《金证研》南方资本中心 云岫DL/作者 肖直 西洲 映蔚/风控

从大学到无锡市化工研究设计院，张俊、陈火保、黄威、翁根元等四人，历经校友到同事。无锡创达新材料股份有限公司（以下统称“创达新材”）成立二十余载，在国外厂商垄断的半导体领域，闯出一条细分赛道。此次拟在北交所上市的创达新材，计划募集资金3亿元，其中2亿元计划新建厂房并购置生产线。

然而，在3家同行均对存货中的原材料计提跌价准备的背景下，创达新材未计提跌价准备或异于同行。无独有偶，创达新材的居间销售模式也受到北交所关注，被问询是否符合行业惯例。创达新材以北京康美特科技股份有限公司（以下简称“康美特”）和烟台德邦科技股份有限公司（以下简称“德邦科技”）进行对比，并自称符合行业惯例。

然而，德邦科技并非系创达新材认定的三家可比公司之一，且康美特2024年居间服务费骤降98.7%，并称自行开拓客户。问题并未结束，研究发现，创达新材还存在部分核心技术对应的专利，处于“等年费滞纳金”状态的情形。

一、原材料占存货的比例超四成，未对原材料计提跌价准备或异于同行

存货跌价准备是检验财务审慎性的试金石。

2022-2024年及2025年1-9月，创达新材的原材料占存货比例超四成。而创达新材对原材料“零计提”。反观同行，同期，三家可比公司均对原材料计提了跌价准备。

1.1 2022-2024年及2025年1-9月，创达新材原材料占存货的比例超四成

据创达新材签署于2025年12月10日的招股书（以下简称“签署于2025年12月10日的招股书”）及2025年1-9月审阅报告，2022-2024年及2025年1-9月，创达新材的存货分别是6,740.57万元、7,996.18万元、7,189.52万元、7,150.92万元。

需要指出的是，创达新材的存货，包括原材料、半成品、库存商品、发出商品、周转材料、合同履约成本等。

在创达新材的存货中，2022-2024年及2025年1-9月，创达新材的原材料分别是2,810.25万元、3,256.62万元、3,190.79万元、3,441.49万元，占存货的比例分别是41.69%、40.73%、44.38%、48.13%。

可见，2022-2024年及2025年1-9月，创达新材的原材料占存货的比例超四成。

需要指出的是，创达新材并未对原材料计提跌价准备。

1.2 近三年又一期对原材料计提的跌价准备为0元，3家同行均计提跌价准备

据创达新材签署于2025年12月10日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材对原材料计提的跌价准备均为0元。且2025年1-9月审阅报告显示，2025年1-9月，创达新材对原材料计提的跌价准备为0元。

对此，创达新材在签署于2025年9月12日的《关于无锡创达新材料股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”）中称，创达新材建立了完善的仓储管理制度，原材料管理良好，且各类原材料不存在毁损或失效的情况，因此不存在账面价值低于可变现净值的情况，原材料未计提存货跌价准备具有合理性。

在对比同行存货计提情况时，创达新材称，创达新材计提的存货跌价准备比例高于同行江苏华海诚科新材料股份有限公司（以下简称“华海诚科”），原因系华海诚科仅计提了原材料和在产品，未计提库存商品；创达新材计提的存货跌价准备低于同行康美特和天津凯华绝缘材料股份有限公司（以下简称“凯华材料”），主要由于康美特、凯华材料的原材料或半成品占比及跌价金额较大，而创达新材备货适量、管理良好，经减值测试无需计提跌价准备，因此导致存货跌价准备计提低于上述可比公司。创达新材计提的存货跌价准备比例总体处于可比公司合理区间内。

目光移至华海诚科的存货跌价准备计提情况。

据首轮问询回复，华海诚科2022-2023年末存货中的库存商品无跌价计提比例，2024年末及2025年6月末，华海诚科库存商品存在跌价计提比例，分别为2.43%、3.81%。

再看可比公司存货中的原材料情况。

据创达新材首轮问询回复，2022-2024年，康美特的原材料占存货的比例分别为30.71%、38.26%、38.87%。据康美特2025年1-9月审阅报告，截至2025年9月30日，康美特的存货账面余额为7,388.79万元，其中原材料账面余额为2,957.69万元，经计算原材料占比为40.03%。

