本报记者 李贝贝 上海报道

12月29日，旭辉控股集团（下称“旭辉控股”）（08884.HK）公告，公司境外债务重组各项条件均已达成，重组方案正式生效。据悉，其境外债务重组涉及本息总额约81亿美元（约合567亿元人民币），预计将削减债务约人民币380亿元；此外，公司未来三年无现金偿付境外债务本息要求，流动性压力将显著缓解。

同时，公司境内债券重组已于今年9月15日获投票通过。至此，旭辉已完成境内外债务的整体重组。旭辉控股CFO杨欣向《华夏时报》记者表示，2022年以来，旭辉已交付新房近30万套，“让旭辉有了活下去的基础”。此次境内外重组的顺利完成，有息债务规模压降过半，短期现金流压力显著缓解，“让旭辉有了站起来，恢复发展的机会。”

值得关注的是，12月29日晚间，碧桂园宣布指定2025年12月30日为其境外债重组生效日期。加上12月23日融创中国宣布境外债务重组计划正式生效，至此已有三家民营房企完成境内外债务重组。

涉及本息总额约81亿美元

据公开信息，旭辉控股于2022年11月1日公告宣布启动境外重组。到今年12月29日，旭辉控股公告，公司境外债务重组各项条件均已达成，重组方案正式生效。此次境外债务重组涉及本息总额约81亿美元、通过债转股、本金削减等方式预计将削减债务约人民币380亿元，化债比例达67%，且公司未来三年无现金偿付境外债务本息要求。

据悉，旭辉境外债务包括10笔高级债、1笔可转债、1笔永续债以及13笔境外贷款，涉及银行、银团、长线基金、短线基金、对冲基金等多类投资人。

为了兼顾众多债权人的不同诉求，旭辉重组方案遵从“短端削债，中端转股，长端保本降息”的框架，提供了五大类选项。各选项在年期和还本方式上各有不同，旨在满足债权人在保本诉求、即时受偿诉求、退出诉求和共享收益诉求之间做出最符合自身利益的选择。

在今年6月3日举行的债权人会议上，共有1236名持有总额73.51亿美元的债权人投票赞成重组计划，赞成比例高达92.66%。6月27日，旭辉宣布其境外债务重组计划获香港高等法院批准，计划生效日期已落实。

与此同时，经过近4个月的努力，旭辉百亿境内债务重组方案日前也顺利通过。12月25日，旭辉发布境内债券公告，公司境内债重组方案现金回购方案获得投资人超额申请，购回资金兑付日为2025年12月31日。公司预计通过约2.2亿元的回购资金，实现首批约11亿元的债务化解，进一步降低公司有息负债规模。

据悉，今年5月23日，旭辉公布境内债券重组框架；7月8日发布了优化后的重组方案，提高现金兑付比例提升至20%、提高以资抵债兑付率至40%、提高定增股票上限至10.2亿股，缩短留债展期时间至7—8年。

到9月15日，旭辉7笔境内公开市场债券的整体重组方案获债券持有人会议表决通过，涉及金额合计约100.6亿元。重组方案通过现金回收、债转股、以资抵债等方式，预计可削减债务超50亿元，且未来两年无需支付本息，为业务恢复与经营改善提供了关键窗口期。

“活下去、站起来”

在旭辉方面看来，境内外债务重组完成将显著降低债务负担，大幅改善资产负债表。

具体而言，随着占有息负债规模超过70%的境内外债务重组的完成，旭辉的资本结构将得到大幅改善，公司有息负债总额预计将从2025年中期的842亿元进一步压降至500亿元左右，有息负债规模及净负债率回落至2017年的水平。此外，债务结构也由“短期高息”转向“长期低息”，财务成本大幅度下降，财务杠杆率回归至健康水平。

更为关键的是，公司“实现活下来的基础，赢得关键经营缓冲期”。据悉，境内外重组方案完成后，旭辉未来两年内无需支付境内债务本息、未来三年内无需支付境外债务本息。

不过，债务重组完成仅解决存量债务问题，目前旭辉仍面临经营业绩、销售与资产盘活等方面的压力。2025年中报显示，今年上半年，旭辉控股实现营业收入122.81亿元，同比减少39.22%；归母净利润为-63.58亿元，亏损较去年同期的-49.39亿元有所扩大；毛利率从2024年同期的13.4%降至8.0%。

另据2025年11月未经审核营运数据，今年1—11月，旭辉控股录得累计合同销售（连合营企业及联营公司的合同销售）金额约人民币151.0亿元及合同销售面积约1,443,700平米，合同销售均价约人民币10,900元/平米，及公司股东权益应占合同销售金额约人民币78.0亿元。

面对当前的经营局面，旭辉控股已明确了清晰的转型方向，明确将转向“低负债、轻资产、高质量”的发展路径，聚焦三大核心业务板块：高度聚焦的自营业务、稳定持续收租业务、探索行业新发展模式下资管业务。

值得一提的是，在各项转型业务中，房地产资管业务被寄予厚望。旭辉控股董事局主席林中曾指出，旭辉将学习美式开发商的成功经验，往铁狮门、黑石方向发展。未来，资管双GP模式将实现风险隔离，即资金方主导募资，项目方专注运营，辅以小股投资强化利益绑定，规避重资产高杠杆风险。

当然，这一转型路径的落地效果仍需时间检验。业内普遍认为，后续旭辉的资管业务能否逐步成长为营收“第二增长曲线”，或将成为判断其能否回归稳健经营的重要指标之一。

出险房企化债

旭辉控股境内外债重组完成，是近期出险房企化债进程加速的一大缩影。近期，多家出险房企的化债工作接连传来捷报，行业风险处置进入关键推进期。

例如，12月23日，融创中国发布公告，宣布境外债务重组计划正式生效。至此，融创上市公司层面债务风险得到化解，并成为首家完成境内债与境外债重组流程的头部房企；12月4日，碧桂园177亿美元境外债务重组方案获香港高等法院正式批准，同时9笔合计137.7亿元境内债的展期方案也全部通过债券持有人会议表决，境内外债务风险处置同步推进。

此外，多家房企的境内外重组也取得突破性进展。如12月22日，宝龙地产在港交所公告披露，占计划债务总额85.48%的债权人已递交加入重组支持协议的函件，为境外债务重组奠定坚实基础等。

据中指研究院统计，截至目前，已有21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元（不包含旭辉境外债）。这些企业总有息负债规模接近2万亿，短期内偿还压力较小，进入安全期。而出险房企债务重组及重整获批，将加速整体房地产风险出清进程，预计2026年将成为企业风险出清的关键年。

根据部分企业公开的境外债重组方案，其削债比例在40%—70%。中指研究院企业研究总监刘水表示：“出险房企化债模式发生根本转变，从过去的‘以展期为主’转向‘实质性削债’。削减债务规模将明显改善企业资产负债表，为长期恢复经营创造有利条件。”

不过，刘水也强调，债务重组解决了“存量”债务问题，但企业长远发展仍取决于销售回暖与现金流改善：“出险企业虽能够完成债务重组，但其流动性仍面临较大压力。”

可以看到，完成债务重组后，聚焦轻资产业务已成为不少出险企业的共同选择，代建、物业、资产管理等业务成为转型重点。

在刘水看来，轻资产业务不需要大量资本投入，不增加有息负债，能帮助企业在“失血”后以最低的成本恢复“造血”能力。同时，出险房企多年积累的产品力、品牌影响力以及成熟的开发、运营、服务团队和管理流程，为其向轻资产业务转型提供了核心支撑，是契合行业趋势的转型路径。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