11月18日，上交所官网显示，振石股份IPO上会审议获通过。在此次冲刺A股上市前，振石股份的前身恒石有限，曾于2015年12月通过恒石控股在港股上市，并于2019年7月私有化退市。此次A股上市招股书显示，振石股份拟募资39.81亿元，主要用于玻璃纤维制品生产基地建设、复合材料生产基地建设及西班牙生产基地建设、研发中心及信息化建设项目等项目。

招股书显示，在业绩上，振石股份近年波动明显，进入2025年以后，振石股份业绩改善明显，但净利润增长及经营活动产生的现金流量净额并未出现同步增长。值得一提的是，振石股份董事长张健侃同时兼任中国巨石董事，其父张毓强控股的振石控股集团有限公司持有中国巨石16.88%股份，为后者第二大股东，中国巨石亦为振石股份最大供应商，双方之间的采购交易也曾多次受到监管关注。南都湾财社记者也就振石股份未来业绩增长是否具有可持续性及关联交易等方面问题向振石股份发去采访函，截至发稿时未获回应。

主营业务集中度高 净利润、经营活动现金流与营收增长不同步

招股书信息显示，振石股份是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。主营收入主要来自清洁能源功能材料和其他纤维增强材料，其中，清洁能源功能材料收入占营业收入比例超过80%，且呈现上涨趋势，2025年上半年占比达91.44%，清洁能源功能材料根据下游应用领域分类包括风电叶片材料和光伏材料等，其中，风电纤维织物占营收比例74.53%。

招股书显示，在风力发电领域，经过20余年发展，振石股份现已成为全球领先的风电叶片材料制造商。2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一，产销规模全球领先。

不过，在业绩上，振石股份近年波动明显，2022年至2024年，公司营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，同期归母净利润分别为7.74亿元、7.90亿元、6.06亿元。对于业绩的波动，招股书显示，受2022年至2024年行业内供求变动因素影响，公司产品销售价格亦同步下降，导致2022年至2024年主营业务收入整体呈下降态势。

进入2025年以后，振石股份业绩改善明显，但净利润增长及经营活动产生的现金流量净额并未出现同步增长。

2025年前三季度，公司营业收入为53.97亿元，较上年同期增加77.06%，招股书称，收入增长主要系风电行业景气度明显回暖，下游需求显著提振背景下，公司主要产品风电叶片材料的销量和单价上涨共同推动。

不过，公司净利润并未出现同比例增长。同期归母净利6.03亿元，较上年同期增加40.32%，招股书对此解释称，净利润增长幅度低于营业收入，主要系受到产品及客户结构变化、主要原材料价格上涨未充分被销售端消化，以及汇兑损益变动等因素影响所致。

除此之外，值得注意的是，振石股份的经营活动产生的现金流量净额也并没有出现同步增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比下降21.34%，其中第三季度降幅达到86.82%。

招股书对此解释称，主要原因为：一方面，随着公司销售规模增长及未来销售预期良好，为及时满足交付需求，公司存货规模有所提高；且为保障上游原材料供应公司加大了采购支出，加之公司主要采取预付款模式采购玻璃纤维，因而购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升；另一方面，随着公司营业收入规模扩大，应收账款、应收票据等余额相应增加。南都湾财社记者也就业绩增长未来是否具有可持续性等问题向振石股份发去采访函，截至发稿时未获回应。

关联交易多次遭问询

招股书显示，公司的实际控制人为张毓强和张健侃父子，两人通过桐乡华嘉、桐乡泽石以及振石集团合计控制公司96.51%的股份。张健侃是振石股份董事长，除此之外，他的另一个身份则是上市公司中国巨石董事。截至2025年三季末，张毓强控股的振石控股集团有限公司持有中国巨石16.88%股份，为后者第二大股东。

两家公司的联系不止于此，招股书显示，中国巨石还是振石股份的最大供应商。2022年至2024年，采购金额分别为21.12亿元、18.95亿元、20.37亿元，占比从68.97%增长至76.53%，2025年上半年采购额为15.32亿元，占比仍高达72.36%，显示出较高依赖性。

振石股份对中国巨石的采购也曾多次受到监管关注。上交所在7月19日出具的首轮问询函中就曾对选择供应商的方式等问题进行问询，在10月23日出具的第二轮审核问询函中，要求振石股份说明关联交易价格的公允性，是否存在对发行人或关联方的利益输送，关联交易对发行人经营独立性的影响，是否构成对中国巨石的依赖。

振石股份在回复中称发行人与中国巨石分别系独立的法人主体，均具有独立、完整的采购、研发、生产、销售体系，两方分别系产业链供需两端的细分行业龙头，发行人报告期内风电用纤维织物的市场份额位列全球第一，风电拉挤型材销量在国内排名前列；中国巨石是全球产能第一的玻纤供应商。发行人与中国巨石基于各自的产业链地位、比较优势等在多年合作中建立起稳定持续的战略合作关系，有助于双方在业务方面相互促进、互利共赢。

11月18日召开的上交所上市审核委员会2025年第55次审议会议上，现场问询则再次对关联交易方面的问题进行了关注。

会议结果公告显示，上市审核委员会在会议上要求发行人代表结合向中国巨石采购玻璃纤维的定价依据、决策程序、向第三方采购价格、中国巨石向第三方销售价格等，说明发行人与中国巨石关联交易的公允性；结合关联方采购价格、采购比例、原材料客户认证要求等，说明发行人是否存在对中国巨石的重大依赖，相关风险提示是否充分。此外，还要求上市发行人代表结合主要客户自建产能向发行人产品领域延伸、中国巨石玻纤价格上涨等情况，说明对发行人未来业绩稳定性的影响，相关风险提示是否充分。

采写：南都湾财社记者 赵元