上述提及，2022-2024年及2025年1-9月，创达新材的原材料占比分别为41.69%、40.73%、44.38%、48.13%。即是说，同期，创达新材的原材料占比均高于同行康美特。

在此情况下，三家同行均对原材料计提了跌价准备。

据创达新材首轮问询回复，华海诚科的存货包括原材料、在产品、库存商品、发出商品等。2022-2024年及2025年1-6月，华海诚科对原材料计提跌价准备的比例分别为0.83%、0.61%、0.75%、0.59%。

同行凯华材料的存货包括原材料、周转材料、低值易耗品、自制半成品、在产品、产成品、发出商品、合同履约成本等。2022-2024年及2025年1-6月，凯华材料对原材料计提跌价准备的比例分别为10.45%、11.64%、18.79%、19.69%。

此外，同行康美特的存货包括原材料、半成品、库存商品、发出商品、在产品等。2022-2024年及2025年1-6月，康美特对原材料计提跌价准备的比例分别为9.75%、5.49%、6.06%、5.72%。据康美特2025年1-9月审阅报告，截至2025年9月30日，康美特的原材料账面余额为2,957.69万元，跌价准备为181.3万元，经计算，跌价准备计提比例为6.13%。

经计算，2022-2024年及2025年1-6月，同行对原材料计提跌价准备的比例平均值分别为7.01%、5.91%、8.53%、8.67%。

由此可见，三家同行均对原材料计提了跌价准备，而创达新材未对其存货中的原材料进行计提跌价准备。

而按同行对原材料计提跌价准备的比例平均值测算，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材或需对原材料计提的跌价准备金额约分别为197万元、192.47万元、272.17万元、273.76万元，合计达935.4万元。

同时，据签署于2025年12月10日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材的净利润分别为2,254.62万元、5,136.63万元、6,120.49万元、5,293.64万元。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材或需计提的存货跌价准备金额，占净利润的比例分别约为8.74%、3.75%、4.45%、8.21%。

不难发现，近三年一期，创达新材并未对存货中的原材料计提跌价准备，并自称具有合理性。然而，三家同行均计提原材料跌价准备。若按照同行计提比例的均值计算，近三年又一期，创达新材或少计提存货跌价准备超过九百万元。

二、宣称居间销售模式符合行业惯例背后，可比公司或转向自行开拓客户

营业收入、净利润等财务数据，是一家公司经营成果的体现。

2022-2024年及2025年1-6月，创达新材通过居间服务商创收超九千万元。在被问询通过居间服务商获客是否符合行业惯例时，创达新材仅列示了可比公司康美特，以及未认定为可比公司的德邦科技。需要说明的是，2024年康美特的居间服务费骤降，并称自行进行客户开拓工作。

2.1 通过居间商创收超九千万元，列举康美特和未认定为可比公司的德邦科技称符合行业惯例

据首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材存在向嵊州市浩发中介服务有限公司（以下简称“嵊州浩发”）以及武汉市江岸区唔轩技术服务部（以下简称“唔轩技术”）2家公司，采购居间服务的情形。

具体来看，创达新材与上述2家居间商的合作均始于2023年。其中，嵊州浩发主要为创达新材介绍模塑料、导电银胶、环氧和有机硅胶水等封装用材料的客户；唔轩技术主要介绍光耦料、导电胶封装用材料的客户。促成交易后，创达新材按照合同约定向居间商支付居间费用。

2022-2024年及2025年1-6月，创达新材通过居间模式获得的客户总销售金额分别为0元、2,276.89万元、4,345.68万元、2,737.7万元。

2022-2024年及2025年1-6月，创达新材的营业收入分别为31,132.73万元、34,481.1万元、41,904.61万元。

经测算，2023-2024年及2025年1-6月，创达新材通过居间模式获得的客户销售金额占当期总营收的比例分别为6.6%、10.37%、12.95%。

也就是说，2023-2024年，创达新材通过居间模式获得的客户销售金额和占比均上升。

需要说明的是，创达新材支付的居间服务费占对应的客户销售总金额的比例在5%以下。

据首轮问询回复，2023-2024年及2025年1-6月，创达新材支付的居间服务费总金额分别为105.48万元、206.2万元、126.92万元，占对应的客户销售总金额的比例分别为4.63%、4.74%、4.64%。

