21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

港交所正再度迎来一家“未盈利”生物科技公司。

日前，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司（下称：麦科奥特）正式向港交所递交上市申请，建银国际与招商证券国际担任联席保荐人。

这家由西安交通大学教授夫妻王冰、王梅共同控股53%的企业，在最新一轮2.36亿元融资助推下，投后估值已达26.36亿元。

值得一提的是，该公司目前尚未产生任何产品销售收入，其核心产品MT1013针对继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT），已进入III期临床试验阶段。

财务数据显示，公司近两年半累计亏损超过3亿元，2025年上半年其他收入仅122.2万元，体现了创新药企高投入、长周期的典型特征。

随着港交所18A章上市规则的持续发酵，这家估值26亿的生物科技企业，能否凭借其多肽药物平台技术成功登陆资本市场，并突破商业化瓶颈，将成为市场关注焦点。

55岁的王冰与52岁的王梅，这对教授夫妻共同掌控着即将赴港上市的麦科奥特。

王冰的转型是学者创业的典型路径。这位拥有西安交通大学药理学博士学位的专家，曾在西安医科大学担任助教多年后，在西安交通大学从事医学教学与研究近二十年。2020年，他完成了从学者到企业家的转身，出任麦科奥特董事会主席兼行政总裁，执掌企业战略方向。

妻子王梅同样学术背景显赫。她不仅获得皮肤科博士学位，更长期任职于西安交通大学第二附属医院，担任皮肤科主任医师。其学术研究成果曾荣获陕西省专利一等奖和科技进步二等奖（第二完成人身份）。

如今，这对学者夫妻通过直接和间接方式绝对控股麦科奥特。此外，多个明星机构包括纽尔利资本旗下苏州麦纽持股9.99%，是其最大机构投资者。北极光创投旗下越焯持股6.48%。

与之相对的则是，这家专注于双特异性/多特异性多肽药物研发的平台型生物技术公司，近两年半累计亏损已超3亿元，且尚未产生任何产品销售收入。

财务数据层面，麦科奥特呈现出典型的研发阶段生物科技企业特征。

2023年、2024年及2025年上半年，公司其他收入分别为696.9万元、400.2万元及122.2万元，这些收入主要来自政府补助及银行利息，与主营业务关联度较低。同期，公司期内亏损分别达1.95亿元、1.57亿元及4990.1万元，累计亏损超过3亿元。

招股书显示，该公司亏损主要源于持续高额的研发投入。2023年、2024年及2025年上半年，公司研发开支分别为0.87亿元、1.07亿元和0.40亿元。

虽然研发投入会加速公司推进研发进程，但随之带来的现金流压力依然需要警惕。数据显示，截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为1.07亿元，结合公司年均过亿元的亏损幅度，现有资金储备压力凸显。

在此背景下，公司财务压力显著。2023年12月31日及2025年6月30日，其负债净额分别为4.99亿元及8.44亿元，2025年6月30日录得流动负债净额9.07亿元。这或许也是公司选择此时寻求上市融资的部分原因。

在亏损状态下，麦科奥特仍能获得资本密集押注并冲刺港股，其背后逻辑在于机构投资者对其产品管线的深度研判。

据悉，麦科奥特以双特异性/多特异性多肽平台为核心，构建了覆盖代谢性疾病和心脑血管疾病的产品矩阵。

其核心产品MT1013瞄准SHPT治疗，预计2028年初商业化。此外，三款关键产品中，XTL6001（GLP-1R/GCGR/MasR三重靶点激动剂）布局肥胖赛道，MT1002聚焦抗凝抗栓，MT200605则主攻脑卒中治疗。

事实上，麦科奥特押注的赛道确实具备高增长潜力。据预测，中国SHPT药物市场规模2035年有望达141亿元，年复合增长率20.5%；肥胖药物市场更将爆发至1026亿元，年增速36.1%。

但巨大市场也吸引了众多玩家入场，尤其是SHPT领域已有多个CaSR激动剂获批，而肥胖赛道更是巨头环伺，GLP-1类药物已形成垄断态势。

公司坦言，竞争对手可能更快推出“更有效、更安全或更便宜”的药物，导致其市场份额受限。这一风险在Fast-Follow模式为主的国内创新药市场尤为突出。

此外，麦科奥特计划采用“国内第三方合约销售组织CSO合作+国际授权”的双轨商业化模式，轻资产运作降低初期投入。然而，这种模式高度依赖合作伙伴的能力与投入度。公司如何确保产品上市后的市场教育、医生推广和渠道管控，将成为商业化成败的关键。

麦科奥特以多肽技术平台构筑了差异化的竞争护城河，并以此获得26.36亿元的估值定价。然而，这套估值逻辑正迎来资本市场的严肃核验。18A规则叩开了港股融资的大门，但伴随生物科技板块的价值重估，投资者已将对“故事”的偏好，转向对“兑现”能力的终极拷问——即明确的商业化时间表和研发里程碑的达成。

能否在2028年顺利推出MT1013，并在激烈竞争中抢占份额，将是其从“故事”到“价值”的关键跃迁。

麦科奥特的发展路径是中国生物科技行业的一个缩影：学者创业，资本助推，赴港上市。随着港交所18A章上市规则的持续发酵，越来越多尚未盈利的生物科技公司得以登陆资本市场。麦科奥特能否实现从研发到商业化的跃迁，仍有待观望。