纾困还是夺权？

12月3日，贵州百灵企业集团制药股份有限公司发布公告称，公司实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票，中国证监会决定对其进行立案。

贵州百灵表示，该次立案系对公司实际控制人姜伟个人的调查，与公司日常经营管理和业务活动无关，不会对上市公司及子公司生产经营活动产生影响。立案调查期间，姜伟将积极配合中国证监会的立案调查工作。公司将持续关注上述事项的进展情况，并严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务。

当实控人成为公司最大的不确定因素时，一场关于信任与稳定的内部考验就此开始。

发员工信安抚

为稳定内部，3日晚间，贵州百灵微信公众号发布了姜伟的“致贵州百灵全体同事的一封信”。

姜伟在信中表示：“我因涉嫌内幕交易等行为被立案调查，作为公司董事长和你们的同事，我认为有必要第一时间向各位通报此事。我将全力配合中国证监会的调查工作，并坚信监管部门会依法依规、客观公正地查明事实，给出公正结论。实践中，经调查确无问题的情况亦非少数。请各位同事保持冷静，不必过度担忧。”

姜伟表示：“作为与大家并肩奋斗三十年的老同事，我在此恳请大家：坚守岗位、专注工作，以饱满的热情投入2025年最后阶段的冲刺。时间宝贵，不容虚度；也请大家明辨信息，不传谣、不信谣。”

姜伟表示，最近几年，贵州百灵和他个人非议不断。2024年上半年，公司股票被ST处理；2025年公司完成摘帽，各方面发展重回正轨，他作为公司控股股东却又遭到华创证券无理巨额起诉。

姜董事长的员工信，让人不禁想起前不久的俞敏洪。在南极旅游事件之后，11月23日，俞敏洪又写了一封主题为“让我们一起努力”的全员信，再次向员工道歉，并详细解释了自己写信的缘由和初衷。新东方的员工对此反应平平。

说回贵州百灵。

贵州百灵是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊、一枝黄花喷雾剂和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等都为公司主要盈利产品，上述产品在心脑血管类、咳嗽类、感冒类、小儿类药品市场中都占有一定的市场份额。

成立于1999年的贵州百灵，在2010年以“苗药第一股”的身份登陆A股。此后，数年间贵州百灵经营规模和业绩持续攀升，其股价节节上升，更是几次将实控人姜伟家族推上贵州首富宝座。

而董事长姜伟在2010年上市之初，薪酬就达到了88.5万，其余高管年薪也都在40万以上。彼时，贵州百灵领取薪酬的员工为2268人，工资支出为4801万，人均2.11万。

根据2024年报，贵州百灵领取薪酬的员工为6586人。而贵州百灵当期的工资、奖金、津贴和补贴支出为5.48亿，人均8.3万。随着公司经营出现问题，董事长姜伟宣布“自愿不领工资”，不过其弟姜勇等高管年薪为72万。

同时，当前贵州百灵的业绩持续低迷。

2023年出现首次亏损，实现营收42.63亿，同比增长20.42%，扣非净利润-4.41亿，2024年继续亏损，实现营收38.25亿，同比下降10.26%，扣非净利润-8244万。

今年三季度财报显示，公司前三季度营业收入为21.02亿元，同比下降24.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2120.99万元，同比下降16.72%。

在内部薪酬存在差距、且公司整体业绩承压的背景下，这封员工信能在多大程度上凝聚共识，仍有待观察。

纾困还是夺权？

姜伟此次被立案，正值其与昔日的纾困方华创证券陷入巨额法律纠纷之际。

曾经的“白衣骑士”，如今对簿公堂，商业世界的角色转换往往只在一纸合约与利益得失之间。

今年8月15日，华创云信发布公告，子公司华创证券诉贵州百灵大股东姜伟及其一致行动人的纾困计划及股票质押纠纷案，已收到当地法院案件受理通知。这笔案件涉案金额合计高达17.61亿元，包括纾困计划本金14亿元，股票质押融资本金3.61亿元及固定收益、违约金等相关费用。

据媒体报道，姜伟方面旋即提出反诉，要求华创证券继续履约，并将其所持有的1.6亿股纾困股份全部出售，另赔偿因其恶意举报等违法行为造成的损失等。

纠纷源于姜伟早期的激进投资。从2012年开始，姜伟先后通过申万宏源证券、招商证券、长江证券、天风证券等多家券商机构进行个人股权质押，融资逾20亿元用于投资帮扶地方生态农业、文旅地产和政府指定项目等重资产、周期长的项目建设。

2011 年至 2018 年，姜伟个人已经支付利息约12亿元。

与之相对的是，贵州百灵业绩从2007年2018年持续快速增长，从2007年的4.46亿跃升至2018年的31.37亿。

到2018年，姜伟因前期重资产、长周期项目投入，采取短债长投模式导致利息负担沉重，不得不对外求助。

2019年，华创证券通过两期资管计划向姜伟提供14亿元纾困资金，持有贵州百灵11.54%的股权（对应1.61亿股）。此外，华创证券还陆续向姜伟提供了3.61亿元的股票质押借款，质押标的为贵州百灵1.1亿股。

据媒体报道，按照约定，纾困基金应在五年内通过竞价交易、协议转让或大宗交易等方式卖出所持全部贵州百灵股份，以回收资金，姜伟在此期间享有优先回购权。

据华创云信公告，两期纾困计划分别于2022年7月、2024年3月到期，股票质押于2024年8月到期，期间华创证券多次敦促姜伟等履约，其既不履行股份回购和还款义务，也未提供切实可行的解决方案。

然而，华创证券后续的一系列动作，与纾困基金‘财务投资、不谋求控制权’的普遍原则出现了偏离。

根据中国证监会、证券基金业协会以及贵州省证监局出台相关文件规定，纾困基金应以财务投资为主，要保证所纾困的企业法人治理和股权结构的稳定性，不得谋求控制权，并且纾困基金要有明确的退出方案。规定还要求，当基金认为接受纾困的上市公司存在问题时，应当与监管机构沟通。

最初，华创也承诺，不谋求贵州百灵控制权，并放弃所持百灵股份对应的表决权。

然而，后续发展出现变化。2021年开始，华创证券方面以工作组名义向贵州百灵派出20余人，在多个核心岗位担任重要职务，其中涉及董事、监事、常务副总、副总、财务总监和结算主任等高管。

据《经济参考报》报道，贵州百灵一位高管表示：“公司财务审核流程也被华创证券修改。2021年，华创证券基本全面接管了贵州百灵的财务工作和结算中心工作。”

作为财务投资者，纾困资金普遍在企业股价回升之际，选择减持离场，既能获得投资收益，又能完成纾困使命。然而，华创证券在贵州百灵股价（约12元/股）高于其收购价之际，没有选择减持离场，至今也未进行过大额减持。

结语

在多重挑战交织的当下，贵州百灵也并非全无依凭。其核心的苗药产品矩阵，如银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆等，在相应细分市场中已建立起品牌认知与渠道基础，这是公司赖以生存的基本盘。

此次实控人被立案调查，虽为短期重大利空，但若最终能明确责任、划清边界，或许能加速公司治理层面不确定性的出清。同时，与华创证券的巨额诉讼虽充满对抗性，但将双方的矛盾完全置于法律框架下公开解决，亦是厘清股权与财务关系、避免长期内耗的一条路径。

期望这家老牌药企能在危机中规范运作、聚焦主业，从而真正稳住阵脚，为其“苗药第一股”的品牌寻回失去的光彩。

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