图源：企业公告

本报记者 张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

前三季度财报，中铁建这份看似稳固的前三季度成绩单，实则已将增长动能衰减的隐忧摆上台面。

11月3日，中国铁建股份有限公司（601186.SH）（下称中铁建）召开第三季度业绩说明会，董事长戴和根携管理层对投资者存在的问题进行答疑。

今年1—9月，中铁建实现营收7284.03亿元、归母净利148.11亿元、扣非净利138.69亿元，三项数据分别按年减少3.92%、5.63%及6.14%。

面对投资者关于营利双降的疑问，中铁建总会计师朱宏标如是说道：“营利双端的下滑，主要受建筑行业和市场影响，前三季度全国完成公路交通固定资产、房地产开发投资同比呈下降趋势。”

从前三季度业绩来看，中铁建今年依旧能够完成万亿营收规模，基本盘仍旧稳健。但整体业绩面临阶段性压力，国内业务压力未能被海外高增长完全抵消。

盈利拐点已现，债务风险依旧

行业承压带来的阶段性阵痛，仍在中铁建财报中延续。

中铁建前三季度财报，抛出了一组充满张力的数据，营收连续两个季度收窄降幅，第三季度甚至实现1.15%的同比增长。其归母净利润在营收下滑3.92%的背景下，同比降幅收窄至5.63%，其中三季度单季净利同比反增8.34%。

盈利修复的曙光似乎已现，但应收账款不到两年翻倍的体量，正将这家基建巨头拖入账款风险的深水区。

作为脱胎于1948年铁道兵部队、2007年改制成立的央企，中铁建如今已是全球工程建设领域的头部玩家。

2024年其总资产1.86万亿元，连续19年上榜《财富》世界500强并位列第43位，业务覆盖工程承包、地产开发至绿色环保的全产业链。

2024年，戴和根履新董事长后的战略重塑，已暗示这家巨头必须告别规模依赖。“摒弃规模速度情结”“暂停长周期重资产低效项目”，这些收缩性策略的深层逻辑，正是对行业缩量期盈利困局的针对性破解。

2024财年，战略调整显露出结构性改善的迹象。该财年，净利润同比增长8.6%，资产负债率微降1.2个百分点至79.1%，经营活动现金流净额改善52%。

而支撑这些数据的，是超过200亿元低效投资的回收、6家非核心子公司的注销。这些资产清理动作缓释了局部风险，却未能抵御传统基建行业的系统性压力，行业的阶段性压力进一步延续到了今年。

图源：企业业绩发布会

今年前三季度，中铁建业绩数据呈现出“表层修复、深层承压”的特征。从季度数据看，营收增速从一季度的同比下滑6.6%收窄至第三季度增长1.15%，2392.04亿元的季度营收环比微增2.91%，复苏轨迹清晰。

值得注意的是，净利润的改善并非完全来源于主营业务内生动力提升，而更多得益于所得税费用与少数股东损益的大幅减少。

第三季度，中铁建所得税同比减少4.55亿元，少数股东损益同比减少6.53亿元，成为利润增长的主要支撑项。

同时，费用压降仍为其提升盈利质量的重要手段。前三季度，销售、管理、研发费用率悉数下降。

真正的风险敞口藏在应收与应付账款的双高曲线中，中铁建的账款结构进一步暴露其增长方式所累积的隐性风险。

截至9月末，其带息债务同比增加1611亿元至6697亿元，利息支出大幅上升，一定程度上影响了整体利润表现。

数据还显示，期内中铁建的应收账款由年初的2047.59亿元增加至2461.64亿元，增加414.05亿元，增幅超过20.2%。而在2023财年，其应收账款规模仅为1558亿元，不到两年翻了约1.58倍。

与应收账款相对的是，应付账款规模的攀高。前三季度，中铁建应付账款则达到5339.6亿元，同比增加超11%。应付、应收账款两项合计规模已逼近8000亿元，占据资产负债表重要位置，背后的流动性隐忧不容忽视。

券商地产分析师在接受《华夏时报》采访时指出：“当前建筑央企普遍存在账款高企问题，中国建筑、中国中铁、中国铁建等巨头的应收、应付账款均已突破千亿元。”

