12月30日，泡泡玛特（09992.HK）股价报收每股190.8港元，跌幅4.55%，总市值2562.34亿港元。而自今年8月股价触及高点以来，泡泡玛特股价累计跌幅已超40%，总市值蒸发超2000亿港元。

值得注意的是，市场看空情绪持续升温。Wind数据显示，自12月2日至8日，卖空股数从111.06万股增至539.46万股，同期卖空金额也从2.41亿港元大幅上升至10.92亿港元。12月30日，泡泡玛特卖空金额达4.58亿港元，卖空股数239.22万股。

这一现象背后，是泡泡玛特核心IP产品LABUBU在二手市场价格的显著回调。12月29日，“泡泡玛特开始五折甩卖”话题迅速攀升至微博热搜第一。对此，记者联系泡泡玛特并发送采访函，截至发稿尚未收到回复。

LABUBU二手市场遇冷

部分款式成交价低于官方价

LABUBU作为泡泡玛特THE MONSTERS家族的核心形象，自2018年推出以来，通过盲盒、毛绒、MEGA（收藏级潮玩）等多品类布局，已形成完整的IP生态。2024年，THE MONSTERS系列营收达30.4亿元，同比增长726.6%，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP。

2025年4月，在泡泡玛特中国内地线上平台，LABUBU第三代搪胶毛绒产品一上线便迅速被抢光，秒速售罄。在二手平台上，以端盒（购买一系列六盒）为例，原价594元的端盒在二手平台被炒到了900元-2000元左右，价格几乎翻了一倍甚至更多。而单个售价99元的盲盒，在二手市场的普遍溢价幅度达到了20元-60元左右。隐藏款盲盒在二手市场更是有卖家出价高达1980元一个，相比原价涨幅惊人。

而近期，在闲鱼、得物等二手交易平台上，LABUBU相关商品的上架数量呈现出明显增多的态势，与此同时，其成交价格却出现了下调的情况。

闲鱼平台显示，LABUBU部分款式近7日平均成交价为83.5元，对于后续价格走势，68%的用户看跌。据得物App数据，部分非热门款甚至低至30元以下，较官方发售价跌幅超50%。更值得关注的是，其“搪胶毛绒公仔”系列在二手市场的溢价空间大幅收窄，部分款式成交价已低于官方价。此外，有消息称，部分黄牛暂缓收购LABUBU系列。

业内分析人士指出，二级市场尤其是隐藏款价格的下调，直接动摇了潮玩作为“理财产品”的预期，摧毁了其最核心的“情绪溢价”与投机价值基础。这导致消费者与囤货的黄牛从狂热追涨转向观望甚至抛售，大量现货涌入市场进一步压制价格。

德银发布的报告称，泡泡玛特正在进行一场危险的赌博：用稀缺性换取短期收入规模。为了满足激增的需求，泡泡玛特的产能已从上半年的月均约1000万个，疯狂拉升至年底的月均5000万个。对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，这种普及往往是热度衰退的前兆。

记者走访泡泡玛特线下门店：

LABUBU热门产品仍缺货，店员称“不定期补货”

12月30日，南都·湾财社记者实地走访位于广州市荔湾区、越秀区两家泡泡玛特门店发现，尽管二手市场价格有所波动，但曾风靡一时的LABUBU系列与近来热度攀升的星星人系列，其热门款式的搪胶玩偶、包挂等产品，在门店均处于“缺货”状态。

据泡泡玛特门店店员介绍，相关热门款式的补货并非定期进行，属于“不定期补货”，且到货后通常迅速售罄。“前几天刚补过一次货，很快就卖完了。”该店员表示。从门店销售情况来看，相较于Labubu系列的其他常规款式，消费者明显更集中于寻找和购买其热门限定款式。而星星人系列的产品虽整体陈列占比相对较少，但其热门款同样是上架即售空。

国海证券研报指出，泡泡玛特多维度运营IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超预期。但需警惕“IP续约不及预期”“单一IP依赖”的风险。

眺远营销咨询董事长高承远则认为，IP集中风险的解法不是再找下一个“LABUBU”，而是把IP做成“内容系统”。一是纵向做深故事，把精灵宇宙动画化、游戏化，提高替换成本；二是横向做宽品类，拓展毛绒、积木、拼图等高复购赛道，把单IP从盲盒升级为生活方式；三是内部赛马机制，每年孵化不少于五个中小IP，用DTC小程序快速试单，只要滚动池里年年出现千万级新系列，单一IP周期就被平滑成“产品周期”，公司估值才能从“爆款溢价”切换到“平台溢价”。

2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%。具体来看，中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，其中亚太同比增长170%-175%；美洲同比增长1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。同期，泡泡玛特线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305%。

采写：南都·湾财社记者 王蕾娜 实习生 林子蓁