流年不利。

“中药一哥”这两年来比较“水逆”。

10月17日晚，片仔癀（600436.SH）提交了一份不太理想的业绩。2025年前三季度，营收74.42亿元、归母净利润21.29亿元、扣非净利润18.91亿元，分别同比下降了11.93%、20.74%和30.38%。

这是近10年来片仔癀首次前三季度出现了营收、净利双双下滑。

单季度来看，情况就更加严峻。

25Q3，营收同比下降26.28%至20.64亿元，归母净利润下降28.82%至6.87亿元，扣非净利润下降54.6%至4.38亿元。

如若相较25Q2，三项指标各环比-7.74%、+55.25%和-2.25%。

这是片仔癀连续两个季度营收、扣非净利润同环比均出现了下滑。

受此影响，10月20日，片仔癀直接跳空低开5.78%，全天放量大跌4.71%，录得近1年来单日最大跌幅。

当前公司市值仅剩1129亿元，相较巅峰时期（2021.7.21,2954.81亿元）缩水了61.8%，超1800亿市值灰飞烟灭。

01

提价已经行不通

其实，片仔癀的盈利困局早在2022年就已初见端倪。

这一年，它的营收同比增长8.38%，归母净利润、扣非净利润仅增长了1.66%和2.89%，均创下2015年以来新低。

面对这样一份不甚理想的业绩，片仔癀想都没有多想，再一次祭出“提价”大杀招。

2023年5月，片仔癀将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调至760元/粒....这是近年来涨价最为凶猛的一次，涨幅达28.81%。

不过，此次提价仅管住了两个季度。到了23Q4，片仔癀净利同环比均发生下滑。

这表明依靠提价来维系业绩的增长打法已经行不通。

粒场看到，在拼多多平台不少药房旗舰店3g*1粒/盒装片仔癀售价仅为609元，较官方零售价下降近20%；京东大药房价格稍高，为684元，降价幅度为10%。

也就是说，提价后销售终端已经开始通过降价手段来促销。

这不仅直接侵蚀了经销商利润，打击了渠道信心，更向市场发出了需求疲软的信号。

02

大本营重镇也没能顶住

片仔癀主要产品包括肝病用药（片仔癀、片仔癀胶囊剂、茵胆平肝胶囊）、心脑血管用药（片仔癀牌安宫牛黄丸）和其他用药（复方片仔癀系列）。

事实上，作为公司第一大营收源的肝病用药也疲弱的市场需求中步履维艰，25Q1-Q3，收入同比-9.41%至38.8亿元。

要知道，该业务可是占据了营收的半壁江山（营收贡献率52.14%），其对片仔癀整体收入的影响可想而知。

这也不难理解。福建是片仔癀的大本营，25Q1-Q3，以福建为代表的华东地区也没能顶住，营收下降12.02%至48.94亿元，这是自2016年以来首次。

换句话说，福建本地人也不爱买片仔癀了。

在过去很多年，因独特、绝密的配方，片仔癀锭剂、胶囊剂具有的稀缺性，被“爱拼才会赢”的福建人视为“硬通货”。为了送礼，许多福建本地人会买片仔癀。久而久之，其社交货币属性愈发凸显。

只是现阶段，连真茅台也难掩降价趋势，就更不要说“药中茅台”了。

03

遑论困境反转

粒场注意到，片仔癀的存货出现较大幅度增长，25Q3为61.6亿元，较上年同期增长了34.9%，净增加了15.94亿元。

这主要是由于对原材料的备货造成，片仔癀提前进行战略性采购以锁定成本。

毕竟，在这之前，牛黄价格可是由2022年的43万元/公斤一路涨至2024年的160万元/公斤，并在2025年一直维持这一价格。

牛黄是片仔癀锭剂、胶囊剂的重要原材料，其价格的暴涨，让这两年的肝病用药毛利率大幅走低。2024年、25Q1-Q3，分别为67.91%和61.11%，相较上年同期各下降了10.88个百分点、9.69个百分点。

这与之前动辄80%上下的超高毛利率，不可同日而语。

就目前来看，片仔癀还没有看到困境反转迹象。

“如果片仔癀系列不能再续写增长神话，公司的未来还能靠什么？”有投资者不禁发出这样的灵魂一问。