出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨华见

2025年10月9日晚，上海九颂山河基金的一则公告，让中国证券业的目光再次聚焦到一个名字上——管金生。公告称，这位公司实控人因突发疾病离世，享年78岁。

对年轻的投资者来说，这个名字或许有些陌生。但在30多年前的中国资本市场，管金生是绕不开的“符号”。

他创办的万国证券曾掌控70%的A股交易量，他参与设计上海证券交易所的交易规则，他与原君安证券公司的张国庆、原申银证券的阚治东，并称为“中国证券教父”。

而一场“327国债事件”，又让他从巅峰跌入谷底。他的一生，是中国早期资本市场的缩影：有开拓者的勇气，有野蛮生长的疯狂，更有留给行业的深刻教训。

PART.01

从“小镇做题家”到“金融大佬”

管金生的起点，和“金融大佬”的标签相去甚远。

1947年，他出生在江西清江县的一个小山村，家境贫寒。没上学之前，母亲便逼他描红写字，教他做加减法。

读书后，在班上他几乎每次都得第一，偶尔得个第二，就会耿耿于怀。后来他以优异的成绩考进了上海的大学。

1982年，他拿到上海外国语学院法语硕士学位，又去比利时留学，成了法学、工商管理双硕士。

在1980年代的中国，这样的国际化学历凤毛麟角。回国后，他进入上海国际信托投资公司，第一次接触到金融市场。

1988年，是他人生的转折点。这一年，他受命筹建上海第一家证券公司——万国证券，启动资金3500万元，员工只有十几人。

为了积累第一桶金，他带着团队跑遍全国250多个城市，甚至偏远农村，收购国库券。那时候，国库券都是5元、10元的小票，他们回来时一人扛一麻袋，坐火车还要跟安检解释半天。

通过多次原始积累，1989年万国证券的营业额做到了3亿元。但管金生的眼光远不止于此，他想把万国做成“中国的美林”（世界最著名的证券零售商和投资银行之一）。

当时其他券商还在招中专生，他却跑到复旦、交大宣讲，招最顶尖的学生，团队里名校生占比超90%；他邀请美林、高盛的人来上课，最早提出要和国际投行对标；1990年上海证券交易所成立，从交易规则设计到交易员培训，再到无纸化交易推动，都有他的身影。

1991年上海证券交易所成立时的管金生(左四)

鼎盛时期的万国证券，是真的“证券王国”：掌控70%以上的A股交易量，几乎包揽所有B股业务，承销份额占全国60%。

1994年，公司在新加坡、伦敦开了分公司，还在筹备美国分公司。那时候，管金生和君安的张国庆、申银的阚治东，并称为“中国证券教父”，风头无两。

PART.02

7分47秒的崩塌

1995年2月23日，是中国证券史上“最黑暗的一天”。这一天，管金生用7分47秒，亲手葬送了自己和万国证券。

导火索是“327国债”——1992年发行的三年期国债，1995年6月到期，兑付价格和“保值贴息率”挂钩。

当时市场分成两派：管金生的万国证券是空头，认为贴息率会维持8%，国债兑付价132元；对手方中经开是多头，背靠财政部，赌贴息率会上涨。

2月23日上午，财政部突然公告：327国债按148.5元兑付。这个价格远超管金生的预期，空方瞬间陷入绝境——国债每涨1元，万国就要亏十几亿，当时公司总资产才14亿。

管金生不甘心。他找上海证券交易所申请停牌，没被同意；中午收盘时，国债价格已经涨到151元，万国亏损近60亿。

下午4点22分13秒，离收盘只剩8分钟，管金生做出了孤注一掷的决定：连续抛出大量空单，最后一笔卖单面值高达1460亿元——而327国债总发行量只有240亿元。

盘面瞬间暴跌，从151.3元跌到147.4元。但这场“胜利”只维持了几个小时。当晚11点，上交所宣布：最后7分47秒的交易无效，收盘价定在151.3元。

万国证券的命运就此定格：亏损60亿，第二天就遭遇挤兑。

1995年5月，管金生在海南被捕。1996年，万国和申银合并，“万国证券”这个名字消失。

1997年管金生被判17年有期徒刑。2003年他保外就医，淡出公众视野。

后来他在论坛上回忆这件事，说自己“吃亏在骄傲和清高”：“如果当时能放下身段，多向上级部门沟通，说不定能扭转乾坤。”

但现实没有如果，这场事件不仅毁了他，也让国债期货市场暂停了18年，直到2013年才恢复。

PART.03

开拓者的遗产

管金生去世后，有人说他是“悲情英雄”，有人说他是“违规者”。但评判他，不能脱离那个“野蛮生长”的时代。

他的“功”，是中国证券业的基础。早期资本市场没有规则，他参与制定了上交所的交易体系；没有人才，他培养了第一批懂国际市场的从业者；没有国际化视野，他最早把美林、高盛的经验引入中国，推动无纸化交易、异地交易——这些现在习以为常的制度，都是他当年的创举。

他的“过”，既有时代的局限，也有性格的缺陷。1990年代的中国资本市场，监管体系还不完善，保证金制度、限仓规则都形同虚设，这给了“豪赌”的空间；而他骨子里的“不服输”，变成了孤注一掷，最终突破了规则底线。

事实上，管金生也没有彻底被打垮。2016年，69岁的他再创业，成立上海九颂山河私募，聚焦新技术、新材料；2022年，75岁的他又备案了成都的创投公司，还在尝试开拓私募行业的新方向。这种韧性，和他当年跑遍全国收国库券的劲头，其实是一样的。

现在的A股市场，已经有了完善的监管体系：保证金制度严格，涨跌停限制明确，内幕交易打击力度大。这些进步的背后，其实也藏着327国债事件的教训——是管金生们的试错，让后来者少走了很多弯路。

管金生不是完美的开拓者，但他是中国资本市场“从0到1”的见证者和参与者。他的一生，有辉煌也有遗憾，有勇气也有偏执。

如今他离世，一个时代的符号落幕了，但他留下的行业遗产，还在影响着今天的中国证券市场。

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议