燕翔、石琳（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

近期中美贸易战再生波澜，特朗普宣布对华加征100%关税+关键软件出口管制，超出市场预期：（1）中美贸易纷争由稀土领域扩展：10月9日，中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制。而特朗普10月10日连续发贴，宣布以“对中国产品征收100%关税+所有关键软件实施出口管制”作为报复手段；（2）特朗普宣布对华报复手段后，美股在内的权益资产大幅承压，避险情绪推动黄金走强：10月10日收盘，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、标普500分别收跌-1.9%、-3.56%、-2.71%，COMEX黄金重返4000点以上，市场避险情绪大幅升温。

参考4月经验，本轮中美双方关税谈判余地仍然较大，影响大概率不及4月对等关税冲击：（1）4月上旬美国对华关税一度升至156%，但5月中美日内瓦协议后大幅下调：4月2日美国对等关税政策下，中美关税战大幅升级，美国对华征收关税税率（加权）从年初的11%提升至156%附近（加征145%）。到5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税税率大幅下降；（2）本轮关税战大幅升级的概率不高，且集中在中美之间，目前看双方为后续谈判提供筹码的概率较大：4月特朗普冲击对全球市场带来大幅冲击，主要源于关税力度和范围超预期，且市场无法充分认知其政策边际。但4月中旬以来，随着特朗普关税政策持续缓和，关税的政策风险已相对可控。本轮关税战目前看主要局限在中美间，且双方施压很有可能为10月底的APEC会议谈判提供筹码，影响幅度大概率不及4月。

对中美而言，新一轮关税升级对彼此均带来冲击，双方后续谈判达成共识的概率仍高，但仍需持续关注谈判进展：（1）美国通胀压力仍在+政府关门，对特朗普政策构成掣肘：截至8月，美国CPI同比2.9%，关税对商品价格的影响预计在Q4将持续体现，而10月初开始的政府关门，使得港口效率进一步下降，对商品物流带来扰动。另一方面，最高法院将于11月5日审理特朗普政府实施全球关税的合法性，若最高法院认定特朗普301关税违宪，将对其关税政策带来重大打击；（2）对中国而言，加征100%关税意味着中美间贸易或再度停滞：截至7月底美国对中国商品平均关税税率为40.4%，若加征100%则提升至140.4%，略低于4月贸易战中最高的156%理论值，但等同于中美间贸易再度陷入停滞，对中国出口同样带来压力。

本轮关税冲突短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改A股继续走牛特征：（1）市场的学习效应较强：目前看本轮冲突大概率不及4月，而4月冲突中A股短期波动，后续随着中美关系好转+中长期资金积极托底市场，A股走出独立行情。本轮重点仍关注后续中美谈判进展，尤其是10月底APEC会议成果；（2）中长期维持对A股看好态度：一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变。中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。三是分红回购不断增加提高投资者回报。四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。

风险提示：特朗普关税政策超预期，地缘政治扰动，历史经验不代表未来