值得注意的是，创达新材的居间模式也引起了监管的关注。

关于居间模式是否符合行业惯例的问询，创达新材在首轮问询回复中，列举了可比公司康美特的情况。创达新材表示，康美特在其招股书中称，康美特销售模式以直销模式为主，以经销模式作为补充。其中直销模式包含一般直销模式、居间销售模式及寄售模式。具体而言，康美特电子封装材料产品采用直销模式（一般直销模式、居间销售模式及寄售模式）为主，经销模式作为补充的销售模式。

即创达新材以此来说明其采取居间模式符合行业惯例。

此外，关于居间服务费率的问询，创达新材对比了2家公司，分别是康美特和德邦科技。

需要说明的是，创达新材并未将德邦科技列为可比公司。

在首轮问询中，北交所要求创达新材说明选取可比公司的标准。对此，创达新材称，德邦科技的营业收入主要来源于应用于新能源汽车动力电池、光伏组件的封装材料，主要产品及上下游与公司存在显著差异。创达新材因此没有将德邦科技列为可比公司。

然而，在回复关于居间模式是否符合行业惯例的问询时，创达新材将自身销售模式与康美特、德邦科技进行了对比，而并未提及海华诚科和凯华材料。

并且，在创达新材选取的3家可比公司中，华海诚科和康美特均将德邦科技列为可比公司。

在此情况下，创达新材却未将邦德科技认定为可比公司，或值得关注。

而问题并未结束。

2.2 可比公司康美特2024年居间服务费骤降98.7%，并称自行开拓客户

据签署于2025年6月18日的《北京康美特科技股份有限公司招股说明书（申报稿）》（以下简称“康美特招股书”）及2025年8月18日出具的《关于北京康美特科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》，康美特采取居间模式的背景是子公司刚成立，为了快速打开广东等市场，实现高热阻改性聚苯乙烯产品销售增长，康美特与居间商深圳市零醛环境科技有限公司（现更名为“深圳市中狮未来文化创意有限公司”，以下统称“深圳零醛”）签订居间服务协议。需要指出的是，2017-2023年，深圳零醛为康美特的独家居间商。

随着高抗冲改性聚苯乙烯业务的不断成熟，2023年9月30日，康美特与居间商深圳零醛签署居间服务终止协议，后续由康美特全面接手深圳零醛居间服务的客户，并自行进行客户开拓工作。2023-2024年，康美特高抗冲改性聚苯乙烯销售金额分别为10,265.74万元、10,888.56万元，增长6.07%。

即2023年，康美特与曾经的独家居间商终止了居间服务。终止次年，康美特的产品销售收入保持增长。

在此背景下，康美特的居间服务收入与费用骤降。

据康美特招股书，2022-2024年，康美特通过居间模式获得的营业收入分别为6,764.52万元、6,643.53万元、30.42万元，占康美特主营业务收入的比例分别为19.96%、17.39%、0.07%。

另外，2022-2024年，康美特支付的居间服务费分别为362.19万元、436.38万元、5.68万元。

不难发现，康美特2024年支付的居间服务费同比下降98.7%。且2024年，创达新材选取的同行康美特的居间销售收入占比降至不足1%。

2.3 个体工商户横沥明新成立即合作，经营者社交账号用户名与子公司“惠利”商号或存重叠

据创达新材签署于2025年6月24日的招股书，截至2024年12月31日，创达新材应付账款余额前五名分别为江苏联瑞新材料股份有限公司、濮阳惠成电子材料股份有限公司、无锡绍惠贸易有限责任公司、浙江正大新材料科技股份有限公司、东莞市横沥明新信息咨询服务部（以下简称“横沥明新”）。

其中，截至2024年末，创达新材对横沥明新的应付账款为96.14万元，款项性质为“费用”。而其余四家应付账款单位的款项性质为“货款”。

需要指出的是，据市场监督管理局信息，横沥明新成立于2024年9月13日，企业类型为个体工商户，经营者为石晓明。2024年，横沥明新的联系电话为13*******17

即是说，横沥明新成立当年即与创达新材开展合作。

进一步研究发现，截至查询日2025年12月24日，上述横沥明新的联系电话，涉及经营者石晓明的QQ号的用户名为“石晓明（惠利）”，微信名为“石晓明”，微信签名为“电子、汽车、太阳能专用的灌封、粘接、导热、三防胶产品139******17”。

