文 薛晨

11月6日下午，贵州茅台举行2025年第三季度业绩说明会。贵州茅台董事、代总经理王莉，贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰，以及独立董事王鑫，针对投资者关心的第三季度业绩情况、渠道存销、分红、出海等业务问题作出开放、坦诚的回应。

笔者认为，茅台针对前三季度业绩表现和热点问题进行公开回应，以及从高速增长向高质量发展换挡作出的布局，体现出公司管理层面对投资者保持务实、真诚、开放的态度，进一步巩固市场信心。

务实：前三季度保持基本盘稳定，主动纾解渠道商压力

根据贵州茅台三季报数据，今年前三季度该公司的营业总收入为1309.04亿元，同比增长6.32%，营业收入为1284.53亿元，同比增加6.36%，利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

在行业整体增速放缓的背景下，这一成绩来之不易。对于第三季度业绩情况，王莉指出，当前白酒行业正经历深度调整，白酒企业普遍承压。贵州茅台通过精准的市场调控和渠道管理，在复杂环境中保持了基本盘的稳定。特别是8月以来，终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。

对于预收账款较年初减少20亿的情况，茅台高管坦诚回应，这是公司主动纾解渠道商压力、提升渠道韧性的结果。在行业深度调整期，贵州茅台选择与渠道伙伴共渡难关，通过优化投放节奏、政策激励等措施，维护渠道生态健康。这种着眼长远的责任感，为后续市场复苏奠定了坚实基础。

在产能建设方面，“茅台酒十四五技改建设项目”规划新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，目前已建成投产2个车间。对于未来产能释放节奏，茅台高管表示，将综合考虑行业发展形势、内部基酒资源规划，以及生态承载、工匠培养、市场状况等要素，科学理性做好顶层规划。

面对投资者关心的渠道库存和动销问题，贵州茅台管理层给出了明确回应。王莉坦言，行业面临消费场景缺失、消费习惯变化、商业模式不适配等共性问题。为此，贵州茅台在6-8月主动适度减少茅台酒市场投放，以维护市场韧性与稳定。并自4月起建立“以终端动销为驱动”的科学投放体系。

这一策略在8月后显现成效，终端动销环比逐步向好，稳住了市场基本盘。蒋焰也表示，通过科学和精准投放，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品也保持在合理区间。

事实上，多家权威媒体近期对茅台酒终端价格的权威报道，也侧面应证了贵州茅台科学调控的作用。南方都市报报道称，茅台酒在大湾区主要城市零售端的价格相对稳定；大象新闻报道，河南市场无论是酒商批价还是终端成交价，飞天茅台均未受短期促销噱头影响，呈现出“批价筑底、终端企稳”的稳定态势。

值得注意的是，在行业整体承压的情况下，茅台1935的表现颇为亮眼。王莉透露，9月与10月，茅台1935酒终端动销环比与同比都显著增长。公司已制定针对性市场政策，将围绕消费者的“事业”与“生活”场景，进一步促进场景转型，提升服务体验。对于其他系列酒产品，公司通过政策激励促进终端动销，渠道存销比呈下降态势。

有分析指出，茅台的一系列主动作为体现出在行业调整期，公司管理层立足长期主义、深耕当下市场的务实之举。

真诚：市值管理是重中之重，多维推进体系完善

在市值管理方面，贵州茅台展现出对股东回报的真诚，并通过系统化举措构建起完善的市值管理体系。

“公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理是重中之重。”茅台高管介绍。

从三季报披露至今，贵州茅台在市值管理等方面动作频频，在业绩说明会前一天，该公司还正式披露新一期30亿元股票回购注销方案，以及约300亿元的中期分红等。

针对投资者关心的盈余公积计提问题，蒋焰给出了专业解释：“公司决定在盈余公积达到股本的50%后，仍持续计提法定盈余公积，主要是为了提升抗风险能力，增强熨平行业周期实力，为贵州茅台高质量、可持续发展构建更为坚实的基础。”在业界看来，这种思考体现了贵州茅台在股东短期回报与公司长远发展之间寻求平衡的智慧。

茅台高管还详细阐述了公司正逐步构建完善的多维市值管理体系，包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化、常态化投资者交流、ESG管理等多个方面。贵州茅台独立董事王鑫也表示，亲身见证公司在市值管理工作方面的重视和努力。这套系统化的举措，显示出贵州茅台正在通过扎实行动，持续提升公司价值，让广大股东能在贵州茅台的高质量发展中实实在在受益。

开放：构建综合性防伪技术体系，稳步推进国际市场发展

对于投资者要求加强市值管理的建议，管理层表现出开放态度。王莉表示，希望股东多提宝贵意见，帮助公司不断完善市值管理体系。

针对投资者普遍关注的防伪维权问题，王莉详细阐述了系统性的解决方案。贵州茅台将按照“开放+长效”的思路，构建“以消费者体验为中心，具备多技术集成、多载体联动，唯一性”的综合性防伪技术体系。贵州茅台还与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，并配合执法部门协同共治。王莉还特别提醒消费者认准i茅台APP以及天猫、京东等授权电商平台的自营渠道。

在国际化方面，贵州茅台则展现出战略定力。王莉表示，虽然近期为整治“回流酒”现象暂停了部分渠道供货，但“三步走”的国际化战略坚定不移。贵州茅台已在中国企业出海集中的区域加大市场布局力度，通过“六大体系”建设，稳步推进国际市场发展。这种不追求短期速度、注重长期质量的务实态度，体现了贵州茅台的战略耐心。

此次业绩说明会还介绍了四季度规划，王莉表示，茅台将“以市场有序、稳定为重点”，无论是茅台酒还是系列酒，均将“保持渠道韧性”作为核心目标，通过尊重市场规律、匹配市场需求，以自身经营确定性对冲行业不确定性。

业内认为，本次业绩说明会是茅台与投资者的深度对话。管理层敢于直面问题、回应关切，从态度到内容都体现出务实与担当，在行业调整期中进一步巩固了市场对茅台“确定性”价值的认可。尤其在第三季度白酒行业普遍深度调整的大背景下，茅台业绩、渠道和品牌发展等“确定性”系体现该公司的长期投资价值。