程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月22日周三，A股市场缩量震荡；国债期货延续反弹走势；贵金属价格大幅波动。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：成交额再创近两月新低

震荡整理，继续缩量。今日A股市场呈缩量震荡走势。上证指数收盘报3913.76点，微跌0.07%；深证成指收跌0.62%，报12996.61点；创业板指收跌0.79%，报3059.32点；科创50收盘报1405.41点，微跌0.06%。今日市场市场上涨个股2278只、下跌个股2963只，成交额合计1.69万亿，较昨日下降10.7%缩量明显，成交额已降低至本波行情6月23日开始启动以来最高（8月27日3.20万亿）的约一半，显示资金情绪维持谨慎。

能源和银行板块领涨，贵金属大跌。今日能源产业链表现强势，能源设备指数涨2.44%，石油天然气指数上涨1.37%，国际油价近期企稳反弹或对板块形成提振，“深地经济”概念也或为板块关注度带来明显提升；银行指数上涨0.93%，低估值与高股息特征或吸引防御性资金，农业银行日线13连阳，股价突破8元再创历史新高。贵金属指数大跌2.49%，或受国际现货黄金大幅下跌拖累。

谨慎情绪仍在，维持均衡配置观点。今日上证指数虽然基本持平，但抗跌主要依赖金融、能源等权重板块，而深市成长股调整或反映资金从高估值科技板块向低估值价值股转移，建议维持均衡配置思路。今日全市场成交额继续缩量也表明市场热情持续下降，若后续量能持续回落，则需警惕市场流动性支撑不足的风险。二十届四中全会即将落幕，未来对于“十五五”政策的侧重方向或将成为市场新一轮主线的焦点，我们认为科技大方向以及诸如“深地经济”等新的细分领域或迎来新的催化，且扩大内需等方面也或将成为政策提及的重点，大消费领域值得进一步关注。

2) 债券市场：维持偏强走势

国债期货持续反弹。今日国债期货各期限合约走势分化，长端品种表现强势。30年期主力合约TL2512开盘115.71元，盘中最高触及115.79元，收盘115.61元，较前一日上涨0.10%，或反映市场对超长端利率债的配置需求升温。10年期主力合约T2512开盘108.17元，全天窄幅震荡，收盘108.15元，涨0.02%，结算价108.16元；5年期TF2512涨0.04%，2年期TS2512持平。

资金面维持相对偏松状态。今日央行开展1382亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日有435亿元逆回购到期，单日净投放947亿元。银行间市场流动性充裕，Shibor短端品种多数下行，隔夜Shibor报1.318%（上行0.1BP），7天Shibor报1.422%（下行0.4BP），14天Shibor报1.452%（下行5.2BP），或反映跨月资金压力提前释放，市场对月末流动性预期平稳，显示短期资金成本低于政策中枢，机构加杠杆空间充足。

债市或仍将维持偏强走势，关注后续宏观催化。今日国内利率债市场延续修复态势，国债期货多数收涨，长端合约表现强于短端，30年期主力合约涨幅领先；资金面维持宽松，央行净投放力度加大，市场情绪或受宽货币预期与机构加久期行为推动，整体维持震荡偏强状态。月末临近，需关注四中全会政策定调、中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件，以及资金波动及政策预期变化对后续走势的影响。

3)商品市场：贵金属价格大幅波动

贵金属大幅波动，原油系领涨。今日国内商品期货市场呈现剧烈分化格局，能源化工板块强势领涨，贵金属则遭遇重挫。截至收盘，原油系品种集体走高，沥青（2.95%）、原油（2.52%）、低硫燃料油（2.32%）占据涨幅居前；贵金属板块大幅下挫，沪金、沪银分别下跌3.92%、3.86%。整体市场呈现"能源强、贵金属弱"的特征，资金在板块间再平衡迹象明显。

贵金属价格大幅波动。10月21日午后国际贵金属价格即开始快速下跌，在今日上午快速跳水后伦敦金现触及约4000美元/盎司关口，自近期高位调整最多超过350美元/盎司，白银价格跌幅相对更大。从基本面来看，英国、德国、法国、欧盟等国领导人就乌克兰问题发表联合声明，声明称俄乌应尽快停战，并重申“不得通过武力改变国界”的立场，俄乌战争可能结束的预期或是推动金价避险因素下降而调整的原因之一；同时本周五（10月24日）美国将发布CPI数据，在金价高位情况下，市场或存在担忧CPI超预期而削弱美联储降息力度的可能。

原油系价格上涨明显，欧线价格延续反弹。今日领涨反映国际油价近期企稳反弹后对原油产业链价格支撑。美国总统特朗普21日表示，如果哈马斯不停止涉嫌违反和平计划的行为，中东盟国准备应他的要求派遣军队进入加沙，与哈马斯对抗，或加大市场对中东地区局势担忧推动原油价格反弹，我们认为未来中东局势、欧佩克+减产执行情况也或将持续引发原油价格大幅波动。欧线期货今日延续反弹走势，欧洲航线需求季节性回暖，对市场情绪提振明显。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为短期市场成交额并未大幅释放，显示资金仍存观望情绪，后续四中全会、美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事即将逐步落地，短期建议维持均衡配置思路，短期看十五五规划，中长期科技或仍占优。

债市方面，我们认为短期央行维持净投放，资金面维持宽松，对债市支撑明显，但未来国内外政策预期较为重要，需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号。

商品方面，我们认为短期贵金属价格大幅调整或为长期布局带来新的机会，美联储降息周期下贵金属价格或有望进一步震荡新高。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。