巧合的是，截至招股书签署日2025年6月24日，创达新材有2家全资子公司的商号为“惠利”，分别为绵阳惠利电子材料有限公司、绵阳惠利环氧工程有限公司。

也就是说，创达新材应付账款单位的经营者，在QQ号用户名中带有创达新材子公司的商号。

据签署于2025年12月10日的招股书，创达新材的主要产品有环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶及导电银胶等电子封装材料，是半导体封装关键结构性材料，属于半导体封装材料中的包封材料和芯片粘结材料。产品广泛应用于半导体、汽车电子及其他电子电器领域的封装。

即是说，石晓明的微信签名内容中提及的业务和产品，或与创达新材的业务及产品或存在重叠。

值得一提的是，据北交所官网于2025年11月5日发布的《关于无锡创达新材料股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函》，北交所要求创达新材说明通过居间商获取的客户后续合作是否具有持续性，居间服务费最终流向，是否与居间商存在利益输送或其他利益安排，是否对居间商存在较大依赖等。

也即是说，横沥明新于2024年成立，成立当年即与创达新材合作。并且，横沥明新经营者的微信签名涉及的产品领域，与创达新材或存重叠。且经营者石晓明社交账号的用户名后面，还带有与创达新材子公司商号存重叠的字眼。基于上述情形，创达新材对横沥明新的应付账款是费用，或值得关注。

三、核心技术产品收入占比超九成背后，多项核心技术专利处“等年费滞纳金”状态

核心技术是公司发展的护城河，更是参与市场竞争的利器。

值得关注的是，近三年又一期，创达新材核心技术贡献的收入占比超九成。而其中6项核心技术对应专利处于“等年费滞纳金”状态。除此以外，创达新材主要产品的原材料包括硅微粉，且两项核心技术均涉及硅微粉的改性方法。在创达新材相关专利申请前后，行业内均出现关于硅微粉表面改性方法的研究成果。

3.1 主要产品环氧模塑料原材料包括硅微粉，且创达新材两项核心技术涉及硅微粉改性

据签署于2025年12月10日的招股书及首轮问询回复，创达新材的主要产品有环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料和导电银胶等电子封装材料。

2022-2024年及2025年1-6月，环氧模塑料贡献的主营业务收入分别7,461.47万元、11,066.23万元、14,028.73万元、7,626.96万元，占比分别为23.97%、32.09%、33.48%、36.07%；液态环氧封装料贡献的主营业务收入分别为12,973.49万元、12,662.81万元、15,376.39万元、7,921.85万元，占比分别为41.67%、36.72%、36.69%、37.46%；有机硅胶贡献的主营业务收入分别为5,296.61万元、3,988.92万元、4,265.18万元、1,895.72万元，占比分别为17.01%、11.57%、10.18%、8.96%；酚醛模塑料贡献的主营业务收入分别为3,925.47万元、4,429.05万元、4,534.41万元、2,018.27万元，占比分别为12.61%、12.84%、10.82%、9.54%。

也即是说，2022-2024年及2025年1-6月，环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料均是创达新材的主要产品，合计贡献的主营业务收入占比超九成。

需要指出的是，环氧模塑料系由环氧树脂为基体树脂，以高性能酚醛树脂或酸酐等为固化剂，加入硅微粉等为填料，以及添加多种功能助剂而制成的热固性复合材料。即环氧模塑料的原材料均包含硅微粉。

不仅如此。据签署于2025年12月10日的招股书，创达新材的核心技术共16项，其中有2项或涉及硅微粉表面改性方法，分别为“低收缩、低应力环氧改性技术”、“填料表面功能化改性及分散技术”。前者的技术应用于环氧模塑料、液态环氧封装料，后者的技术应用于环氧模塑料、酚醛模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶产品。

同时，两项技术取得的重要专利均包括“一种应用于电子环氧模塑料的硅微粉表面改性方法”。

硅微粉对创达新材的重要性“可见一斑”。而问题正由此展开。

3.2 核心技术对应的一项专利内容显示，硅微粉改性的原料包括硅烷偶联剂

需要指出的是，硅微粉改性的重要原料包含硅烷偶联剂。

据国家知识产权局公开信息，“一种应用于电子环氧模塑料的硅微粉表面改性方法”，申请人为创达新材，专利申请时间为2014年12月22日，发明人为刘娜。截至查询日2025年12月24日，该项专利状态为专利权维持。

权利要求书和说明书显示，该项专利，其特征在于包括如下步骤：（1）选取硅微粉原料；（2）制备大分子Pickering乳化剂；（3）配制表面改性混合液；（4）混合搅拌。

