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本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

盈利数据亮眼难改股价颓势，时代电气的增长叙事，尚未消解市场对其增速放缓与风险敞口的担忧。

12月2日，中车时代电气（688187.SH）（下称“时代电气”）召开2025年第三季度业绩说明会。此次业绩会汇集董事长李东林、总经理徐绍龙、财务总监孙珊及董秘龙芙蓉等核心管理层，通过经营动态披露与投资者互动，传递企业发展信心。

在半导体市场“内卷”加剧、电驱行业竞争白热化的双重挤压下，这家横跨交通与新能源双赛道的企业，如何平衡轨交基本盘的稳定与新兴业务的突围，成为业绩会内外的核心议题。

时代电气董事长李东林在会上多次强调“聚焦交通、新能源双赛道”的战略定力，而具体业务的盈利难题，仍需管理层给出更清晰的回应。

轨交稳增长托底 新兴业务喜忧参半

行业周期与竞争格局交织下，时代电气三季度业绩成绩单，清晰投射出“规模增长”与“盈利承压”并存的双面镜像。

1—9月，时代电气实现营业收入188.3亿元、归母净利润27.2亿元，同比分别增长14.9%与10.9%，双增曲线看似稳健，却难掩单季度增速放缓的行业性压力。

第三季度，其营收同比增长9.58%、归母净利润同比增长7.7%，环比则呈现营收下滑13.82%、净利仅微增0.84%的态势，增速回落的信号已然明确。

更值得关注的是盈利结构的分化矛盾，前三季度其整体毛利率同比提升3.1个百分点至32.4%，净利率却反向下降0.7个百分点至15.3%，规模扩张与盈利效率的失衡，成为市场审视其增长质量的核心切入点。

作为轨道交通装备领域的龙头企业，轨交业务始终是时代电气穿越行业周期的“压舱石”。前三季度该板块实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2%，各细分业务呈现结构性增长特征。

其中，轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.8%；轨道工程机械、通信信号业务增速分别达13.47%和14.47%，其他轨道交通装备收入更是同比激增64.1%。

支撑轨交业务增长背后，是国铁集团招标红利的持续释放。截至8月末，国铁集团年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均实现正向增长，而时代电气在上半年开启的相关招标中，始终维持稳定市占率，充分享受行业需求复苏的红利。

时代电气董事长李东林则在业绩会上明确表态，轨交板块是公司的“基本盘”，需在稳固该业务的基础上“加速布局新兴装备业务”。

检修业务成为轨交板块的重要增长极。前三季度公司检修收入达22.15亿元，较去年同期的18.52亿元增长19.59%，收入主力来自动车、机车的检修服务。

参会投资者向本报记者表示，在前段时间的调研中，时代电气管理层曾指出近三年预计为国铁检修业务高峰期，后续年份可能略有下滑；但公司对城市轨道检修业务持乐观态度，将通过突破跨平台检修技术等方式拓展业务边界。

管理层的表述既界定了短期红利窗口，也勾勒出长期增长的破局路径，契合轨道交通装备“存量运维+增量交付”的行业发展逻辑。

在基本盘稳固之下，新兴装备业务的分化表现成为市场关注的核心焦点。前三季度该板块实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26%，明面上是时代电气增长的核心引擎，但牌桌下各业务的盈利表现与发展节奏差异显著。

功率半导体无疑是新兴业务中的最大亮点。时代电气控股子公司中车时代半导体前三季度营收39.23亿元，同比增长23.19%；其中IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73%，高压IGBT收入6.05亿元，同比增幅高达36.59%。

功率半导体的高增长，得益于其在输配电领域近20年的技术积淀——累计服务乌东德、哈密—郑州、巴西美丽山等国内外特高压工程超40个，国内输配电领域市场份额约50%，形成与国际友商同台竞技的格局。

时代电气董事长李东林在回应投资者提问时明确，未来将围绕电网和能源领域需求，持续开发更大容量、高功率密度、高可靠性的产品，强化技术壁垒。

但半导体业务的规模增长未能完全转化为盈利优势。针对《华夏时报》记者关于“工业半导体增长强劲但利润率承压”的提问，时代电气副总经理、财务总监孙珊解释，公司正推进株洲、宜兴两地功率半导体产能扩建，产线拉通转固后将产生折旧费，虽预计有效订单同步转化，但当前半导体市场“内卷”加剧带来的产品售价压降压力，仍对盈利表现构成实质性影响。

此前，时代电气在接受机构调研时还曾透露，第三季度半导体净利率环比上半年“主要受中低压产品价格冲击，降幅极微”，这一披露点明了盈利承压的核心症结，也反映出国内功率半导体行业“产能扩张与价格竞争并存”的阶段性特征。

而与半导体业务的盈利承压形成对比的是，储能与新能源发电业务正稳步推进。尤其是新能源发电业务，成为新兴装备板块的另一增长支点，与储能业务形成战略协同。

前三季度，时代电气于新能源发电、工业变流及海工装备分别录得收入15.89亿元、4.68亿元及6.62亿元，同比增速则分别是25.26%、33.47%、7.07%。

针对投资者关于储能布局的提问，董事长李东林回应：“2025年公司发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器‘赤霄’、新一代‘云枢’储能变流器。在全力开拓储能PCS市场的同时，产线建设也在同步落地。”

