导语：与古井贡、迎驾贡、口子窖并列“徽酒4朵金花”的金种子酒仍未走出亏损泥潭。

近日，金种子酒（600199.SH）第三季度财报显示，公司前三季度实现营收6.28亿元，同比下降22.08%；归母净利润为亏损1亿元，较去年同期亏损9953万元进一步扩大；扣非归母净利润亏损1.09亿元。

此前，金种子酒已经连续4年亏损，如果2025年全年仍不能止亏，这将是它第五年亏损。

此外，今年3季度，金种子酒管理层再生变动，总经理辞职、财务总监换人。截至2025年11月，金种子酒总经理位置已经空悬4个月，仍未确定正式人选，仅由副总经理代职。

目前金种子酒管理层仍以华润系为主，但其“啤酒打法”被诟病已久。虽然管理层对金种子酒进行系列调整，包括向“馥合香”等核心品系倾斜资源、聚焦安徽大本营市场，但低端酒营收占比过半的格局仍未改变，

金种子酒能否在白酒行业的深度调整中找到拐点，成了区域酒企的典型命题。

01 亏损面收窄，压力仍在加码

从季度表现来看，公司单季营收1.44亿元，同比增长3.73%，归母净利润亏损2829.88万元，较上年同期的亏损1.11亿元明显收窄，减亏幅度达到74.42%。虽然亏损仍在，但第三季度已显现出边际改善的迹象。

公司解释称，亏损收窄的主要原因是行业下行中公司主动收缩市场费用支出、优化结构、压缩开支，从而带来利润改善。经营活动现金流净额为-1.18亿元，同比改善约54%，主要由于支付商品采购及税费减少。

然而，这一改善仍难掩全局压力。截至三季度末，公司短期借款2.70亿元，较年初增加36.09%；合同负债1.72亿元，较年初下降7.89%，反映出经销商预付款减少；存货规模维持在15.31亿元，占流动资产比例达76.74%。现金流趋紧、库存高企的局面仍在延续。

拉长时间线，金种子酒自2021年至2024年已连续四年亏损，累计亏损额达6.33亿元。若加上2025年前三季度1亿元的亏损，公司年度业绩或将迎来第五次“亏损年”。从行业角度看，这已成为区域酒企中持续亏损周期最长的案例之一。

尽管公司在三季度实现营收转正，但与行业头部的复苏步调仍有明显差距。万联证券的数据显示，2025年前三季度，白酒板块整体营收同比下降5.83%，归母净利润下降6.93%。其中，高端酒表现相对稳健，而中低端酒企普遍承压。金种子酒的营收降幅明显高于行业均值，基本盘恢复仍需时间。

02 高端酒微增，中低端拖累明显

金种子酒仍然深陷“低端依赖”困局。

2025年前三季度，金种子酒白酒营收约5.12亿元，同比下降21.59%。其中，金种子酒高端酒营收5126万元，占白酒营收10.01%，同比增长7.31%；中端酒营收1.31亿元，占白酒营收25.59%，但同比下降23.83%，；低端酒营收3.3亿元，占白酒营收高达64.45%，但同比下降23.79%。

图源：公司公告

不难看出，在白酒产品中，以“馥合香”为代表品牌的中高端酒品，合计营收占比不足4成，且同比来看，这部分产品营收也缩水了17%。

金种子酒在半年度业绩说明会上曾解释，上半年低端酒收入下滑超30%，中端酒下降19.72%，高端酒增幅不到1%。董事长谢金明当时回应称，公司将“聚焦阜阳及核心根据地市场”，精简产品线，明确底盘产品主序列，以期恢复基础盘。

不过从结果看，这一策略短期内尚未体现显著成效。馥合香系列虽然是公司高端化的核心代表，但市场培育依旧缓慢。此前公司强调以B端渠道为主推，如今已转向C端消费者培育，希望通过开瓶率、扫码动销等数据拉动终端需求。

根据总经理（代职）刘辅弼的回应，中秋国庆期间动销率同比环比均有提升，但全年销售规模能否支撑扭亏，仍是未知数。

此外，金种子酒的销售体系仍高度依赖传统经销。前三季度批发代理渠道实现营收4.66亿元，占比超九成；直销及团购渠道仅占8.93%。从区域分布看，公司安徽省内市场收入4.19亿元，占比81.74%，省外收入不足两成。省外拓展进度缓慢，使得公司对单一区域市场的依赖度过高，抗风险能力较弱。

截至三季度末，金种子酒共有经销商629家，省内383家、省外246家，较年初净减少13家。刘辅弼在业绩说明会上指出，公司对经销商实行“优商共建”，严格准入标准，“合同负债下降符合预期”，但从财务数据看，合同负债较年初减少7.89%，下降幅度仍显示渠道信心不足。