其中，配制表面改性混合液的明细显示，所述的表面改性混合液由以下重量比的原料配成：硅烷偶联剂95-98%；大分子Pickering乳化剂2-5%。

可见，该项专利配置表面改性混合液时，需要用到的原料主要是硅烷偶联剂。

3.3 在创达新材上述专利申请前后，行业内均出现关于硅微粉表面改性方法的研究成果

据公开信息，截至查询日2025年12月24日，关于硅微粉改性的研究，已有多篇学术成果。

2014年4月16日，名为“李宝智”的作者公开发表题为《硅烷偶联剂用于硅微粉表面改性的机理及应用》的论文。该论文主要阐述了硅烷偶联剂的结构、性质、作用机理及选择的原则，还对表面改性的工艺及改性设备的确定与选择进行了较详细的介绍。

并且，论文从“硅烷偶联剂的结构与性质”、“硅烷偶联剂与硅微粉的作用机理”、“硅烷偶联剂的选择”、“硅烷偶联剂在硅微粉表面改性中的应用”等方面进行阐述，指出硅烷偶联剂应用于硅微粉表面改性的效果理想，但硅烷偶联剂的应用效果，与选用的种类、用量、水解情况、基材特性、有机高分子材料的应用场合、方法及条件等有关。

另一方面，在创达新材相关专利申请时间2014年12月22日之后至2025年6月，涉及硅微粉改性或硅微粉表面改性的学术成果有多篇。

不难发现，创达新材专利申请前后，关于硅微粉改性的成果相继出现。

不仅如此，时间来到2022年7月。据公开信息，钱晨光等作者发表了论文《硅微粉表面改性及其应用研究进展》，系统总结了硅微粉表面改性工艺与机理的研究现状，并介绍了硅微粉在不同填料领域的应用进展。

论文指出，硅微粉表面改性常用的方法可分为有机改性、无机改性、机械力化学改性等。其中，最常用的改性方法是有机改性。而此种方法，最常使用的有机改性剂是硅烷偶联剂，其改性效果较好。

也就是说，在创达新材申请相关专利前后，行业内均有关于硅微粉表面改性方法的研究成果。此后，有机改性或成为硅微粉表面改性最常用的方法。而其中，硅烷偶联剂是最常用的有机改性剂。

3.4 9项授权专利处于“等年费滞纳金”状态，其中6项系核心技术对应的专利

此外，创达新材还存在核心技术对应专利处于“等年费滞纳金”状态的情形。

据签署于2025年12月10日的招股书，截至2025年6月末，创达新材已获得52项发明专利及42项实用新型专利。

据国家知识产权局信息，创达新材的专利中，有9项处于“等年费滞纳金”状态。

而通过查询创达新材的招股书等公告文件，可以发现，上述9项专利中的6项，对应了创达新材的3项核心技术。

也就是说，创达新材的3项核心技术对应的6项专利，处于“等年费滞纳金”状态。

值得一提的是，创达新材的核心技术产品收入占比超九成。

据签署于2025年12月10日的招股书，2022-2024年，创达新材核心技术产品收入分别为30,994.17万元、34,296.38万元、40,610.43 万元、20,596.13万元，占营业收入的比例分别为99.55%、99.46%、96.91%、97.4%。

即是说，2022-2024年及2025年1-6月，创达新材核心技术产品收入占比超过九成。而其中，有6项核心技术对应专利处于“等年费滞纳金”状态。除此以外，创达新材主要产品环氧模塑料原材料包括硅微粉，且两项核心技术均涉及硅微粉的改性方法。创达新材一项核心技术对应专利内容显示，硅微粉改性的重要原料包含硅烷偶联剂。而在创达新材申请相关专利前后，行业内均有硅烷偶联剂应用于硅微粉表面改性的研究成果。

四、结语

此番上市，创达新材的原材料占存货的比例超过四成，却未对原材料计提跌价准备，货异于同行。不仅如此，创达新材报告期内通过居间商合计创收超九千万元，列举康美特和未认定为可比公司的德邦科技称符合行业惯例。其中康美特2024年居间服务费骤降，且自称自行开拓客户。另一方面，创达新材一项核心技术专利申请前后，行业内均出现关于硅微粉表面改性方法的研究成果，且创达新材多项核心技术专利处于“等年费滞纳金”状态。