因此，公司无法排除未来无法承接B06机房投资建设的可能。

公告同时指出，目前，甲方已将B04~B05机房楼的服务内容改为EPC工程施工及运维服务并公开招标，我司将结合自身实际情况及招标条件积极参与。

山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民认为，甲方把B04～B05收回自建，表面是“商务条件重大变化”，实质是业主在算力需求节奏、投资回报率、融资成本三方面重新算账。需求端，大模型训练订单出现区域分散化，扬州节点并非必选项；资金端，央企今年对自建IRR（内部收益率）红线从6%提到8%，外部总包模式难以满足；政策端，国资委鼓励央企提高自建自持比例，减少外包杠杆。城地香江作为分包方，在报价、融资、产权让渡三条线上均无法与业主内部造价部门抗衡，被动退出是理性选择，并非履约瑕疵。

从行业背景看，苏商银行特约研究员张思远指出，IDC行业经历高速扩张后，供需结构正发生结构性调整，价格竞争加剧导致盈利空间持续承压。结合企业层面信息，原合同中B01~B03机房楼已投建完成并实现收入1.02亿元，但B04~B05的商务条款可能涉及合作价格下调、交付标准提高或付款周期延长等核心要素变更。公司明确表示，此次调整是“主动降低未来不确定风险的选择”，反映出在行业利润率普遍下滑的背景下，企业对项目收益与风险平衡的重新考量。此外，终端客户需求波动（如短期算卡需求不足）也可能导致甲方调整投资节奏，间接影响合作条件。

根据城地香江2024年发布的《上海城地香江数据科技股份有限公司关于子公司签订重大合同进展的公告》(以下简称“合同进展公告”)中披露的采购框架协议内容，对作为乙方的城地香江较为苛刻。协议明确甲方有权提前30天终止协议且无需支付违约金，起始日期均在2032年之后。相比之下，乙方（城地香江）若单方面终止合作，则须提前365天通知甲方并支付违约金，且项目每延期交付一天，需向甲方支付50万元违约金。

田利辉指出，该条款呈现“甲方强势、乙方弱势”非对称格局，甲方2032年后可无责终止，乙方违约成本极高（提前365天通知+违约金+每日50万元延期罚款）。非牵头人地位使其在利润分配中议价弱，却承担同等履约风险，暴露行业中小企业议价困境。这种“高风险工作量”与“低议价控制权”的组合，是导致其项目利润空间脆弱、容易因条件变动而难以维系的结构性原因。

“IDC项目前期投入大、回收周期长，苛刻的违约条款可能加剧企业现金流压力。”张思远向记者指出，这种模式下，企业虽能通过承接订单扩大营收规模，但利润空间被压缩，且需承担项目延期、需求变动等潜在风险。

公司未来收入或将减少

而上述事件非偶发事件。记者注意到，2025年12月，城地香江曾公告，其于2024年11月中标、金额近20亿元的《芜湖珑腾智算互联网产业园一期机电工程项目》，因甲方实际需求变更，第三期工程已不再由公司承建。

田利辉向记者指出，城地香江接二连三的重大项目变故，清晰地暴露出其内部管理的系统性脆弱，核心在于风险管控的失灵。未能约束甲方单方变更权、过度依赖单一客户或项目等，体现出公司从合同谈判到客户评估，再到应收账款管理，全链条风险识别与对冲机制缺失。这反映了公司在追逐热点、承接大型工程时，战略上可能偏离了自身运营优势，陷入了弱势乙方的困境，导致业绩高度不稳定。接连受挫并非偶然，而是业务模式、风控体系与管理层决策亟待深度反思的信号。

张思远向记者表示，城地香江近年来频繁参与高金额、长周期的IDC项目，但作为联合体成员而非牵头方，长期处于议价弱势地位。以扬州项目为例，其承担60%工作量，却接受甲方在2032年后可无责终止、乙方单方退出需提前365天通知并支付违约金等极端条款，权责严重不对。而2024年10月签署的采购框架协议，仅一年多即因“商务条件重大变化”被迫退出近11亿元收入部分，暴露出公司前期尽调不足、风险预判缺失的问题。

记者注意到，近年来，城地香江的业绩一直承压。根据财报数据，从2023年年中到2024年年末，城地香江一直处于亏损状态，亏损金额持续上涨。进入2025年，公司才得以扭亏，实现微弱盈利。2025年三季报数据显示，当季度城地香江净利润仅为285.3万元。

此次扬州算力中心合同变更对公司的财务数据有哪些影响？

城地香江在接受记者采访时表示，B04和B05两栋楼的变化势必会影响到交付后相应年份的收入，同时，公司于2026年需要投入该项目的自有资金及预计所需的银行负债金额亦将大幅度相应下降，降低了公司运营风险。

田利辉向记者指出，此次变更预计减少的是“未来可取得收入”，而非立即冲销已确认的资产或利润。因此，它不会直接影响2026年当期损益表中的历史营收与利润。其影响主要体现在两个方面：一是对公司未来收入预期和成长性的重大负面修正，这将影响估值模型；二是由于无需投入原计划的大额资金与负债，改善了公司的现金流预期与资产负债结构。“关键在于，市场会将此视为公司核心项目推进受阻、远期营收能见度下降的信号，这种预期的转变对股价的影响可能远超短期会计利润的波动。”田利辉说。

从卖方市场到买方市场

城地香江此次事件并非个例。记者注意到，近期，IDC行业多家上市公司披露订单调整公告，涉及项目合作条款变更、部分业务终止等情形。2025年4月，莲花控股（600186.SH）因宏观政策调整，终止一项金额为5.55亿元的算力合同；同年9月，京源环保（688096.SH）全资子公司公告终止3.2亿元算力集群建设项目，归因于执行过程中双方理解差异及外部条件限制。同期，IDC行业头部企业数据港（603881.SH）也聚焦高端算力基础设施建设与运维服务，通过优化订单结构规避行业内卷风险。

上述情形反映了IDC行业从高速扩张向理性发展转型期的典型特征，折射出当前市场竞争格局、供需关系及企业经营策略的深层变化。

田利辉指出，IDC行业正经历从“资本狂热”到“理性回归”的调整期。技术路径快速迭代、终端需求波动、融资环境变化，使得早期基于乐观预期签订的长周期、重资产合同，在落地时面临现实的商业可行性考验。

李富民表示，近期密集出现的“订单回调”是行业从卖方市场回到买方市场的信号。根源有三：一是算力芯片供应缓和，业主不再“抢柜位”；二是各地能耗指标放宽，IDC稀缺性下降；三是央企、云厂商自建比例提升，外包需求收缩。

为防止此类情形，田利辉认为，企业必须进行战略重塑：一是从追求规模转向追求质量与确定性，聚焦于收益与风险的平衡；二是提升自身技术前瞻性与差异化服务能力，避免陷入低水平内卷；三是在合同谈判中，尽可能争取更对等的权利条款，并建立动态调整机制；四是强化财务韧性，管理好现金流与债务，以抵御项目波动。

李富民指出，企业防风险需抓住四点：第一，合同层面把需求确认书设为生效前置条件，避免整体框架但分批发包的“空中楼阁”；第二，联合拿地或锁定能耗指标，增强不可替代性；第三，提高预付款比例，设置甲方无责终止的补偿阶梯，将沉没成本部分转移；第四，项目贷款尽量采用无追索或有限追索结构，避免母公司报表被巨额负债反噬。只有资源、资金、条款三维同步加固，才能减少“说停就停”的冲击。

编辑：吴清 审核：李正豪 校对：刘军