富凯摘要：7月见顶之后，惠城环保股价回落超三成。

作者|蓝月

节前最后一个交易日，惠城环保盘中暴跌20%，引发市场关注。这家“变废为宝”的环保股因为掌握了某项技术而引发市场追捧，成为了10倍股。然而，公司最近几年业绩低迷，新技术能否给公司带来盈利的明显提升，仍需观察。

一年半飙升逾10倍

从去年2月开始，惠城环保一路震荡向上，从20元一路飙升至今年7月的251.55元的历史高点，成为了当之无愧的大牛股。不过，在7月中旬见顶后，该股便一路回落，目前较高点已下跌超过三成。

值得一提的是，2022年以后，惠城环保再未上榜交易所龙虎榜，最近一次上榜要追溯到2021年7月9日，当时交易所龙虎榜前五大买入和卖出席位被游资包揽。

从惠城环保的前十大流通股东来看，除了国联民生证券今年上半年末持有183.4万股，其余均为原始股东或自然人股东，并未有机构现身。陆股通去年三季度短暂买入惠城环保成为第八大股东后，很快便从前十大流通股东中消失。高盛曾在2022年四季度、2023年一季度分别位列惠城环保第八、第九大股东，摩根士丹利也于2023年二季度出现在前十大股东名单，但不久后均退出。

尽管从交易所龙虎榜看不出最近两年游资的出没，但从公司前十大流通股股东来看，助推该股大涨的大概率为私募游资。

惠城环保之所以受到追捧来源于公司对混合废塑料的利用。公司可以把废塑料资源利用，往上游发展，变成油气（裂解气、裂解轻油），变废为宝。塑料本就是石油化工产品，这意味着公司可以把塑料又还原回去，成为能源。

今年7月11日，公司宣布，控股子公司东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已完成厂房建设、机器设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，并于近期试生产成功，装置运行平稳。该项目试生产成功，可以产出高附加值的化工原料。该项目试生产成功实现了从“废塑料→循环化工原料→循环高端材料”的绿色化工产业链条，同时可实现项目的复制推广。

资料显示，惠城环保主营业务从事固体废弃物处理处置服务，业务模式是“废催化剂处理处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”，主要为炼油企业提供催化剂产品，并对炼油产生的废催化剂进行无害化处理。

业绩持续低迷

尽管股价走势强劲，但最近几年惠城环保业绩持续低迷。财务数据显示，2020年-2024年，惠城环保归母净利润除了2023年大增，其余4年均同比下降。2024年公司实现净利润4260万元，同比大降69%；今年上半年，公司实现净利润502万元，同比大降85.6%。

从主营业务来看，惠城环保基本处于增收不增利状态。近三年公司营业收入分别为3.63亿元、10.71亿元和11.49亿元；归属股东净利润则分别为247.36万、1.39亿和4259.97万元。

除业绩下滑外，惠城环保还面临大客户依赖问题。公告显示，2023年、2024年和2025年上半年，惠城环保对中国石油销售收入占主营业务收入的比例为69.12%、61.62%和66.14%，主要原因是对中国石油旗下广东石化销售较多导致。

尽管业绩不佳，但惠城环保今年8月依然抛出了定增预案，拟募集资金不超过8.5亿元，投向揭阳大南海石化工业区两个固废处理项目。其中一般工业固废处理项目预计投产后可实现年销售收入4.298亿元，环保资源综合利用项目预计年销售收入2.77亿元。

对于交易所关于业绩下滑与存货跌价准备的问询，惠城环保近日回应称，存货增加主要因20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目备货。公司依据会计准则，按成本与可变现净值孰低计提存货跌价准备，经核查，跌价准备计提充分合理。

“化学回收”是近年全球都在尝试攻关的关键废品回收细分产业。不过，由于选料单一，无法同时处理多种类型的塑料以及处理含氯塑料可能造成环境污染或对装置腐蚀，因此“化学回收”尚未出现具有强经济效益的技术路线。

然而，惠城环保却称，成功研发出具有完全自主知识产权的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术。该技术首创一步法工艺，无需对各类低值混合废塑料进行复杂分选，直接就能将其转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上。

根据惠城环保此前的披露，该项目投产后预计年产值12.43亿元，年纳税额2.65亿元。这项新技术能否产生巨大的效益、能否支撑公司超过300亿的估值，目前恐怕都要打个问号。

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