乳制品行业一直有个争议，一方观点认为人口减少，乳制品消耗向会持续下降，另一方观点认为中国的人均乳制品消耗量还很低，还有很大的增长空间。

很显然这两方谁都说服不了谁，因为都是事实。

现在整个消费品行业，之所以这么低迷，主要就两个原因，一个是经济，另一个就是人口。

我们这四十年的高速发展时期，很大程度就是依赖了我们的人口红利，人口基数足够大，任何领域的消费需求都比较大，而且就算是激烈竞争也不怕，因为每年都有很大的增量市场。

现在这个红利到顶了，人口不增长了，而且马上面临老龄化，60岁以上的人口3亿左右，65岁以上的人口早就超过2亿。

同时生育率又在下滑，从2021年之后，每年的新生儿数量都跌破了千万，去年只有954万，五年还算好的，2023年差点跌破900万，现在的人口出生率只有6.77‰，总和生育率马上就要跌破1。

如果按照2023年的表现，在全球人口超过一千万的所有国家里面，我们的生育率倒数第二，仅仅比韩国好一点。

从2022年开始，我们的人口自然增长率已经连续三年为负，也就是可以完全确定，我们已经进入人口负增长时代。

一边是很多年轻人都不生小孩，另一边是老年化逐渐加剧，对消费行业当然影响很大，东西总得要有人买有人用才行。

然后来看乳制品人均消耗量的问题，我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为40.5千克，约为世界平均水平的1/3，亚洲水平的45%。