他进一步表示，尽管这一现象源于行业商业模式和市场结构，但其对企业利润质量、现金流表现及产业链稳定性造成的潜在影响，值得高度警惕。

对于应收款激增的原因，中铁建董秘靖菁在业绩说明会上给出两点解释：“一方面是部分项目办理工程结算时间滞后，与业主单位拨款存在时间差；另一方面，一些地方政府化债成效还待显现，影响了公司工程款回款进度。”

面对行业缩量周期与财务约束并存的局面，中铁建的挑战在于如何在“控风险”与“保增长”之间寻求平衡。这一过程注定不会一蹴而就，而是一个复杂而持久的博弈过程。

增长换挡期里的增量与变量

在中国建筑行业经历周期性调整的背景下，头部央企正面临转型的深刻阵痛。今年前三季度，八大建筑央企中，五家营业收入下滑，七家净利润缩水，其中个别企业降幅超四成。

市场的放缓直接影响了这些基建巨头的经营状况，尤其是房地产和基建项目的需求萎缩，导致大规模企业体量难以带来持续增长。应收账款的高企，也让这些企业面临资金回笼压力，进一步加剧了转型期的困难。

近年来，部分建筑央企纷纷加大对海外市场的布局，力图通过全球化拓展寻求新的增长点。

然而，尽管海外业务有所突破，中铁建的财报依然显示，国内市场的业务压力尚未得到有效消解。

2025年前三季度，中铁建新签合同总额达到1.51万亿元，仅年度计划的49%，同比增长3.08%。

其中，境内业务新签合同额1.31万亿元，占比86.51%，但同比下降3.96%。相较之下，境外业务则表现出色，新签合同额2048.2亿元，同比激增94.52%，占总额的13.49%。

海外业绩的变化，反映了中铁建在“走出去”战略上的积极布局，但境外业务的高增长并未能完全抵消境内市场下行的压力。

尽管境外订单的扩展为其提供了一定程度的业绩支撑，但整体未完合同额依然呈现境内业务占主导地位的态势，境内业务的未完合同额为6.5万亿元，占比高达80.34%。

从具体业务板块来看，中铁建在转型中的步伐虽然明显，但各领域的表现分化较大。核心工程承包业务新签合同额达1.1万亿元，占据总合同的七成以上，新签合同额依然庞大，但同比微降0.39%。显示出市场需求趋于饱和，传统基建业务的增长潜力受限。

在绿色环保与物资物流板块，中铁建表现较为亮眼，分别实现了15.44%和28.7%的同比增长，其多元化战略在一定程度上见到了成效。

此外，新兴产业板块表现增长迅速，新签合同额同比增长66.78%，在新兴业务领域的拓展成效显著。中铁建在公告中坦言，该业务总体规模较小，出现波动属于正常现象。

房地产开发业务仍面临较大压力，业务中心聚焦消化存量库存。中铁建的签约销售合同额为542.71亿元，同比下降11.53%，第三季度签约销售合同额174.88亿元，占总签合同的32.2%，季度表现稳定。

从土地储备上看，中铁建贯彻“精简投资”策略，采取审慎的拿地动作。前三季度仅新增土地储备15.7万平方米，第三季度仅新增4.74万平方米，投拓力度较小。

期内，其竣工面积达465.47万平方米，远高于新开工面积的249.61万平方米，两项数据的剪刀差不难看出，当下消化存量库存是中铁建地产业务的重点工作。

在全球化战略的推动下，中铁建的境外业务已成为业绩增长的重要来源。前三季度，其境外新签合同额2048.2亿元，占总合同额的13.49%，同比大幅增长94.52%。这些项目主要集中在非洲、拉美和中东等地区，重点包括中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目等。

关于海外业务的高增长，中铁建董事长戴和根表示：“公司高度重视海外业务发展，今年以来先后召开境外经营工作、海外市场建设等各项专题会议，落实‘海外优先’战略，加强核心支柱市场建设。”

对中铁建而言，三季报的真正价值不在于确认短期业绩波动，而在于揭示行业变局下的转型命题。

当规模崇拜的时代落幕，如何在收缩的市场中重构盈利逻辑，将比守住万亿盘口更为关键。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