客户风险与行业内卷夹击

股价长期上涨的唯一动力是业绩增长，而时代电气业绩增速却未换成市值动能。

10月30日晚间，时代电气披露三季度财报，次日（10月31日）股价便出现显著异动。其A股开盘后快速下探，单日跌幅近7%；H股波动更为剧烈，盘中跌幅一度突破12%，截至当日最低下探至38.9港元/股，单日跌幅达12.15%。

股价走势与前三季度营收净利双增的业绩形成鲜明反差，折射出市场对增速放缓、电驱亏损等隐忧的敏感度远高于表面增长数据。

时代电气港股走势图表。数据来源于东方财富

新能源汽车电驱业务是时代电气多元化转型的关键落子，如今却成为三季度业绩的“拖累项”之一。

某证券工程机械分析师向本报记者透露，前三季度毛利率与净利率背离矛盾的核心症结，或与被时代电气寄予转型厚望的新能源汽车电驱业务的整体承压有关。

他进一步指出，前三季度该业务交付量达43.28万套，实现收入18.68亿元，同比分别增长9.25%和9.3%，规模扩张的同时却因合众汽车单项资产减值陷入亏损。

2024年10月起，合众旗下哪吒汽车（简称：合众汽车）已显露经营困境，拖欠供应商货款的问题开始爆发，部分供应商甚至提起诉讼追索欠款，合众汽车随后进入降薪裁员、工厂停产的状态。

2025年3月，合众汽车与134家核心供应商(包括宁德时代等)达成债转股协议，将70%债权转为股权，剩余30%分15期无息偿还。

对于深度绑定的核心供应商时代电气而言，合众汽车的债务违约直接冲击其应收账款回收。

作为合众汽车电驱系统的主要供应商，时代电气为其定制开发专属产品并供应电驱产品，相关应收账款因对方财务状况无法按原计划收回，被迫计提坏账准备，这一因素直接导致其新能源电驱业务板块在2025年陷入亏损。

“尽管公司强调相关坏账处置已于上半年落地，但这场意外暴露的盈利脆弱性，让市场不得不重新评估其多元化战略的推进质量。”该分析师直言。

据记者观察，业绩说明会的沟通未能及时扭转市场情绪。12月2日当天，时代电气股价仍未出现明显提振，A股当日收盘价48.49元，仅较前一日微涨0.1%，成交额2.18亿元维持低位，显示投资者对管理层的风险缓释回应仍持审慎态度。

针对电驱业务短期承压与战略价值的平衡问题，时代电气董事长李东林在回答《华夏时报》记者提问时坦言，“公司聚焦交通、新能源双赛道，在稳固轨道交通基本盘的同时，加速布局新兴装备业务。未来将持续在基础器件、新能源车电驱系统、新能源发电、工业变流和海工装备五大板块，长期投入充足资源支撑发展。”

他进一步介绍道，新能源电驱产业是时代电气‘同心多元化’战略孵化的成果，结合当前新能源车行业特点，公司一直在持续改善，逐步走向良性发展。

时代电气总经理徐绍龙就新能源电驱业务扭亏时间线给出补充说明，公司汽车电驱业务在2024年已初步实现扭亏，2025年前三季度利润受合众汽车单项减值影响较大。预计待该单一特殊事项影响消除后，汽车电驱业务将实现稳定增长。

上述分析师亦持相似判断，认为电驱业务的坏账等特殊影响因素已在2025年上半年完成处置，对三四季度业绩已无实质性拖累。

从行业环境与自身运营来看，时代电气实现电驱业务的盈利仍面临多重挑战。行业层面，新能源汽车主机厂垂直整合趋势加剧，第三方电驱供应商陷入激烈的价格竞争。

企业角度，产能与需求的匹配压力尚未完全缓解。时代电气目前电驱业务产能达100万套，具备短期内扩展至200万套的潜力，但公司仅设定“2025年底将现有产能利用率提升至合理水平”的目标，这一目标设定间接印证了当前业务面临的需求端约束。

从目前来看，其电驱业务的长期改善已显现积极信号，客户结构优化成效显著。截至9月末，中车电驱已成功切入大众、丰田、通用、一汽、上汽等主流车企供应链，配套车企数量超14家，搭载其产品的汽车累计销量突破200万台，主流车企合作占比超70%，为后续盈利改善筑牢客户基础。

技术升级有望成为摆脱盈利困境的核心突破口。时代电气SiC新产线（三期株洲产线）计划于2025年底实现拉通，目前正积极开拓境内外客户，产品覆盖650V—6500V电压等级，可广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器等领域。

当前其SiC产品（SBD）已在光伏领域实现批量供货，SiCTO器件亦在充电桩、OBC、电源检测等场景落地应用。

未来一旦实现SiC模块在电驱业务的自给自足，将有效降低核心器件外购成本，为业务盈利修复提供关键技术支撑，同时契合行业向高功率密度、高效率转型的主流方向。

从轨交装备的绝对龙头，到新能源电驱赛道的追赶者，时代电气的转型从来不是坦途。

当行业价格战的喧嚣渐息，技术壁垒与客户黏性终将成为决胜关键——只是这场跨越周期的航行，既需要“基本盘”稳固的锚，更需要在阵痛中坚持远航的勇气。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