你看还有这么大的差异，不说追上世界水平，追上亚洲水平总是应该的吧，大家都是亚洲人，为什么我们要落后？

这个问题我们先放一放，先再讲一个数据，我们近五年的人均乳制品消费量分别是（2020年~2024年）38.3、42.3、42、42.4、40.5。

看到数据变化没，这几年的消费量整体上还是下滑的，按照这个趋势，还怎么追赶？

乳制品消费量里面，液态奶占比77.4%，奶粉和酸奶等其他乳制品占比22.6%，顺便提一下，奶酪可以忽略不计，只有3%。

我记得之前有不少人看好奶酪，我就不明白，为什么要去看好奶酪这东西，就因为外国人喜欢吃，我们中国人就必须也喜欢吃？

不排除肯定有一部分人喜欢吃奶酪的，但是把这个小部分人群，来定义和改变我们的饮食习惯，不知道这是什么逻辑。

目前奶酪主要用在西餐、烘焙、茶饮和零食，这些都不是主流，不要被前些年的市场增速误导了，那是因为基数小。

我们有我们的饮食习惯和特色，八大菜系加上各地区的特色菜系，才是我们的饮食习惯和口味，很多年后会什么样我不知道，但是短时间内肯定不会变。

少数年轻人可能喜欢吃奶酪，但是你要绝大数中国人都喜欢吃奶酪，这不现实，顶多偶尔吃零食尝一点，绝不会像西方人那样吃。

这个逻辑同样也可以参考到液态奶上面，你要说我们赶上亚洲平均水平，还有一点可能性，要说我们和西方人那样喝那么多奶，我是认为不可能的。

我们不能想当然的去随便参照，他们有他们的饮食习惯，我们有我们的特色。

很多人可能会反驳，牛奶喝了好啊，为什么不多喝？为什么不能赶上西方？

牛奶里面很多成份确实对身体有益，但是吃了有好处的东西何止牛奶？不管是补什么元素的，产品都非常多，有哪个东西形成庞大规模了？

所以喝了有好处，不代表一定会多喝，酒还是一级致癌物，不照样使劲喝。

所以重点还是在于符不符合口味，喜不喜欢喝，而且我估计很多成年人喝牛奶，只是喝咖啡或者奶茶顺带的，反正我极少单纯喝牛奶，主要是喝拿铁。

其实从市场格局也能佐证这一点，乳制品作为消费品，技术门槛相对很低，但是市场集中度如此之高，这就说明市场基本已经固化了。

我们的液态乳主要就是伊利和蒙牛这两家，CR2高达60%左右，还有知名度高一点的比如光明、三元等等区域性品牌，市场份额也很少，只有个位数。

重点是伊利和蒙牛的市场份额还在提升，其他品牌还在萎缩，这就是典型的存量市场竞争效应，一个没有增量的市场，就一定会出现市场集中度提高，弱势品牌不断淘汰的结局。

即便整个市场都是两大巨头的天下，他们的日子也不是很好过，伊利的业绩增速已经连续三年下滑。

伊利股份以前很少有营收增速低于10%的，但是自从2022年之后，这三年要么是负增长，要么只增长一两个百分点。

蒙牛也半斤八两，蒙牛看样子是不可能突破千亿营收大关了，2023年是最近接的一次，营收986亿，但是2024年下降到只有887亿，今年看样子还会继续下跌。

以前牛奶属于奢侈品，我小时候是没怎么喝过牛奶的，现在的牛奶很廉价了，人人都喝得起，儿童奶粉之所以贵，那也是中国父母父母的特殊心理。

飞鹤董事长亲口说过，我们的消费者认为贵的就是好的，所以中国飞鹤的毛利率之前高达70%以上，都可以媲美白酒了。

即便是现在降下来了，那也有60%以上，现在都把小孩子当宝贝疙瘩，就造成了现在许多儿童用品的价格畸形，不止是奶粉。

不管是儿童鞋子还是衣服还是书包等等，几百元是平常价格，包括奶粉在内，都是没有什么技术含量的，你真认为穿个什么品牌的鞋子，就能长高？就能走路走得稳？穿别的普通鞋子就不行？

我经常在电梯里看到那个泰什么斯的鞋子广告，说什么穿他家的鞋子走的稳之类的，暗示着小孩子的人生路也会走得稳，这都什么跟什么，售价并不便宜，就是很多人买。

鞋子衣服只要合脚合身，舒服不就行了，哪有那么多名堂。

做奶粉只要良心一点，控制质量很简单，多加点营养元素也很简单，整个乳制品行业的技术已经非常成熟，玩的就是心理战术。

不要以为往里面加钙铁锌硒维生素是很难的事情，包括高蛋白质、益生菌、低脂、无乳糖等等都已经是普通工业品，灭菌技术更是无比成熟，所以乳制品本质上就是一个普通工业品。

当然乳制品行业主要还是液态奶，主要消费群体没那么金贵了，所以价格已经白菜价了，而且还在经常打折促销，但即便这样，乳制品的利润空间也不小。

上图是伊利股份近十年的盈利能力表现，整体上是比较稳定的，毛利率一直是35%左右，净利率一直是8%左右，除了少数年份。

如果把乳制品放在普通工业制造业里面，这个盈利水平算是很不错了。

值得一提的是伊利和蒙牛的盈利能力差距很大，蒙牛的毛利率并不低，而且比伊利还要高，现在已经超过40%，但是他的净利率只有5%左右。

关于两家的经营模式和业绩特点，我之前不止一次详细讲过，伊利之所以利润更好，因素之一是他的财务公司。

伊利是典型的存贷双高，一般来说这种情况并不好，但是我们有一批经过高层允许，设立的特殊财务公司，可以为自己所在的产业链提供金融业务，所以这种情况存贷双高很正常，反而是优势。

也就是伊利可以先把钱从银行借出来，然后再以不同的方式借给自己的上下游，有些业务银行做不了，因为无法判断和控制风险，但是伊利可以，反正都是自己的上下游，知根知底。

所以往往这类公司的金融类收入比较客观，产业链规模越大，需要的资金越多，收入越高。

但是这样也比较容易造成利润波动，蒙牛的净利润一直比较稳定，每年都是50亿左右，伊利虽然规模更大，但是波动也更大。

我记得之前很多机构非常看好伊利2024年的业绩，但是实际上你看他的波动有多大，这个我之前已经讲过了。

未来奶制品行业还有最后一个变量，那就是低温奶的市场潜力，理论上低温奶的规模是应该会扩大的，而且从营养价值上来说，低温奶也更好。

但是这东西保质期太短，储存条件更苛刻，需要冷链运输，所以注定损耗会非常大，成本会比较高。

目前也是那些区域性品牌重点发力的方向，反正自己的业务辐射面积不是很大，在运输和仓储上面就会有优势。

但是变数就在于冷链运输和生鲜电商带来的变革，只要能解决运输和渠道问题，伊利和蒙牛马上就会猛虎下山。

当然这很难，光明和新乳业不是在死磕这个领域吗，目前为止效果依然不尽人意，因为这东西从牧场到生产，再到运输和仓储，最后到渠道和营销，是一条龙高效运转模式，在短短几天时间内，要高效完成所有环节，是很难的，还要考虑成本问题。

所以目前低温奶的市场渗透率还不是很高，但是很有潜力。这个潜力有多高，现在说不准，市场培育和消费者的习惯养成，都需要时间。

总之不要期待短时间内我们的人均乳制品消费量翻倍，翻三倍更是天方夜谭，但是稳住基本盘我觉得是没问题的，所以对于伊利和蒙牛这样的公司，其实很容易计算他们的内含价值。

这样的公司，一旦价格偏低估风险相对就较小，抛开股价波动不说，至少每年几个点的收益是大概率的事情。

所以人均喝奶不会翻倍，伊利不会发财，但是稳稳当个牧场主没问题。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，欢迎大家加入专栏阅读探讨，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

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