这与行业整体趋势一致。据《华夏时报》统计的10余家酒企数据显示，除天佑德酒外，区域酒企的合同负债普遍下滑，反映出经销商打款意愿下降、终端库存压力高企。

合同负债的下滑，对酒企而言意味着现金净流入缩水，对公司生存颇为关键。为缓解现金流压力，金种子酒开始缩减支出。

数据显示，金种子酒前三季度营业成本3.56亿元，同比下降27.94%；管理费用下降近25%，但销售费用仅微降2.49%。

不过从上半年数据看，金种子酒广告与促销投入依然维持高位。2025年上半年销售费用达1.51亿元，同比增长18.44%，其中广告支出4687万元，同比增加约2768万元，促销费用2224万元，同比增加约566万元。

公司解释称，这部分投入主要用于馥合香品牌推广和消费者教育。尽管控费显效，但持续投入仍压制了利润空间。

03 总经理悬空4个月，华润打法受考验

管理层频繁更迭，成为影响金种子酒战略执行稳定性的另一大隐忧。

2023年2月，金种子酒原董事长贾光明离任，由谢金明接任；2024年3月，副总经理陈兴杰退休；11月，徐三能也因退休卸任同一职务；2025年7月，总经理何秀侠提前辞职，其主导的“啤白融合”战略未能扭转亏损；2025年9月，公司财务总监也进行调整，谢金明称属“正常人事变动”。

需要注意的是，何秀侠目前仍是金种子酒法定代表人，副总经理刘辅弼代行总经理职责，但总经理职位至今未确认正式人选，这距离何秀侠辞职已经4个月。

目前，金种子酒的三位副总经理——何武勇、刘辅弼和杨云，均来自华润。多次管理层更换，已让企业内部执行出现波动。据《南方都市报》报道，何秀侠任内中层更换比例高达70%，销售总监一年换三人。

在人事动荡、业绩连亏的背景下，金种子酒高管年薪仍维持高位，引发中小股东和投资人关注。

据2024年年报，金种子酒总经理、副总经理及总工程师等多位高管年薪超百万元。全年董监高薪酬总额达1114万元，部分中小股东在股东大会上投出近46%的反对票。

图注：金种子酒2024年董监高人员持股变动及报酬情况

面对投资者质疑，金种子酒解释称，公司实行市场化薪酬体系，重视考核与激励，目的是引进职业经理人、提升组织效能。但在连续亏损背景下，高薪现象仍引发争议。

金种子酒的控股股东为安徽金种子集团，持股27.10%。2022年，华润集团通过协议转让获得了金种子酒大股东49%的股份，并逐步接管公司的具体运营。实际上，自2020年起，华润陆续控股山东景芝、贵州金沙与金种子，意图整合区域酒企、打造多香型白酒矩阵。

然而，这三家酒企在近两年业绩普遍承压，价格体系混乱、市场份额萎缩。业内人士指出，华润在白酒领域延续了啤酒的快消打法，重渠道轻品牌，导致“快销思维”与白酒属性错位。

金种子酒2022年至2024年三年收入分别为11.86亿元、14.69亿元、9.25亿元，净利润持续为负。

华润介入后虽推动组织重塑、营销中心回迁阜阳、品牌结构优化，但并未扭转基本面。如果按扣非后净利润看，金种子酒在2020年至2024年已经连续5年亏损。

值得注意的是，华润介入后，金种子酒实施了全面改造，推出“一体两翼”品牌战略，即以馥合香为主线，配合醉三秋、柔和种子等产品。然而，高端酒比重依旧不足一成，中低端仍是业绩主体。

业内分析认为，华润系以渠道整合为核心的改造思路，在白酒行业“水土不服”，未能实现啤酒式规模扩张，反而引发价格倒挂、经销商信心动摇。

从前几次的业绩说明会情况来看，投资者普遍关注三个焦点：

一是管理层稳定性——总经理空缺、财务负责人更替频繁，使执行层缺乏持续性；

二是渠道信心——合同负债下降与经销商减少反映出打款积极性不足；

三是产品结构——高端化战略推进缓慢，低端酒仍主导收入，品牌溢价尚未形成。

从长期看，金种子酒仍具备一定潜力：一是背靠华润的渠道资源与资本支持，二是安徽市场基盘稳固，三是高端产品线已具雏形。

但若华润继续以“快消逻辑”主导白酒运营，能否真正激活品牌基因还未可知。

华润入主带来的改革尚未形成正向循环，金种子酒要想走出连亏阴影，必须在战略与执行层面完成真正的“再生”。在白酒行业深度调整的寒冬中，这场逆转仍需时间，也更考验耐心。